Mishkin 2011. pdf

C R I S I S A N D R E S P O N S E : C R E D I T M A R K E T T U R M O I L

A N D T H E STO C K M A R K E T C R AS H I N O C TO B E R 2 0 0 8

The subprime financial crisis began snowballing in the U.S. as the value of

mortgage-backed securities on financial institutions balance sheets plummeted. A

flight to quality drove three-month Treasury bill rates down to almost zero,

which had last happened during the Great Depression of the 1930s. Credit

spreads

an indicator of risk

shot through the roof, with the U.S. Treasury bill to

Eurodollar rate (TED) spread going from around 40 basis points (0.40 percentage

points) before the subprime crisis started to over 450 basis points in mid-October,

the highest value in its history. After earlier sharp declines, the stock market

crashed further, with the week beginning on October 6, 2008, showing the worst

weekly decline in history.

The subprime crisis in the United States illustrates how volatile financial mar-

kets can be. This volatility hit financial consumers directly with difficulty getting

loans, falling home values, declining retirement account values, and jobs in jeop-

ardy. How can policy respond to disruptions in financial markets? We begin

addressing this question by examining the inner workings of financial markets,

particularly interest rate dynamics. Chapter 4 explains what an interest rate is, and

the relationship between interest rates, bond prices, and returns. Chapter 5 exam-

ines how the overall level of interest rates is determined. In Chapter 6, we extend

the analysis of the bond market to explain changes in credit spreads and the rela-

tionship of long-term to short-term interest rates. Chapter 7 looks at the role of

expectations in the stock market and what drives stock prices.

Chapter 4