Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

A7.2.2
 
Systemic expected shortfall 
Acharya et al. (2012, 2010a, 2010b) state that systemic risk emerges when the financial sector falls 
short of capital and that the cost of this risk increases with the magnitude of the shortfall of 
capital. Systemic risk of a financial intermediary, therefore, is its contribution to the shortfall of 
capital. 
Empirically, Acharya et al. (2011) describe how this measure is calculated. Firstly, the daily drop in 
equity value of a given firm that would be expected if the aggregate market falls more than 2% is 
calculated. This value is called marginal expected shortfall. The measure incorporates the volatility 
of the firm and its correlation with the market, as well as its performance in extremes and is 
estimated using a range of statistical methods (described in Brownlees and Engle, 2011).
Secondly, the marginal expected shortfall is extrapolated to a financial crisis which involves a much 
greater fall in market capitalisation (e.g., 40%) over a much greater time period (six months).
Thirdly, equity losses expected in a crisis are combined with a measure of the financial firm’s 
leverage to determine how much capital would be needed in such a crisis. 
Finally, the systemic risk contribution is the percentage of financial sector capital shortfall that 
would be experienced by this firm in the event of a crisis. 

---

 
Annex
 7
│
 Literature on risk measures 
 
 
 
 
 
 
 
 
187 
 
Acharya et al. (2010a, 2010b) demonstrate the ability of the systemic expected shortfall measure 
to predict emerging risks in the lead up to the financial crisis. This includes the outcome of stress 
tests performed by the regulator, the decline in equity valuations of large financial firms in the 
crisis and the widening of their credit default swap CDS spreads. 
As in the case of CoVaR, this analysis suggests a focus on OFI size, leverage and some measure of 
OFIs' systemic importance (in this case, correlation with aggregate market equity).