I n t h I s c h a p t e r y o u w I l L

S e e h o w
p o l i c y m a k e r s ’
c r e d i b i l i t y m i g h t
a f f e c t t h e c o s t o f
r e d u c i n g i n f l a t i o n
S e e h o w s u p p l y
s h o c k s c a n s h i f t
t h e i n f l a t i o n –
u n e m p l o y m e n t
t r a d e o f f
L e a r n w h y
p o l i c y m a k e r s f a c e a
s h o r t - r u n t r a d e o f f
b e t w e e n i n f l a t i o n
a n d u n e m p l o y m e n t
C o n s i d e r w h y
t h e i n f l a t i o n –
u n e m p l o y m e n t
t r a d e o f f d i s a p p e a r s
i n t h e l o n g r u n
C o n s i d e r t h e s h o r t -
r u n c o s t o f r e d u c i n g
t h e r a t e o f i n f l a t i o n
Two closely watched indicators of economic performance are inflation and unem-
ployment. When the Bureau of Labor Statistics releases data on these variables
each month, policymakers are eager to hear the news. Some commentators have
added together the inflation rate and the unemployment rate to produce a 
misery
index,
which purports to measure the health of the economy.
How are these two measures of economic performance related to each other?
Earlier in the book we discussed the long-run determinants of unemployment and
the long-run determinants of inflation. We saw that the natural rate of unemploy-
ment depends on various features of the labor market, such as minimum-wage
laws, the market power of unions, the role of efficiency wages, and the effective-
ness of job search. By contrast, the inflation rate depends primarily on growth in
T H E S H O R T - R U N T R A D E O F F
B E T W E E N I N F L A T I O N
A N D
U N E M P L O Y M E N T
7 6 1

---

7 6 2
PA R T T W E LV E
S H O R T - R U N E C O N O M I C F L U C T U AT I O N S
the money supply, which a nation’s central bank controls. In the long run, there-
fore, inflation and unemployment are largely unrelated problems.
In the short run, just the opposite is true. One of the 
Ten Principles of Economics
discussed in Chapter 1 is that society faces a short-run tradeoff between inflation
and unemployment. If monetary and fiscal policymakers expand aggregate de-
mand and move the economy up along the short-run aggregate-supply curve, they
can lower unemployment for awhile, but only at the cost of higher inflation. If pol-
icymakers contract aggregate demand and move the economy down the short-run
aggregate-supply curve, they can lower inflation, but only at the cost of temporar-
ily higher unemployment.
In this chapter we examine this tradeoff more closely. The relationship be-
tween inflation and unemployment is a topic that has attracted the attention of
some of the most important economists of the last half century. The best way to un-
derstand this relationship is to see how thinking about it has evolved over time. As
we will see, the history of thought regarding inflation and unemployment since
the 1950s is inextricably connected to the history of the U.S. economy. These two
histories will show why the tradeoff between inflation and unemployment holds
in the short run, why it does not hold in the long run, and what issues it raises for
economic policymakers.
T H E P H I L L I P S C U R V E
The short-run relationship between inflation and unemployment is often called the
Phillips curve.
We begin our story with the discovery of the Phillips curve and its
migration to America.
O R I G I N S O F T H E P H I L L I P S C U R V E
In 1958, economist A. W. Phillips published an article in the British journal 
Eco-
nomica
that would make him famous. The article was titled “The Relationship be-
tween Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United
Kingdom, 1861–1957.” In it, Phillips showed a negative correlation between the
rate of unemployment and the rate of inflation. That is, Phillips showed that years
with low unemployment tend to have high inflation, and years with high unem-
ployment tend to have low inflation. (Phillips examined inflation in nominal
wages rather than inflation in prices, but for our purposes that distinction is not
important. These two measures of inflation usually move together.) Phillips con-
cluded that two important macroeconomic variables—inflation and unemploy-
ment—were linked in a way that economists had not previously appreciated.
Although Phillips’s discovery was based on data for the United Kingdom, re-
searchers quickly extended his finding to other countries. Two years after Phillips
published his article, economists Paul Samuelson and Robert Solow published an
article in the 
American Economic Review
called “Analytics of Anti-Inflation Policy”
in which they showed a similar negative correlation between inflation and un-
employment in data for the United States. They reasoned that this correlation

---

C H A P T E R 3 3
T H E S H O R T - R U N T R A D E O F F B E T W E E N I N F L AT I O N A N D U N E M P L O Y M E N T
7 6 3
arose because low unemployment was associated with high aggregate demand,
which in turn puts upward pressure on wages and prices throughout the economy.
Samuelson and Solow dubbed the negative association between inflation and un-
employment the