Стратегия развития Нового Узбекистана на 2022-2026 годы

Колебания национальной валюты

В течение нынешнего года давление на курс узбекского сума будет возрастать. Если в прошлом году национальная валюта Узбекистана обесценилась всего на 3,4%, то с 24 февраля по 18 марта 2022 года подешевела уже на 6,7%.
Повышение ключевой ставки отчасти помогло отыграть падение, благодаря чему сум укрепился на 1,5%. Ослабление национальной валюты было вызвано падением курса российского рубля, что также спровоцировало существенную девальвацию валют стран-партнеров.
При ослаблении курса национальных валют в соседних странах растет реальный обменный курс узбекского сума. Укрепление национальной валюты отрицательным образом сказывается на экспорте, так как снижается конкурентоспособность. Девальвация валют в странах-партнерах будет оказывать дополнительное давление на курс через рост торгового дефицита. Если сум укрепляется, то населению становится дешевле покупать импорт. Это увеличивает спрос на валюту при снижающейся экспортной выручке.
Снижение трансграничных переводов от трудовых мигрантов грозит увеличением дефицита платежного баланса, что приведет к повышению курса сума к доллару. В 2021 году дефицит торгового баланса Узбекистана (экспорт минус импорт) составил $11,4 млрд.
Однако торговый дефицит был компенсирован положительным сальдо текущего счета платежного баланса на сумму в $6,6 млрд, которые были отправлены трудовыми мигрантами из-за границы. Сокращение заграничных поступлений будет увеличить дефицит платежного баланса, что приведет к ослаблению национальной валюты. В этом году Узбекистану придется искать новые источники поступления валюты в страну для покрытия внутреннего спроса.
С целью смягчения колебаний обменного курса Центральный банк проводит интервенции на валютном рынке. В первом квартале текущего года ЦБ совершил валютных интервенций на сумму в $2,4 млрд. Свои действия монетарные власти объяснили повышенным спросом на валюту со стороны населения и бизнеса.
ЦБ не проводит политику по искусственной поддержке курса национальной валюты на каком-то определенном уровне, так как это приведет к снижению конкурентоспособности экспорта, а также истощению золотовалютных резервов страны. Примером такой политики может быть Турция, где местный ЦБ бездумно тратил свои резервы для поддержки лиры, но в конце концов был вынужден отпустить ее в свободное плавание, что привело к ее значительному обвалу.
Монетарные власти Узбекистана своими действиями стараются избежать паники среди населения. Резкое ослабление национальной валюты провоцирует более высокий спрос на валюту, так как люди пытаются снизить свои потери от девальвации сума по отношению к доллару. Повышение ключевой ставки привело к росту ставок по депозитам, что сделало привлекательным для вкладчиков держать свои сбережения в сумах. Если бы эти люди захотели резко обменять свои сумы на доллары, то давление на ЦБ возросло бы в разы.
Девальвация узбекского сума создает дополнительные валютные риски для государства и для бизнеса. Например, за последние два года объем кредитов, выдаваемых банками в иностранной валюте, вырос на 168% и составил 158 трлн сумов. Если посмотреть на источники финансирования импорта в 2021 года, то можно обнаружить, что 15,6% всего объема импорта берется в кредит в иностранной валюте.
У бизнеса совершенно противоположные интересы, так как ослабление национальной валюты означает фактическое повышение обязательств по ранее взятым займам в иностранной валюте. Предприниматели зарабатывают в национальной валюте, которую конвертирует в иностранную и расплачиваются потом с кредиторами. Девальвация сума создает риски для узбекского бизнеса, который будет вынужден нести дополнительные издержки.