The intelligent

Глава 19. Акционеры и руководство компаний... 537 
ния просто "нуждается" в деньгах. Акционеров убе­
ждают в том, что инвестирование полученной при­
были в доходное расширение бизнеса компании 
прямо и сразу же принесет им выгоду. Раньше сла­
бой было принято считать ту компанию, которая ис­
пользовала прибыль для развития своего бизнеса, 
вместо выплаты 60 или 75% прибыли в виде диви­
дендов. Почти всегда такое распределение прибыли 
негативно сказывалось на рыночной стоимости ак­
ций. Сегодня сильная и растущая компания созна­
тельно уменьшает дивидендные выплаты, получая 
поддержку как акционеров, так и спекулянтов*. 
Заметим, что с теоретической точки зрения реин­
вестирование прибыли вполне обоснованно, так как 
может привести со временем к существенному росту 
прибыли. Однако у этой позиции имеются и против­
ники, которые следующим образом аргументируют 
свои взгляды. 
• Прибыль "принадлежит" акционерам, и они 
имеют полное право на то, чтобы им выплачи­
вали дивиденды в разумных пределах. 
• Многим акционерам дивиденды нужны для 
поддержания своего жизненного уровня. 
• Прибыль, которую они получают в виде диви­
дендов, — это "реальные деньги", в то время 
как деньги, которые остались в компании, не 
обязательно в будущем станут для акционеров 
реальной ценностью. 
Тенденция, которую описывает Грэхем, стала даже сильнее 
в 1990-х годах, когда казалось, что чем сильнее компания, тем 
меньше она склонна выплачивать дивидендов и тем ниже ожи­
дания акционеров. Коэффициент выплаты дивидендов, т.е. до­
ля чистой прибыли, которую компании выплачивают в качест­
ве дивидендов, уменьшился с "60-75%" во времена Грэхема до 
35-40% в конце 1990-х годов. 

---

538 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Приведенные аргументы настолько распростра­
нены и так сильно привлекают к себе внимание, что 
фондовый рынок, как правило, больше поддержива­
ет компании, которые выплачивают щедрые диви­
денды, чем компании, которые либо совсем не вы­
плачивают, либо же выплачивают относительно не­
большие дивиденды [1]. 
За последние 20 лет теория "прибыльного реинве­
стирования" укрепила свои позиции. Чем выше пре­
дыдущие темпы роста прибыли, тем с большей го­
товностью инвесторы и спекулянты принимают по­
литику низких дивидендов. О справедливости этого 
факта говорит то обстоятельство, что для многих 
компаний темпы роста дивидендов — или даже пол­
ное отсутствие последних — вообще никак не сказы­
ваются на курсе их акций*. 
Яркий пример такого развития ситуации — история 
корпорации Texas Instruments. Рыночная стоимость ее 
обыкновенных акций выросла с 5 долл. в 1953 году до 
256 долл. за одну акцию в 1960 году, тогда как прибыль 
выросла с 43 центов до 3,91 долл. на одну акцию, а ди­
виденды вообще не выплачивались. (В 1962 году диви­
денды были выплачены, но тогда же прибыль упала до 
2,14 долл. и курс также снизился до 49.) 
* В конце 1990-х годов компании, занимающиеся бизнесом в высо­
котехнологичных отраслях, с особой силой отстаивали точку зре­
ния, согласно которой вся их прибыль должна реинвестироваться. 
За счет этого акционеры смогут получить более высокую прибыль, 
чем если бы они вложили полученные дивиденды в любую другую 
сферу бизнеса. Поразительно, но инвесторы никогда не подвергали 
сомнению справедливость принципа "Папа знает лучше всех" и 
даже не отдавали себе отчета в том, что прибыль компании при­
надлежит ее акционерам, а не менеджерам. Более подробно этот 
материал рассмотрен в Комментариях к этой главе на сайте из­
дательства www.williamspublishing.com на странице, 
посвященной книге Разумный инвестор. 

---