Understanding the role of debt in the financial system

Axborot sezgirligi ning qarz ichida savdo

Agar a qarz shartnoma tugaydi yuqoriga bo'lish sotilgan, uchun misol chunki a repo muvaffaqiyatsiz yoki chunki kimdir obligatsiyani sotib olish orqali kelajakdagi likvidlik zarbasidan himoya qilishni xohlaydi ikki qo'shimcha xavotirlar bu paydo bo'ladi. Birinchidan, Qanday yaxshi qiladi qarz saqlash uning qiymat yangi, ommaviy axborot keladi? Ikkinchidan, xaridor olishi mumkin bo'lgan potentsial shaxsiy ma'lumotlarga nisbatan qarz qanchalik yaxshi?
Avval ikkinchi savolni beraman. ⁹ Agar biz 1-rasmdagi xokkey tayoqchasiga qaytadigan bo'lsak, qarz shaxsiy ma'lumotlarga sezgir bo'lmagan ma'lumot ekanligi ayon bo'ladi, agar u pulda chuqur bo'lsa, ya'ni to'lov x taqsimoti o'ng dumda shunchalik uzoqda bo'lsa, qarz kelajakdagi sotilish vaqtidagi qarzning bozor qiymati uning nominal qiymati D yuqori ehtimollik bilan teng bo'ladi (qora chiziq qizil chiziqni quchoqlaydi). Boshqa tomondan, agar taqsimot xokkey tayoqchasiga yaqinroq to'plangan bo'lsa, u sotib olishdan oldin xaridorga qarzning asosiy garovi to'g'risida ma'lumot olish uchun to'lashi mumkin; qarz ma'lumotlarga sezgir bo'lib qoldi. Men o'rtacha gipotetik diapazonni belgiladim ning the tarqatish qayerda qarz hisoblanadi axborotga sezgir. I bor ichida aql bu _


⁸ CSV modelida qarz oluvchi x ni bepul kuzatadi va agar shartnoma qarz bo'lsa, bu haqda to'g'ri xabar beradi. Barcha shartnomalar orasida qarz boshqa tomonning x ni tekshirish xarajatlarini kamaytiradi.
⁹ Bu munozara quradi yoqilgan the model ichida Dang va boshqalar al (2012).
x ning taqsimlanishi uning shaklini o'zgartirmasdan x o'qi bo'ylab harakatlanadi, shuning uchun o'rtacha qarzning axborotga qanchalik sezgir ekanligini aniqlaydi.
Qarzning axborotga nisbatan sezgirligini aniqlaydigan aniq o'lchov mavjud sotib olish: bu the kutilgan tejash uchun the xaridor dan qochish a agar u ma'lumotga ega bo'lsa, zarar keltiradigan xarid. Ushbu o'lchovni IAS (Information Acquisition Sensitivity) deb nomlang. Agar IAS hisoblanadi kattaroq dan ko'ra ning narxi ma'lumot olish C, xaridor ma'lumotga ega bo'ladi; agar IAS C dan kichik bo'lsa, u ma'lumot olishdan bosh tortadi. U, albatta, agar ma'lumot buni aniqlasa, sotib oladi narx kutilgan daromaddan past.
Ushbu ta'rif faqat qarzga emas, balki har qanday shartnomaga nisbatan qo'llanilishi mumkin. Xuddi shunday kutilgan barcha shartnomalar orasida qaysi shartnomada eng past IAS borligi so'rash tabiiy qiymat. Javob - qarz. Boshqacha qilib aytadigan bo'lsak, agar kutilgan qiymati V = E[s(x)] bo'lgan ba'zi bir ixtiyoriy shartnoma s(x) axborotni olishga turtki bo'lmasa, kutilgan qiymat bir xil V bo'lgan qarz shartnomasi ham bo'lmaydi. ma'lumot olish uchun eng chidamli ekanligini his qiladi.
o'zgarishi qarzning axborot sezgirligiga (IAS) qanday ta'sir qiladi ?

• 
  Qarzdor qarzni qo'yish kabi qadrlaydi variant bo'lsa, qarz beruvchining qiymati (qora chiziq) standart optsion narxlash formulasiga muvofiq konkavdir. Shu sababli, kamroq xavfli garov (o'rtacha saqlovchi konsentratsiya ma'nosida - tarqalishning aksi) qarzning yuqori qiymatini anglatadi: qora chiziq (qarzning "bozor qiymati") qizil chiziqqa (yakuniy) yaqinlashadi. qarzni to'lash). Bu qarzning axborotga sezgir bo'lmagan hududini kengaytiradi. Lekin u ham kinkga yaqin ma'lumotlarning qiymatini oshiradi, chunki qora chiziq qizil chiziqqa yaqin bo'lgandan keyin qiymatning siljishi kinkga yaqinroq tezroq bo'ladi.
  
• 
  Qarz muddati qisqartirilganda ta'sirlar o'xshash (va deyarli bir xil sabablarga ko'ra). Muddati qisqargan sari qarzning qiymati bir xilda oshadi. Pulda etarlicha yaxshi bo'lgan qisqa muddatli qarz bir xil nominal qiymatga ega bo'lgan uzoq muddatli qarzga qaraganda kamroq ma'lumotga sezgir, ammo qarz qiymati pasayish darajasiga yaqinlashganda, bu taqqoslash o'zini o'zi o'zgartiradi. Rejimni o'zgartirish qisqa muddatli qarz uchun uzoq muddatli qarzga qaraganda ancha dramatik bo'ladi.
  
• 
  Qarzning nominal qiymatini pasaytirish, garov ta'minotini bir xil saqlash, qarz ma'lumotlarga sezgir bo'lmagan hududni kengaytiradi. Bu ikki sababga ko'ra sodir bo'ladi: qora chiziq qizil chiziqqa yaqinlashadi va tayoqning tekis qismi bo'ladi. uzoqroq. Bilan Ko'proq ning a bufer, qarz bo'ladi tabiiy ravishda bo'l xavfsizroq, lekin U yerda undan kamroq bo'ladi. Agar yuqori kapital talablari haqida o'ylanganda, bu kelishuv dolzarbdir. Kontseptual tarzda tasavvur qilish mumkinki, 1-rasmdagi garov iqtisodiyotdagi barcha garovlarning umumiy qiymati hisoblanadi. Agar kimdir 1-rasmdagi qarz miqdorini pasaytirish orqali xavfsizroq qarzni "bergan" bo'lsa, bu xavfsizlik faqat bunday qarzni kamroq berish orqali bo'lishi mumkin. Admati va Hellwig (2013) qilganidek, bank tizimida ko'proq o'z kapitali haqida bahslashsa, to'lash uchun potentsial narx mavjud, chunki xavfsiz aktivlar miqdori kamayadi. To'g'ri, qarz xavfsizroq bo'ladi, ammo xavfsizroq qarzni kamroq va xavfliroq qarz bilan qanday solishtirish noaniq.
  
• 
  Nihoyat, agar ko'proq garov bo'lsa qo'shilgan, qarz xavfsizroq va u erda bo'ladi ko'proq bo'ladi undan (bir xil darajadagi xavfsizlik bilan ko'proq qarz chiqarish mumkin degan ma'noda).
  

Xavfsiz garov qarzni kamroq ma'lumotga sezgir qiladi, degan birinchi o'qni batafsil aytib beraman. Bu Dang va boshqalar (2012) ning asosiy natijasiga ishora qiladi. In o'sha qog'ozda biz inson bugun qimmatli qog'ozga sarmoya kiritmoqchi bo'lgan sharoitni o'rganamiz
ertaga likvidlik ehtiyojlarini ta'minlash uchun (2a-rasmga qarang). Likvidlik ehtiyojlarini qondirish uchun u ertaga qimmatli qog'ozni sotishni rejalashtirmoqda. Bugun va o'rtasida ertaga xavfsizlik qiymatiga ta'sir qiluvchi ommaviy axborot (yangiliklar) keladi. Bu tashvish uyg'otadi bu xavfsizlik yuqorida muhokama qilinganidek, axborotga sezgir bo'ladi. Yomon xabar bo'lsa, xaridor ma'lumot olishni xohlashi mumkin. Keyin sotuvchi dastlabki ta'minotni boshqa qimmatli qog'ozlar uchun garov sifatida ishlatishi yaxshi bo'lishi mumkin Kamroq axborotga sezgir va iste'mol har qanday muvozanat bu qoladi da the final sana.


^{Savdo o'yin} figurasi 2a

t = 1 : Simmetrik ma `lumot. Tarqatish ning x hisoblanadi F(x) t = 1,5 : Ommaviy axborot z keladi → F(x|z)

t = 2 : Agent C mumkin o'rganing x da xarajat c oldin qabul qilish shartnoma (Tarlqin: pastroq c = yuqori shaffoflik)
Manba: Dang va boshqalar al (2012)


^{Qarz yoqilgan qarz hisoblanadi optimal} rasm 2b

t = 1 : A sotadi qarz ga transh B p1 uchun = w t = 2 : (i) Yaxshi Yangiliklar. B qayta sotadi transh uchun C

2. 
   Yomon Yangiliklar hol men: B qayta sotadi transh uchun C qiymat p2 (z) < p1
   
3. 
   Yomon Yangiliklar hol II: B mumkin emas sotish hammasi ning qarz uchun C, chunki bu bo'lardi tetik ma `lumot sotib olish. Ikki marta g'alati.
   
4. 
   Yomon Yangiliklar hol III: Salbiy tanlash. Cheklangan savdo. Manbalar: Dang va boshqalar (2012).
   

Oldingi muhokamadan bilamizki, sotuvchi bugun sotib oladigan dastlabki qimmatli qog'ozlardan qat'i nazar, ertaga (ma'lumot olishi mumkin bo'lgan xaridorga) berish uchun eng maqbul shartnoma qarzdir. Savol shundaki, iste'molchi qanday xavfsizlikni ta'minlashi kerak sotib olish Bugun, hisobga olgan holda u xohlashi mumkin dan foydalaning xavfsizlik kabi garov ertaga chiqarilgan qarz uchunmi?
Javob yana qarz. Qarz eng yaxshi garov hisoblanadi, chunki qarzning qiymati ham ommaviy axborotga nisbatan kam sezgir. Uning qiymati bir xil boshlang'ich kutilgan qiymatga ega bo'lgan boshqa shartnomalardan kamroq o'zgaradi. Demak, bu uchinchi ma'no bo'lib, unda qarz axborotga sezgir emas. Ushbu oddiy, ammo ajoyib natijani DeMarzo va boshqalar (2005) da topish mumkin. ¹⁰ Dang va boshqalar (2012) da asosiy natija uchun muhim qadamdir, qaysi davlatlar bu qarz bo'yicha qarz hisoblanadi optimal (qarang Rasm 2b). Bu hisoblanadi optimal uchun ertaga likvidlik shoklaridan sug'urta qilish uchun garov sifatida qarz sotib oling va ertaga ushbu garovga qarz berish maqbuldir. Darhaqiqat, jarayonni vaqt o'tishi bilan takrorlash ham maqbuldir, shuning uchun qarz juda ishonchli ma'noda mumkin bo'lgan eng yaxshi kafolatdir. ¹¹ Bu yashirin bank tizimida qarzdan garov sifatida foydalanish uchun kuchli sababdir.
Shakl 2b, shuningdek, agar xaridor aktivni o'rta sanada sotishi kerak bo'lsa, uning optimal strategiyasini tavsiflaydi. U, ta'kidlanganidek, har doim qarzni sotadi. Qiziqarli qismi hisoblanadi bu agar the Yangiliklar hisoblanadi yomon yetarli u bo'ladi yoki bor uchun xavf yo'q savdo chunki noto'g'ri tanlash yoki ma'lumot olishning oldini olish uchun qarzni kamroq sotish. Yomon xabarlar likvidlikni qo'llab-quvvatlash uchun "ikki tomonlama zarba" ga olib keladi: birinchi navbatda qiymati asl qarz shartnomasi tushadi va buning ustiga, hammasi ham sotilmaydi.
Yuqorida tavsiflangan savdo o'yinida qarz bo'yicha qarzning optimalligi ham taklif qiladi a sabab nega banklar foydalanish qarz yoqilgan ikkalasi ham tomonlar ning ularning muvozanat varaqlar. Biz 2-rasmdagi B agentini A ga investitsiya qiluvchi va C ga majburiyatlarni chiqaradigan bank sifatida talqin qilishi mumkin. Ikkala oyoq ham qarzdan foydalanadi. Banklar ochiq ma'lumotlarga nisbatan sezgirligi eng past bo'lgan aktivlarga ega bo'lishlari kerak, jumladan, ipoteka kabi sotiladigan kapitalsiz qarzlar va ular majburiyat tomonida qarz berishlari kerak, chunki bunday majburiyatlar ma'lumotni sotib olishni boshlash ehtimoli kam bo'ladi. Dang va boshqalar (2014) batafsilroq modelni taqdim etadi nima uchun banklar kerak sirlarni saqlash va nima uchun past xavfli aktivlar bor Ko'proq orzu qilingan (shuningdek qarang: Breton (2007)). ¹²

5.