Nima uchun baholash usullarini tushunish kerak? To'liq mutaxassislarga tayanish yaxshiroq emasmi?

BAHOLASH ASOSLARI
Nima uchun baholash usullarini tushunish kerak? To'liq mutaxassislarga tayanish yaxshiroq emasmi?
Baholash maxsus bilimlarni talab qiladi, shuning uchun, albatta, uni mutaxassislarga topshirish yaxshiroqdir. Biroq, baholash jarayoni ham xaridor, ham sotuvchi menejerlari tomonidan nazoratni talab qiladi. Kitob muallifi sudga bir necha bor ekspert guvohi sifatida kompaniyalar yoki ularning qismlari qiymati to'g'risida guvohlik berishi kerak edi. Etakchi investitsiya banklari vakillari, auditorlar va maslahatchilar, ba'zan esa professional baholovchilar tomonidan bir xil xo'jalik yurituvchi sub'ektga berilgan baholar doirasi hayratlanarli. Bunday vaziyatda, ayniqsa, Uoll-stritdagi ikkita yetakchi investitsiya banklari vakillarining hisob-kitoblari 50% yoki yetti, sakkiz yoki hatto to‘qqiz raqamga farq qilganda, sudyalar va sudyalar qaror qabul qilishlari juda qiyin. Ko'pincha, smeta ishlab chiqarish operatsiyalariga asoslanishi kerak. Investitsion bankirlar baholashni amalga oshirganda, natijalar ko'pincha noto'g'ri bo'ladi: ular aktivlarni yaxshi baholaydilar, chunki ular buni qanday qilishni bilishadi, lekin ular ishlab chiqarish operatsiyalari haqida kam tushunchaga ega. Egalari, ayniqsa, kompaniyani o'zlari boshqaradiganlar tomonidan amalga oshirilgan baholar ham jiddiy kamchiliklarga ega, chunki ularning mualliflari biznes istiqboliga haddan tashqari optimistik qarashadi yoki raqamlarni ataylab buzib ko'rsatishadi. Qanday bo'lmasin, bunday insayder baholari sudda osongina e'tiroz bildirilishi mumkin. Shuning uchun har qanday yirik M&A bitimi operatsion kompaniyalar va ularning sho'ba korxonalari qiymatini aniqlashga ixtisoslashgan professional baholovchilarning fikri bilan tasdiqlanishi kerak. Ishlayotgan biznesni baholash bo'yicha bir nechta mutaxassislar mavjud. Siz faqat printerlar, supermarketlar tarmog'i, to'quv va trikotaj fabrikalari, qog'oz fabrikalari, tog'-kon kompaniyalari, yuk tashish kompaniyalari yoki temir yo'llarni baholashga ixtisoslashgan maslahatchilar va firmalarni topishingiz mumkin. Faqat muhandislik konsalting, audit yoki huquqshunoslik firmalari bilan ishlayotganlar ham bor. Banklar, sug'urta kompaniyalari, investitsiya firmalari va hatto "birja brokerlari" uchun yuqori ixtisoslashgan mutaxassislar mavjud.
3-bob
Biznes brokerlari kichik biznes yoki "chakana sotuvchilar", masalan, kafe-barlar, avtoyuvish, kimyoviy tozalash, oziq-ovqat do'konlari, restoranlar va sakkiz raqamgacha bo'lgan barcha turdagi franchayzing bizneslarini baholaydilar va sotadilar. Ular shunchalik qimmatga tushishi mumkin. Bu juda qiyin biznes, chunki ko'plab chakana sotuvchilar savdo va foyda haqida sezilarli darajada kam hisobot berishadi. Ular sotuvga qo'yilganda, soliq to'lovlari rejalashtirilgan daromadga mos kelmaydi. Xuddi shu narsani yirik kompaniyalarning filiallari haqida ham aytish mumkin, buxgalteriya hisobini tashkil etish ko'p narsani xohlamaydi va tashqi auditorlar yillar davomida ko'rinmaydi. Bularning barchasi xaridorlarni bunday korxona uchun balansdagidan ko'ra ko'proq to'lash odatiy hol degan fikrga olib keladi. Ular har doim ham milliy zanjirning bir qismi bo'lgan va ishonchli savdo va daromad ko'rsatkichlarini ta'minlovchi do'konlar har doim ham foydali maqsad emasligini bilishmaydi. Ko'pgina tajribasiz xaridorlarga - ishdan bo'shatilganlik uchun bir necha yuz ming dollar olgan sobiq o'rta menejerlar, ko'pincha erta nafaqaga chiqish uchun - bu "do'konlardan" birini sotib olish katta ish bo'lib tuyuladi va ular ko'pincha ortiqcha to'laydilar. Xaridorlar esda tutishlari kerakki, sotuvchining vakili bo'lgan broker qonun bo'yicha maksimal narxni olish uchun hamma narsani qilishi shart. Agar broker xaridorning vakili bo'lsa, bitim narxini to'liq kamaytirish mumkin bo'lsa-da, bozorda bunday brokerni topish unchalik oson emas. Yuqori texnologiyali sog'liqni saqlash kompaniyalari tadqiqot natijalari e'lon qilinganidan yoki tartibga soluvchi tasdiqlovdan keyin investorlar o'z aktsiyalarini sotib olishni yoki demping qilishni boshlaganlarida, ularning qiymati keskin o'zgarishi mumkin. Qo'shma Shtatlarda FDA roziligi farmatsevtika kompaniyasining zaxirasini kuchaytirishi yoki yo'q qilishi mumkin, ayniqsa u kichik, tor mahsulot qatori bo'lsa. Biotexnologiyada kompaniyalar nafaqat foydani, balki daromadni ham ko'rsatmasdan yillar davomida kapital to'plashlari mumkin. Biroq, birlamchi ommaviy taklif (IPO)da 40-50 million dollar va qoniqarsiz klinik natijalar bilan yana 100 million dollar olishga qodir bo'lgan istiqbolli kompaniyalar bir kunda yuzlab millionlarni yo'qotishi mumkin. IPO bozori bu yutqazganlardan yuz o'girganda, ular omon qolishning boshqa shakllarini izlaydilar va "IPO ... birlashish va sotib olish bilan almashtiriladi" 3. Hatto bank ishi kabi konservativ sohadagi konservativ investorlar ham ketmoqda. Bu JP Morgan & Co. kapitali kam bo'lgan banklarga sarmoya kiritish uchun 1 milliard dollar yig'ganda sodir bo'ldi (ular 1920-yillarning oxirida Akapulko yaqinida cho'kib ketgan Jon Pierpont Morganning afsonaviy yaxtasi sharafiga Corsair Partners deb nomlangan). Jamg‘arma tashkil etilgunga qadar AQSH banklarining aksariyati qayta moliyalashtirib bo‘lgan va Morgan pullariga muhtoj bo‘lmagan. Roberto Mendoza, JP Morgan & Co. bosh mutaxassisi. qo'shilish va sotib olish bo'yicha, shoshilinch ravishda 162 million dollar sarmoya kiritdi.
91 Narxlar va narxlar
Ispaniyaning Banco Espanol de Credito - Banesto kompaniyasiga, u yomon boshqaruvi bilan mashhur edi. Na moliyaviy in'ektsiyalar, na direktorlar kengashining sobiq a'zosi Mendozaning maslahati muammolarni hal qila olmadi - bir yil ichida Ispaniya banki Banesto direktorlar kengashini, shu jumladan Mendozani ishdan bo'shatdi4.
Baholashda empirik usullardan foydalanish mantiqiymi?
Albatta, ulardan foydalanish vasvasasi bor, lekin ular har doim ham ishonchli emas. Misol uchun, agar mutaxassislardan kimdir "har qanday yaxshi texnologiya kompaniyasining qiymati uning yillik savdo hajmiga teng" yoki "hech qachon sof biznes qiymatining 80% dan ko'prog'ini bermang" deb aytgan bo'lsa, bu shunday degani emas. va bugungi bozorda. Bunday hisob-kitoblar, hatto tuzatishga qaramay, juda konservativdir. (Faqat Internet-kompaniyalar baholangan summalarni oling.) Boshqa tomondan, baholash yana bir keng tarqalgan qoida bo'lib, unda "Nyu-York fond birjasida ro'yxatga olingan o'rtacha kompaniya uning umumiy qiymatidan kamida 50% qimmatroqdir". , haddan tashqari saxiy bo'lishi mumkin. Ushbu yondashuvlar ko'pincha noto'g'ri, chunki ular bir xil mintaqa yoki sanoat doirasidagi cheklangan miqdordagi tranzaktsiyalar uchun tarixiy ma'lumotlar va vaqt tendentsiyalariga tayanadi.
Baholash jarayonida tavakkalchilikning roli qanday? Xavf, go'zallik kabi, har kim tomonidan turlicha qabul qilinadi. Muhim moliyaviy resurslarga ega bo'lgan yoki tayyor bo'lgan firma uchun pul tannarxi cheklangan sharoitlarda bo'lgan firmaga qaraganda ancha past bo'ladi. Iqtisodchilar buni foydalilik funktsiyasi deb atashadi. Bu mablag'larning etishmasligi tavakkal qilish istagini kamaytirishi bilan tasdiqlanadi. Uning qo'l ostidagi hech bir aqlli shaxs yoki firma butun biznesni yo'lga qo'ymaydi. U biznesning sof qiymatining uchdan bir qismini yoki hatto yarmini xavf ostiga qo'yishi mumkin, lekin u, albatta, buning uchun nomutanosib daromadni talab qiladi, bu xavf matematikasidan sezilarli darajada yuqori va xohlaydiganlarni topa olmaydi. Juda boy va naqd pulga ega bo'lmagan firmalar boshqa chegaraga o'tishadi. Ular xavfni yaxshi ko'radilar. Shuning uchun boy kompaniyalar sotib olish uchun doimo ortiqcha to'laydilar. 1980-yillarda Manxettendagi osmono‘par binolarni, Kaliforniyadagi golf maydonchalarini va Gavayidagi mehmonxonalarni sotib olgan yapon xaridorlari bilan bo‘lgan holat — ularda juda ko‘p pul bor edi5. Muvaffaqiyatsiz yakunlangan shunday haddan tashqari saxovatli bitimlardan birida Mitsubishi Bankning Hyatt Waikola’ni sotib olish uchun olgan 360 million krediti atigi 52 million dollarga sotilgan.6 Bugungi yaponiyalik xaridorlar uchun bunday muvaffaqiyatsizliklar dargumon. Bu kitob muallifi 1998-yilda Tokioga tashrifi chog‘ida ta’kidlaganidek, ular qo‘shilish va sotib olish bo‘yicha tajriba orttirganigina emas; ular, jumladan, ko'proq moliyaviy cheklovlarga ega.
3-bob
Xavf ko'plab baholash usullarida, ayniqsa DCFda muhim omil bo'lib, biz quyida muhokama qilamiz. Ba'zi hollarda diskontlangan pul oqimini baholash va tavakkalchilikni aniqlash uchun nimani aniqlash, ma'lumot to'plash va haqiqiy naqd pul deb hisoblanishi kerak va bo'lmasligini asoslash juda qiyin7. Dasturiy ta'minotni ishlab chiqish va genetik muhandislik kabi tarixiy pul oqimlari ma'lumotlari mavjud bo'lmagan issiq hududlarda xaridorlar kompaniyalarga tovar sifatida qarashadi. Ilgari xodimga to'lanadigan narsa xavfni tavsiflay boshlaganga o'xshaydi. Foydali funktsiyada uzoq qator noaniqliklar mavjud. Ular xaridor yoki sotuvchining tegishli tekshiruv jarayonida aniqlangan yuzlab xavf omillariga munosabati bilan bog'liq. Xavf omillari ham ekvayirda, ham sanoatda bunday operatsiyalar bo'yicha oldingi tajribani o'z ichiga oladi; kutilayotgan inflyatsiya darajasi, shu jumladan, kutilayotgan risksiz foiz stavkasi; xaridor uchun kapitalning joriy va ehtimol kelajakdagi qiymati; iqtisodiyotda tsiklik bo'lmagan pasayishlar ehtimoli; etakchi ishchilarni yo'qotish; texnik va bozorning eskirish omillari; Bxopolskaya va boshqalar kabi texnogen falokatlar ehtimoli. Xatarni yumshatish uchun ko'plab xaridorlar sobiq egasiga, agar u kompaniyani kamida yana ikki yil boshqarishga rozi bo'lsa, unga mukofot to'lashga tayyor8. Ommaviy kompaniyalar uchun (ya'ni, aktsiyalari fond birjasida sotiladiganlar) kapital aktivlarga narx belgilash modeli (CAPM) riskni ikki toifaga bo'lishni nazarda tutadi: tizimli risk, ya'ni. qimmatli qog'ozlar bozoriga xos bo'lganligi sababli diversifikatsiya yo'li bilan bartaraf etilishi mumkin bo'lgan xavf va o'ziga xos risk, ya'ni. kompaniyaning o'zi faoliyati bilan bog'liq xavf. Ko'pgina investorlar tizimli riskni firmaning beta-ko'rsatkichi, uning aktsiyalarining nisbiy o'zgaruvchanligi o'lchovi bilan o'lchash mumkin deb hisoblashadi, ya'ni. ularning kotirovkalari butun bozorning tebranishlarini qanchalik yaqindan kuzatib borishini ko'rsatadi. Beta-dan farqli o'laroq, firmaning alfa darajasi uning xavfiga xosdir. Bu ma'lum bir firmani boshqarishning bir xil xarakterdagi boshqalar bilan solishtirganda qanchalik samarali ekanligi bilan belgilanadi. Beta-ni aniqlash uchun S&P 500 indeksi qo'llaniladi, bu 500 ta oddiy aktsiya narxlarining o'rtacha harakatini tavsiflaydi. S&P 500 bozor kon'yunkturasining ko'rsatkichi hisoblanadi, chunki u hisoblangan aktsiyalar ommaviy bozorlarda sotiladigan barcha oddiy aktsiyalarning (400 sanoat, 20 transport, 40 kommunal va 40 moliyaviy) umumiy "qiymati"ning 70% dan ortig'ini tashkil qiladi. bir necha ming mavjud ochiq kompaniyalardan kompaniyalar). Firmaning 1.0 beta-versiyasi bozorni to'liq kuzatib boradi. Ko'p yillar davomida IBM ning "beta" ni aktsiya bahosini kuzatgan va ushbu nisbat bo'yicha ma'lumotlarni sotganlar bir birlik sifatida qabul qilishgan. Aytilishicha, IBM aktsiyalari bozor bilan birga harakatlanadi va shuning uchun bu aktsiyalarga investitsiya qilishning tizimli xavfi nolga teng edi. Beta-versiyasiga ishongan IBM aktsiyalari egalari o'zlarini ishonchli va ishonchli his qilishlari mumkin edi
93 Baholash va narxlash
bozor tavakkalchiligini hisobga olmagan holda faqat kompyuter sanoatining kelajagi va undagi IBM ning o'rni haqida qayg'uring. Aytaylik, IBM dan boshqa kompaniyadagi aksiyaning beta-versiyasi 1,5 ga teng. Bu shuni anglatadiki, ular bozorga qaraganda tezroq ko'tariladi va tushadi va shu tariqa (beta bozor tavakkalchiligini tavsiflaydi, deb hisoblaydiganlar nuqtai nazaridan) beta 1. 0 bo'lgan IBM aktsiyalariga qaraganda bir yarim baravar xavfliroqdir. Nodavlat kompaniyalarni baholashda, ya'ni. aktsiyalari ommaviy sotilmaydiganlardan ba'zi baholovchilar "analoglar" - operatsion nuqtai nazardan nomzodlarga "o'xshash" ochiq kompaniyalarni tanlab, CAPM metodologiyasidan foydalanishga harakat qilishadi. Bu, nazariy jihatdan, umumiy xavfning tizimli tarkibiy qismini baholash uchun "qarz olish" beta "" imkonini berishi kerak. Ushbu yondashuv beshta zaiflikka ega. Birinchidan, davlat va nodavlat kompaniyalari orasida haqiqiy analoglarni topish juda qiyin, garchi printsipial jihatdan bir nechta shunga o'xshash davlat kompaniyalari uchun o'rtacha "beta" ni aniqlash mumkin. Ikkinchidan, ma'lum bir "beta" ni tanlash jiddiy muammodir, chunki nashr etilgan besh-oltita "beta" seriyasi turli vaqt davrlariga tegishli. Uchinchidan, agar yuqori beta yuqori xavfni bildirsa, u yuqori daromad bilan bog'liq bo'lishi kerak. Amalda, bu kamdan-kam hollarda, hatto vaqtinchalik farqlarni yumshatganda ham sodir bo'ladi. To'rtinchidan, ba'zi tahlilchilar aniq ta'kidlashicha, beta va standart og'ishlar ish faoliyatini yaxshilash uchun fondlar va firmalarni jazolaydi9. Beshinchidan, beta qiymatlari o'zgaradi. IBM beta-versiyasi 1990-yillarning boshidan o'rtalarigacha o'sdi, o'shanda ko'plab yirik kompaniyalar "dinozavrlar" sifatida tasvirlangan, bu esa nisbatan tinch bozor fonida ularning aktsiyalarining tez pasayishiga olib kelgan. Ushbu kitob muallifining fikriga ko'ra, beta xavfni baholash uchun ishlatilmasligi kerak. Beta - bu umuman bozorning o'zgaruvchanligiga nisbatan ixtiyoriy vaqt oralig'ida ma'lum bir aktsiyalarning o'zgaruvchanligini o'lchovidir va juda qisqa va odatda ahamiyatsiz davrlar bundan mustasno, tizimli xavfning adekvat ko'rsatkichini ta'minlamaydi. . IBM-da bo'lgani kabi, ko'plab aktsiyalarning beta-versiyasi vaqt o'tishi bilan o'zgaradi. Ushbu nisbatni sotib olish yoki sotish narxini belgilashda xavfning asosiy komponentining xarakteristikasi sifatida qabul qilgan har bir kishi asosiy risk haqida noto'g'ri tasavvurga ega. O'zaro fondlar doimo xavfni o'lchash usullarini izlaydilar. SEC ham bu masaladan xavotirda. Ba'zi fondlar beta-versiyadan foydalanadi, fondni "tiklash" uchun zarur bo'lgan vaqtni hisobga olgan holda o'zgartiriladi. Boshqalar esa, o'tmishdagi ko'rsatkichlar asosida kutilgan daromadlardagi mumkin bo'lgan o'zgarishlarni tavsiflovchi standart og'ishdan foydalanadilar. Standart og'ish tavsiflash imkonini beradi, lekin bashorat qilish qobiliyatini ta'minlamaydi.
Chegirma nima?
Maktabning oltinchi yoki yettinchi sinfida o'qituvchi yiliga 6% stavkada qo'yilgan 1 dollar kelajakda 12,4 yil ichida 2 dollar qiymatiga ega bo'lishini aytadi, bu asl investitsiya qilingan dollar va hisoblangan foizlardan iborat bo'ladi. , ammo ular buning aksini aytmaydilar: bu
3-bob
6% diskontlangan holda 12,4 yil ichida to'lanishi kerak bo'lgan 2 AQSh dollari bugungi kunda 1 dollarga teng bo'ladi. Barcha noaniqliklarni hisobga olgan holda diskont stavkasini tanlash. Birlashish va sotib olishning investitsiya xavfini baholash diskont stavkasida kelajakdagi daromad yoki pul oqimlarini olish bilan bog'liq ishonchli omillar va noaniqliklarni hisobga olishni o'z ichiga oladi. Ishonch qanchalik past bo'lsa, chegirma stavkasi shunchalik yuqori bo'ladi; ishonch qanchalik yuqori bo'lsa, chegirma stavkasi shunchalik past bo'ladi.
Daromadning chegara darajasi qanday?
Daromadning chegaraviy darajasi odatda kompaniyaning direktorlar kengashi yoki boshqa vakolatli organi tomonidan belgilanadigan minimal diskont stavkasi bo'lib, investitsiya tasdiqlanishidan oldin qabul qilinishi kerak. Aksariyat kompaniyalar o'zlarining kapital qiymati bo'yicha daromadning chegara darajasini belgilaydilar. (3-1-rasmdagi hisob-kitoblarga qarang.) U tegishli faoliyat sohasida hujjatlashtirilgan tajribaning etishmasligi, kompaniya yoki sanoat uchun tarixiy foydada sezilarli og'ish mavjudligi va xavfga ta'sir qiluvchi boshqa omillar asosida oshirilishi mumkin. . Ko'p yillar oldin Scott Paper rejalashtiruvchilari bilan ishlaganimda, men ular turli sohalar uchun kompaniya rahbarlarining ma'lum bir sohadagi qulaylik darajasini aks ettirish uchun turli xil chegaralarni belgilashlarini aniqladim, bu ularning sanoat bilan tanishligi bilan belgilanadi. . Ushbu yondashuv oqilona ko'rinadi, ammo bu xavfni to'g'ri tushunishni ta'minlamaydi, chunki xavfni baholaganlar har doim ham qabul qilish jarayoniga rahbarlik qilmaydi. Natijada, Scott Paper o'sha paytda sotib olishdagi muvaffaqiyatsizliklari bilan mashhur edi.
Tarixiy ma'lumotlar xavfni baholash uchun foydalimi? Umuman olganda, yo'q. Biroq, agar sanoat yaxshi aniqlangan bo'lsa va uni egallashga nomzod raqobatga qarshi yaxshi ko'rinsa, tarixiy ma'lumotlar foydali bo'lishi mumkin. Risk ko'rsatkichlaridan biri o'tmishdagi qiyosiy foyda ko'rsatkichlarining o'zgaruvchanligi (standart og'ishi): past og'ish - past xavf; yuqori og'ish - yuqori xavf. Biroq, ba'zi sotib oluvchilar uchun sotuvlar, pul oqimlari, boshqaruvchi yoki mijozlar aylanmasi hisobiga olinmagan tebranishlar xavfni baholashda hisobotdagi daromadlarning o'zgarishiga qaraganda muhimroq bo'lishi mumkin. Umuman olganda, soliqqa tortilgunga qadar foyda kabi tarixiy moliyaviy ko'rsatkichlardagi yuqori tafovut yuqori xavfni ko'rsatadi va shuning uchun yuqori chegirma stavkasini talab qiladi, deb ta'kidlash mumkin.
95 Baholash va narxlash
Ammo shuni unutmaslik kerakki, tarixiy ma'lumotlar o'z-o'zidan paydo bo'lmaydi; ular odamlar tomonidan yaratilgan va kiritilgan. Qo'shma Shtatlarda buxgalteriya hisobi metodologiyasida ko'plab huquqiy tafovutlar mavjud. Bundan tashqari, u ko'pincha bosh buxgalter va unga bo'ysunuvchi xodimlarning shaxsiy imtiyozlari va tajribasiga bog'liq va har doim ham o'zgarmaslik printsipiga muvofiq qo'llanilmaydi. Tarixiy daromadlar buxgalteriya jarayonlari kabi yaxshi. Buxgalteriya hisobi usullarining izchilligi, bir xilligi va taqqoslanuvchanligi yaxshi buxgalteriya tizimini tavsiflovchi kalit so'zlardir. Faqatgina kompleks yakuniy audit buxgalteriya hisobi metodologiyasidagi o'zgarishlarning foyda bo'yicha tarixiy hisobotlarning to'g'riligiga ta'sirini aniqlashga qodir. Mas'uliyat markazi tomonidan xarajatlar hisobi xaridor va sotuvchilarga qiymatni to'g'ri baholashga yordam beradi.
Mas'uliyat markazlari tomonidan xarajatlar hisobi nima? Mas'uliyat markazlari tomonidan xarajatlar hisobi (ABC) kompaniya qiymatining yashirin elementlarini ochishga imkon beruvchi vositalardan biridir. Uni qo'llash natijalari ba'zan hayratlanarli bo'ladi, chunki buxgalteriya hisobida hamma narsa mahsulot ishlab chiqarish yoki xizmatlar ko'rsatish bilan bog'liq real xarajatlarni oshkor qilishdan ko'ra ataylab yashirishga qaratilgan. Boshqaruv buxgalteriya hisobi institutining Xarajatlarni boshqarish guruhining so'nggi tadqiqotiga ko'ra, hozirda barcha kompaniyalarning deyarli yarmi ushbu usuldan foydalanadi10. Odatda ishlab chiqarishning salbiy omillari buxgalteriya hisobida aks ettirilmaydi, kichik qoplamalarning miqdori va narxi hisobga olinmaydi. Qayta ishlash, rejalashtirilmagan chiqindilar va ishlab chiqarish jarayonini cheklaydigan tizimlar kabi omillarning haqiqiy narxi ABC usulida bo'lgani kabi to'g'ri baholanmagan. Bir kompaniya ABC usulini qo'llaganidan so'ng, uning "operatsion foyda marjasi sanoatdagi o'rtacha ko'rsatkichdan taxminan to'rt baravar yuqori" ekanligini aniqladi 11. Murakkab ABC hisobi, shuningdek, naqd pul tushumlariga olib kelishi mumkin, chunki bu kompaniyalarga qo'shilish va sotib olishlarni soliqqa tortishda IRS o'zboshimchaliklaridan qochish imkonini beradi12.
Investitsiyalar uchun mablag'larning chegaralanishi qanday? Cheksiz resurslarga ega kompaniyani topish qiyin. Har bir inson kapitalni "ratsion" qilishi kerak. Ba'zan bu qo'shilish va sotib olish uchun mablag'larni kapital byudjetiga kiritish orqali amalga oshiriladi. Biroq, foyda va amortizatsiya ajratmalari ko'rinishidagi byudjet daromadlaridan foydalanish o'rniga, aktsiyalarni chiqarish yoki qarz olish yo'li bilan sotib olishni amalga oshiradigan dinamik kompaniyalar uchun kapitalni normalash juda katta.
3-bob
qiyin. Aynan shuning uchun ham zamonaviy kompaniyalarda moliyaviy direktorlarning roli shunchalik oshganki, ular direktorlar kengashlariga kiritilgan. O'z kapitalini taqsimlashni xohlaydigan kompaniyalar odatda ushbu kitob muallifi differentsial tashxis deb ataydigan narsaga murojaat qilishadi, ya'ni. Kamchiliklarni qoplash va afzalliklarini oshirish nuqtai nazaridan xaridor uchun qaysi sotib olish yaxshiroq ekanligini aniqlang. Muqobil investitsiya qarorlarini tahlil qilish deb nomlanuvchi shunga o'xshash, ammo unchalik murakkab bo'lmagan darslik jarayoni, masalan, dastgoh uskunalarini tanlashda qo'llaniladi, lekin uni sotib olishda ham qo'llash mumkin: sotib olishga nomzodlar bir-biri bilan taqqoslanadi. yangi moliyaviy mezonlar, so'ngra eng yaxshisi tanlanadi. Tahlilning bunday turlari, agar qonuniylashtirilgan bo'lsa, sotib oluvchini shartnomani iloji boricha tezroq yopish uchun ko'pincha e'tibordan chetda qoladigan narsalarga e'tibor berishga majbur qilishi mumkin. Qaysi turdagi tahlillardan foydalanmasligingizdan qat'i nazar, hech qachon kompaniyani kamida ikkita boshqa nomzod bilan solishtirmasdan sotib olmang. Bundan tashqari, har doim yangi biznesga kirish narxini quyida ko'rsatilgandek hisoblang.
Vaqt ufqlari nima?
Har qanday tahlil vaqt ufqini tanlashni o'z ichiga oladi, aks holda prognozlash davri deb ataladi. Aksariyat kompaniyalar 10 yillik standart muddatga amal qiladilar. Biroq, o'yinchoqlar yoki kiyim-kechak kabi moda, uslub yoki moda muhim bo'lgan sohalarda bu muddat ko'pincha 5-7 yilni tashkil qiladi. Kommunal sohada 20 yillik prognozlar an'anaviy edi, ammo yaqinda ular yaqinroq vaqt ufqlariga ham e'tibor berishni boshladilar, chunki tartibga solish muhitining o'zgarishi bilan energiya ishlab chiqarish, ularni iste'mol qilish va saqlash strukturasi ham o'zgardi. Yagona valyutaga o‘tayotgan Yevropada va moliyaviy inqirozlarning oldini olish bo‘yicha yondashuvlar ishlab chiqilayotgan Osiyoda an’anaviy rejalashtirish ufqlari o‘z mazmunini yo‘qotdi. Kelajak kelishuvdan bitimga qadar rejalashtirilgan. Bunday vaziyatda hatto moliyaviy sohani chuqur bilish ham bitim tuzgan kishiga yordam bera olmaydi. Sezuvchanlik tahlilining afzalliklaridan biri shundaki, u vaqt gorizontining maqsadli kompaniyaning sof joriy qiymatiga ta'sirini ko'rsatadi. Afsuski, biz tasodifiy bo'lmagan noaniqlik sharoitida vaqt gorizonti yoki prognoz davrining qisqarish tendentsiyasini kuzatamiz. Ushbu pasayish xavf miqdorini aniqlashning yomon o'rnini bosadi. Ko'pgina hollarda, ozgina kuch sarflagan holda, noaniqliklarni prognoz davrlarini silkitmasdan raqamli ehtimollarga aylantirish mumkin. Buning uchun iqtisodchi bo'lish shart emas. Har qanday akkreditatsiyadan o'tgan biznes maktabida siz mutlaqo bepul bo'lmasa ham, maqbul to'lov evaziga yordam berishga tayyor va qodir bo'lgan butun iqtisodchilar guruhini topishingiz mumkin.
97 Baholash va narxlash
Leveraged birlashish va sotib olish nima? Leveraj - bu sotib olishni moliyalashtirish uchun qarzni oshirish qobiliyati. Qarz olish tranzaktsiya xavfini oshiradi, chunki dividendlar to'lanishidan oldin "topilgan" foyda uchun foizlar to'lanishi kerak. Agar qiyin paytlarda dividendlar to'lash uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan mablag'lar nolga kamaygan bo'lsa, yaxshi paytlarda ular ortiqcha bo'lishi mumkin. Birgalikda, bu xabar qilingan daromadlarning o'zgarishiga olib keladi va o'zgaruvchanlik taassurotini yaratadi, bu esa investorlarni xafa qiladi va kompaniya qiymatini pasaytiradi. Bu, ayniqsa, ochiq savdoga qo'yilgan kompaniyalar uchun to'g'ri keladi.
Qo'shilish va qo'shib olishda narx belgilashning tovar nazariyasi nimani anglatadi?
bug'doy, soya, yoki dollar Xarajatlarni umumiylik ko'p bo'lishi - umumiy ma'noda, barcha tovarlar fungible tabiatda shunga o'xshash mavjudotlar bor. Ularning barchasi fyuchers bozorida kotirovka mumkin, masalan belgilangan kelajakda joy sana qat'iy belgilangan narxda yetkazib. Albatta, hammasi emas mollar cho'chqa yoki neft kabi birining o'rnini sifatida bo'ladi, shunga qaramay, ular uchun bir fyuchers bozori bor. bir tovar joriy va fyuchers narxlar talab va taklifning tomonidan belgilanadi. Tovar bozorlari doimo profitsiti yoki makkajo'xori, bug'doy, cho'chqa go'shti, muzlatilgan apelsin sharbati taqchilligi va shu kabi yashayapmiz. birjalarida tovar savdo qo'llaniladigan iqtisodiy qonunlar strategik ish birligi (SBU) tushunchasini foydalanib biznes sotish uchun uzaytirilishi mumkin. Ularning ko'pchiligi, ayniqsa kompaniyalari juda tez-tez sotilgan va qayta sotilmaydi qilingan imtiyoz asosida biznes, ham, ajablanarli o'xshashlik bo'ladilar. McDonald ning imtiyoz, masalan, juda real mahsulot hisoblanadi. SBU bir tovar, deb yana bir tasdig'i Biotexnologiya kompaniyalari uchun fyuchers bozorida bir xil bo'ladi. aktsiyalarning dastlabki taklif, investorlar faqat natijasida mavjud bo'lmasligi mumkin makkajo'xori yoki soya hosili va'da qilib, yirik farmatsevtika kompaniyalari biriga targ'ib qilinmoqda keyin juda foyda ish sotish va'dasi bilan jalb qurg'oqchilik yoki to'fon. Odatda muddatli "tadbirkorlik" ostida yashiringan biznes, boshlang'ich va rivojlantirish usullari, allaqachon universitetlarida o'qitiladigan. Sohalar ish stoli dasturiy ta'minot, biotexnologiya SBus uchun, kuchli talab ekilgan, va Internet ular ham pul uchun oldin aksiya va hatto butun kompaniyalari sotiladi imkonini beradi oldin ekinlar sotiladi soya fyuchers bozori, kabi. Savdo tushum emas, foydani zikr. SBU uchun ehtiyoj, bu vaqtda cheklanmagan bo'lishi ko'rinadi. Amerika Qo'shma Shtatlari va o'rta rahbarlari sonining bog'liq kamaytirish qayta qurish so'nggi yirik biznes o'n minglab paydo bo'lishiga olib keldi
3-bob
ko'plari hayratlanarli darajada muvaffaqiyatli bo'lgan yangi kompaniyalar. Ulardan ba'zilari, ayniqsa, yirik kompaniyalarning ajralishi natijasida hosil bo'lganlar uchun juda yuqori pul to'lanadi. Shunday bo'ladiki, bitim sotuvchining o'zi tomonidan moliyalashtiriladi, u menejerlar guruhini yaratadi, masalan, ichki etkazib beruvchilardan birini sotib oladi. SBU bozorining yana bir o'ziga xos xususiyati yirik kompaniyalar tomonidan ularning tizimiga kirmaydigan o'n minglab birlashtirilmagan strategik biznes bo'linmalarini sotishdir. Bu kompaniyalar texnologik va bozor o‘zgarishlarini, hatto bir yoki ikki sohada, hatto o‘nlab sohalarda ham kuzatish naqadar qiyinligini anglab yetganlarida, o‘z tuzilmalarini soddalashtira boshlaydi. SBU bozorining o'sishi faqat AQShga xos emas; bu global tendentsiya. Sotsializmdan “xususiylik”ga o‘tish bilan jahon bozori turli tarmoqlar va tor mahalliylashtirilgan kamomad va profitsitlar bilan shakllana boshladi. Xalqaro bozorlar Yevropa, Lotin Amerikasi va Afrikaning yarim ijtimoiylashgan iqtisodiyotlarida “xususiylashtirish” jarayonining bir qismi sifatida o‘n minglab davlat kompaniyalarini sotish uchun kutib oldi, biroq ular to‘yinganlikdan yiroq. Rossiyada yirik kompaniyalarning faqat yarmi xususiylashtirilgan. 1990-yillar oxiridagi Osiyo moliyaviy inqirozi mintaqa hukumatlari rahbarlarini xususiylashtirish koʻlamini kengaytirishga va koʻproq xorijiy investorlarni jalb qilishga majbur qildi13. Sobiq Ittifoq davlatlaridan taxminan bir xil miqdordagi SBU, Sharqiy Yevropa davlatlaridan 50 mingga yaqin va Hindiston va Xitoydan bir necha yuz mingtadan SBU bozorga chiqarilishi kerak. Ehtimol, SBUni bozorga etkazib beradigan xususiylashtirish jarayoni yana bir necha o'n yillar davom etadi. SBU halokati bilan yakunlay olamizmi? Ha. Yangi kompaniyalar, ayniqsa mashhur sohalarda qo'ziqorin paydo bo'ladi. Dasturiy ta'minotni ishlab chiqish, genetik muhandislik, tez ovqatlanish, gazlangan suv, elektron o'yinlar, Internet va boshqalarda mini-krizlar muqarrar. Ushbu hududlarga kirish uchun mukofotlardan ehtiyot bo'ling. Ertami-kechmi, shunga o'xshash kompaniyalar makkajo'xori, cho'chqa go'shti va soya kabi ortiqcha bo'ladi. Ko'pgina sohalarga ta'sir ko'rsatadigan SBUning global qulashi bir necha o'n yillar davomida qo'rqinchli emas. Ammo bir kun kelib u buziladi. Ehtiyot bo'ling!
Kompaniya, ishlab chiqarish birligi va mahsulot liniyasini baholash uchun qanday usullar qo'llaniladi?
Ularning bir nechtasi bor. Faqatgina ommaviy kompaniyalarni tahlil qilishda institutsional investorlar tomonidan qo'llaniladigan kamida o'n ettita buxgalteriya baholash usuli mavjud. Bu Valuation Technologies, LLC, Berkli, Kaliforniya14 mutaxassisi Jon J. Lyuis tomonidan qo'llaniladigan texnikalar soni. Bizning ro'yxatimiz qisqaroq va xususiy kompaniyalarni baholashda qo'llaniladigan usullarni o'z ichiga oladi. Biz eng oddiylaridan boshlaymiz. (Ushbu usullarning har biri uchun hisob-kitoblar 3-1-misolda ko'rsatilgan.)
99Baholash va narxlash
1. O'zgartirish qiymati bo'yicha baholash. Bu usul boshqalardan ko'ra sodda, ammo ulardan eng ko'p vaqt talab qiladi. Tahlil qilinadigan ob'ekt bilan xaridor noldan kompaniyaning barcha jihatlari bo'yicha aniq nusxasini yaratish xarajatlarini aniqlay boshlaydi. "Qattiq" va "yumshoq" aktivlar ham hisobga olinadi. "Qattiq" er, binolar, jihozlar, inventar, tugallanmagan ishlab chiqarish va boshqalarni o'z ichiga oladi. "Yumshoq" qilish - odamlarni yollash va o'qitish, bozorlar va mualliflik huquqi va brendlar kabi himoya vositalarini yaratish, mijozlar bazasini yaratish va hokazo. Hisoblangan qiymat sotuvchining narxi bilan taqqoslanadi yoki narxni aniqlash va muzokara qilish uchun ishlatiladi. To'g'ri bajarilganda, bu eng yaxshi baholash usulidir, chunki u oddiy savolga javob beradi: "Ayni paytda shunga o'xshash kompaniyani tashkil etish xaridorga qancha turadi?", lekin haqiqatni aks ettiradi. O'zgartirish qiymatini bunday rasmiy baholash sotib oluvchi kompaniyada muhokama qilish bosqichida foydalidir, chunki u ko'pincha "noldan yaratishdan ko'ra sotib olish arzonroq" ekanligini ko'rsatadi. Usulning asosiy afzalliklaridan biri shundaki, professional baholovchilar bitimga qarshi chiqqan taqdirda odatda sudda qo'llaniladigan asosiy ko'rsatkichlarni aniqlashda katta tajribaga ega. Kamchilik - markazlashtirilgan kompaniya va uning sanoati haqida aniq ma'lumot olishning qiyinligi, bu analogning narxini aniqlashni qiyinlashtiradi. Qabul qilishda xaridor sotuvchi bilan raqobatlashishi shart emas. Yangi kompaniyaning taxminiy almashtirish qiymatining mavjudligi muhim omil bo'lishi kerak. O'zgartirish xarajatlari smetasi sotuvchi bilan muzokaralar olib borishda xaridorga ma'lum afzalliklarni beradi. Bundan tashqari, taxminiy almashtirish qiymati tegishli tekshirish protsedurasida muhim rol o'ynashi mumkin. 2. Investitsiya usuli, yoki o'rtacha daromad usuli. Bu sotib olishni o'lchash uchun eng ko'p qo'llaniladigan usul. Bu rejalashtirilgan o'rtacha daromadni loyihaga rejalashtirilgan o'rtacha investitsiyalar bilan solishtirishdan iborat. Kerakli kutilayotgan o'rtacha daromad ba'zan daromadning chegara darajasi deb ataladi, bu ko'pincha xaridor uchun o'z kapitalining narxidir. Yuqorida ta'kidlab o'tilganidek, u biznesga kirish xavfini hisobga olgan holda o'zgartiriladi. Qabul qiluvchiga ko'proq tanish bo'lgan korxonalar uchun chegara stavkasi pasaytiriladi. Amalda qo'shilish va sotib olishda qiymat tahlili sotib olingan kompaniya uchun oldindan to'langan summadan yoki bo'lib-bo'lib sotib olish uchun dastlabki to'lovdan boshlanadi. Bu miqdor vaqt o'tishi bilan qo'shimcha kapital qo'yilganda yoki kapital qaytarilganda o'zgaradi. Usul, ayniqsa, bo'lib-bo'lib sotib olishda va asosiy vositalarni sotish yoki sotib olishda foydalidir. Uning afzalligi soddaligida, kamchiligi esa pulning vaqt qiymatini hisobga olishga imkon bermaydi. 3. Qoplash muddatiga qarab baholash. Bu sotib olishni baholashning eng sinab ko'rilgan va sinovdan o'tgan usullaridan biridir. U kapital sohasidan qarzga olingan
3-bob
byudjetlashtirish va hali ham asbob-uskunalar va boshqa asosiy vositalarni sotib olish holatlarida qo'llaniladi. Ushbu usulning mohiyati shundan iboratki, kompaniya o'z xohishiga ko'ra investitsiya qilingan kapitalni qaytarish yoki "qoplash" kerak bo'lgan vaqtni belgilashi mumkin. Odatda, kompyuter tomonidan boshqariladigan mashina yoki bunday mashinalar partiyasini sotib olayotganda, ularning narxi, shuningdek, etkazib berish, o'rnatish, xizmat ko'rsatuvchi xodimlarni o'qitish va h.k. 3-5 yil ichida to'lashi kerak, aks holda hech kim kapital qo'yilmalarga bormaydi. Texnologik eskirish xavfi, sotishning pasayishi, ish tashlashlar va boshqa ofatlar hisobga olingan holda o'zini oqlash muddatini qisqartiradi, kutilayotgan ijobiy hodisalar esa uni uzaytiradi. Qaytarilishga asoslangan baholash oddiy usul bo'lib, hatto maxsus moliyaviy ma'lumotga ega bo'lmaganlar uchun ham tushunarli, u byudjetlashtirish va marketing dasturlariga osongina mos keladi. U ko'p yillar davomida xizmatlarni sotib olishda ishlatilgan. Investitsion usulda bo'lgani kabi, uning afzalligi - soddaligi va kamchiliklari - pulning vaqt qiymatini to'g'ri hisobga olmaslik. Ushbu usul faqat eng oddiy operatsiyalar uchun, faoliyat parametrlari yaxshi ma'lum, byudjet va nazorat qilish oson bo'lganda foydalanish tavsiya etiladi. 4. Ichki daromad darajasi (IRR) usuli. Bu usul investitsiyalarni baholash uchun juda uzoq vaqt davomida hisoblash resurslariga ega yirik kompaniyalar yoki yirik buxgalterlar tomonidan qo'llanilgan. Ba'zilar endi undan foydalanishda davom etmoqdalar. Uning ma'nosi investitsiya natijasida hosil bo'ladigan kelajakdagi pul oqimlarining joriy qiymati investitsiya qiymatiga teng bo'lgan diskont stavkasini topishdir. Agar naqd pul tushumlari va pul tushumlarining sof joriy qiymati nolga teng bo'lsa, diskont stavkasi IRR hisoblanadi. IRR daromadning chegara darajasida yoki undan yuqori bo'lsa, maqbul hisoblanadi. IRR usuli, agar tahlilchi uni etarlicha chuqur tushunmasa, jiddiy noto'g'ri hisob-kitoblarga olib keladi. Birinchidan, matematik jihatdan, IRRni hisoblash uchun har doim kamida ikkita variant mavjud va ba'zi hollarda, foyda dinamikasidagi bir nechta o'zgarishlar bashorat qilinganida, juda ham ko'p. Ikkinchidan, hisob-kitoblar eng tez kompyuterlarda ham ancha vaqt talab etadi, chunki ular ketma-ket yaqinlashish usuli bilan amalga oshiriladi. Uchinchidan, aniq joriy qiymatni aniqlash uchun sezgirlik tahlilini o'tkazishda o'zgaruvchilarni sanab o'tish DCF usuli bilan solishtirganda juda mashaqqatli; xatolar ko'pincha sodir bo'ladi, natijalar noto'g'ri bo'lishi mumkin va ularni sudda himoya qilish juda qiyin. IRR eskirgan va amaliy emas. 5. Bozor qiymati usuli. Dastlab ommaviy kompaniyalarni sotib olishda qo'llaniladigan bu usul ochiq bozorlarda "samarador" deb hisoblangan "analoglar" ni topishni talab qiladi, ya'ni. tengdoshlar haqidagi barcha ma'lumotlar ham xaridorlar, ham sotuvchilar uchun mavjud bo'lgan va ularning qimmatli qog'ozlari narxini aniqlash uchun foydalaniladigan. Usul bugungi kunda ham qo'llanilib kelinmoqda va hatto ommaviy kompaniyalarning nazorat paketlarini sotib olishda tegishli tekshiruv tartibida majburiy hisoblanadi. Bozor bahosi e'lon qilingan foydalanishni nazarda tutadi
101 Narxlar va narxlar
narx yoki narx oralig'ini belgilash uchun ommaviy kompaniyalarning narx-daromad nisbati (P ​​/ E) ko'rsatkichlari. Taqqoslash muammosini hal qilish ko'pincha juda qiyin. Mutlaqo taqqoslanadigan kompaniyalar mavjud emas, baholovchi yaqin analoglar guruhi uchun ko'rsatkichlarni o'rtacha hisoblashi kerak. Ba'zi sotuvchilar uchun bu usul xavfli, chunki tajribali xaridor eng yaxshi alternativani tanlashi mumkin. Bundan tashqari, bozor har doim ham samarali emasligi haqida bahslashish mumkin. O'tmishda ko'pincha jamiyat aktsiyani past baholagan va DCF yoki boshqa tahliliy usul mukofotning asosli ekanligini ko'rsatganidan keyin davlat qiymatidan 50% ustama to'lash odatiy hol edi. Bunday hollarda bozor "samarasiz" deb hisoblangan. Buxgalteriya ko'rsatkichlari ham aniq baho berishga imkon bermaydi. Misol uchun, siz o'nlab baxtsiz hodisalardan mulkni sug'urtalash kompaniyalari uchun o'rtacha narxlar va P / E nisbatlarini olishingiz va natijadan narx muzokaralarida foydalanishingiz mumkin. Biroq, turli sug'urta kompaniyalari turli xil buxgalteriya amaliyotiga ega va tarixiy jihatdan aniq ma'lumotlarni olish qiyin, chunki buxgalteriya hisobi mahsulot bo'yicha emas. Foydani ular taklif etayotgan mahsulot turlari bo‘yicha taqsimlash amalda mumkin emas, har bir mahsulot turini baholash asosida qo‘shimcha dollar olish uchun zarur bo‘lgan asosiy va aylanma mablag‘larning o‘sishiga sarflangan xarajatlarni hisoblash deyarli mumkin emas. Qabul qilingan sug'urta kompaniyasini baholashning yagona mumkin bo'lgan usuli - har bir mahsulot uchun ma'lum bir sug'urtalovchi o'z zimmasiga oladigan risklarni bevosita o'rganish; prognoz qilingan daromadlar bilan bog'langanda va umumlashtirilsa, bu "tengdoshlar" ning o'rtacha narxiga nisbatan butunlay boshqacha ko'rsatkichni beradi. (1990-yilda Aetna Life & Casualty 15 ta SBUga boʻlindi, ular kompaniya ichidagi foyda va zararlar haqida mustaqil ravishda hisobot berdilar. Bu strategiya oʻzini muvaffaqiyatli koʻrsatdi. o'zgarmaslik printsipi ko'plab sohalarda tarixiy ma'lumotlarni juda ishonchsiz qiladi. Shunga qaramay, ko'plab sarmoyadorlar "samarali bozor nazariyasiga" ishonishda davom etmoqdalar, bu esa jamoatchilik moliyaviy hisobotlardan tashqari ko'rishini va ko'pchilik qimmatli qog'ozlarni hatto sotishni kutgan holda o'zgartirilgan taqdirda ham to'g'ri baholashini ta'kidlaydi. Bozor qiymati usuli DCF usuli bilan almashtirilgunga qadar ko'p yillar davomida qo'shilish va sotib olishda keng qo'llanilgan. (Shu bilan birga, yuqorida aytib o'tganimizdek, ommaviy kompaniyalarni egallab olish holatlari uchun tegishli tekshirish tartibi P / E nisbati asosida tengdoshlarning bozor qiymatini solishtirishni talab qiladi.) 6. Netni solishtirish usuli bozor qiymati bilan biznes qiymati. Ushbu kitob muallifi tomonidan ishlab chiqilgan bu usul uzoq sinovdan o'tkazilgandan so'ng Pensilvaniya shtatida rasmiy baholash usullaridan biriga aylandi. Bu sizga ma'lumot yo'qligida kelajakdagi savdo va foydani taxmin qilish imkonini beradi. U odatda dushmanlik muhitida, masalan, nazorat qiluvchi guruh ozchilik egalarini haydab chiqaradigan va kelajakdagi sotuvlar va foyda haqida ma'lumot berishdan bosh tortadigan "tashqariga chiqarish" kabi holatlarda qo'llaniladi.
102 3-bob
Korxonaning sof qiymati pulda ifodalanmagan va darhol olib qo'yilishi mumkin bo'lmagan narsaning hozirgi qiymati haqida to'liq tasavvurni bermaydi, amalda bunday bo'lmaydi. Aksariyat hollarda buxgalteriya hisobi tamoyillarining o'zgarmasligini, faoliyat natijalarini va pirovardida taqsimlanmagan foydani aniqlashda bir xillik va taqqoslanuvchanligini ta'minlash talablari faqat so'zda bajariladi. Shunday qilib, kelajakdagi foydani bashorat qilish uchun biznesning sof qiymatidan foydalanish juda qiyin. Foyda qayerda va qachon paydo bo'lishini bilish o'tmishdagi ko'rsatkichlarni tushunish uchun juda muhim, bu kelajakdagi samaradorlikni bashorat qilish uchun zarurdir. Korxonaning sof qiymatini bozor qiymati bilan solishtirish bir necha bosqichda amalga oshiriladi. Jarayon 5-10 ta taqqoslanadigan ochiq kompaniyalarni tanlash bilan boshlanadi. Keyin ular buxgalteriya hisobini to'liq tahlil qiladilar; solishtirishni yaxshilash maqsadida, jumladan, tovar-moddiy boyliklar, pul mablag'lari va debitorlik qarzlarini hisobga olish bo'yicha tuzatishlar kiritiladi; naqd pul, pul ekvivalentlari va boshqa aylanma aktivlarning ortiqcha (yoki etishmasligi)ni aniqlash. Olingan sof qiymat aksiyalar sotilgan narx bilan taqqoslanadi. Pensilvaniyada ko'rib chiqilgan ishda, 10 ta tengdoshning oddiy aktsiyalarining o'rtacha bahosi guruh ichida juda kam standart og'ish bilan, "tashqariga chiqarish" davrida ularning o'rtacha to'g'rilangan sof qiymatidan ikki baravar yuqori ekanligi aniqlandi. Sud tomonidan tasdiqlangan ushbu usul bo'yicha baholash bozor qiymati usulidan foydalangan holda Uoll-stritdagi eng yirik investitsiya banklaridan biriga qaraganda ikki baravar ko'p bo'ldi va shu tariqa ozchiliklarda 1 million dollardan ko'proq daromad keltirdi. - yangi aktsiyadorlar. Usulning asosiy afzalligi shundaki, xarajatlarni hisoblash uchun keng tarqalgan ma'lumotlardan foydalaniladi. Kamchiliklarga baholangan kompaniya bilan solishtirish imkoniyatini yaratish uchun buxgalteriya balanslarini va ba'zi hollarda bir guruh ochiq kompaniyalarning foyda va zararlari to'g'risidagi hisobotlarni qayta hisoblash qiyinligi kiradi. 7. Diskontlangan pul oqimi usuli. Kelajakdagi chegirmali foyda usuli deb ham ataladigan ushbu usul operatsion kompaniyani baholash uchun mos keladigan yagona usuldir. Asosan, u kelajakdagi pul oqimlari yoki foydaning sof joriy qiymatini riskni diskontlash orqali o'lchaydi. (“Moliyaviy” xaridorlarni muhokama qilganda pul oqimi masalasiga keyinroq qaytamiz. Bu yerda pul oqimi qanday diskontlanganiga e’tibor qaratamiz.) DCFni aniqlash tartibiga o‘tishdan oldin, keling, DCF nima uchun hisoblab chiqilishi va olinishini tushuntirib beraylik. hisobga. Oxir oqibat, kompaniya odamlar uchun naqd yoki naqd pul ekvivalentlarida to'lashga tayyor bo'lgan narsaga arziydi. Tarix odamlar qancha pul to'lashga tayyor ekanligi haqida shubhasiz dalillarni taqdim etadi. Biroq, buxgalteriya hisobi qoidalari shu qadar keskin o'zgaradi - kompaniyadan kompaniyaga, sanoatdan sanoatga, mamlakatdan mamlakatga - tarixiy daromad yozuvlari kamdan-kam hollarda narx muzokaralari uchun asos bo'ladi. Ko'rsatkichlar konvertatsiya qilinishi kerak
103Baholash va narxlash
kelajakdagi qiymatga qo'shing. "Yulduzlar shu tarzda to'plangan" (va bu sodir bo'ladi) tufayli kompaniyaning haqiqiy qiymatini ikki baravar oshirishga qodir bo'lganlardan tashqari, yakuniy narx xaridor kutayotgan kelajakdagi pul oqimlariga bog'liq bo'lishi kerak. Agar sotuvchi kelajakdagi pul oqimlarining oqilona prognozi va o'tmishdagi pul oqimlaridagi anomaliyalarni tushuntirish bilan rivojlanish rejasini taqdim etsa, narxni oshirishi mumkin. Bunday rejalar odatda sir saqlanadi va ommaga oshkor etilmaydi. Hatto aktsiyadorlar ham ularga sir emas. Natijada, sof joriy qiymat (NPV) jamiyat fond bozorida ko'rgan narsadan juda farq qilishi mumkin. Bunday holda, bitimni bajarish juda qiyin va bundan tashqari, agar NPV "bozor shiftidan" sezilarli darajada oshsa, tegishli tekshirish tartibi narxni asoslashni talab qiladi, ya'ni. kompaniya aktsiyalarining umumiy qiymati va to'lanadi. Va buni qilish juda qiyin bo'lishi mumkin. Ko'pchilik, oshirilgan narxlar investitsiya bankirlaridan kelib chiqadi, deb hisoblashadi, ammo bu kitob muallifi bu fikrga qo'shilmaydi. Murakkab moliyaviy tahlil faqat so'nggi bir necha yil ichida investitsiya banklarining asosiy vositasiga aylangan bo'lsa-da va ular buni faqat o'z manfaatlari uchun qilgan bo'lsa-da, chunki o'z hisobvaraqlari orqali savdo qilish ularning sof daromadlarining ortib borayotgan qismini olib keladi, qo'shilish va sotib olishning barcha ishtirokchilari. bundan bahramand bo'ldilar. Yaxshiyamki, ish stoli kompyuterlari paydo bo'lishidan oldin mashaqqatli qo'lda hisob-kitoblarni talab qiladigan kelajakdagi ish faoliyatini baholash juda oson bo'ldi. O'rnatilgan DCFga ega turli xil dasturiy vositalar xaridorlar va sotuvchilar uchun rejalashtirilgan pul oqimining sof joriy qiymatini aniqlash uchun mavjud. Endi xaridor NPVni hisoblashda hisobga olinadigan moliyaviy elementlarni o'zgartirish orqali sotuvchi bilan shartlarni osongina muzokara qilishi mumkin. Shu sababli, bugungi narx muzokaralarining ko'pchiligi, agar ko'p bo'lmasa ham, kompyuter ekrani oldida (yoki bo'lishi kerak). Aynan shuning uchun diskontlangan pul oqimi usuli NPV ni aniqlashning boshqa usullarini, hatto kompaniya yoki uning filiali narxi bo'yicha muzokaralarning dastlabki bosqichida qo'llaniladigan usullarni almashtiradi. Soddalashtirilgan shaklda pul oqimini diskontlash tartibi quyidagicha amalga oshiriladi.
1-qadam. Diskont qilinadigan kelajakdagi foyda oqimini yaratishda ishtirok etmaydigan barcha aktivlarning (asosiy va aylanma) qiymatini ajratib oling. 2-qadam. Tanlangan vaqt oralig'idagi yillar bo'yicha kelajakdagi sotuvlarni taxmin qiling. 3-bosqich. Amortizatsiya to'lovlarini hisobga olgan holda yalpi foydani yil bo'yicha hisoblang. 4-qadam. Yillar bo'yicha foizlar va soliqlardan oldingi daromadlarni (EBIT) hisoblang. 5-qadam. Yillar bo'yicha foizlar va hisoblangan soliqlarni olib tashlang.
104 3-bob
Qadam 6. Yillar davomida sotilgan har bir qo'shimcha dollar uchun aylanma mablag'ning o'rtacha daromadini hisoblang va ayiring (agar bo'lingan bo'lsa, aksincha). Qadam 7. Yillar davomida sotishning har bir qo'shimcha dollari uchun kapital o'sishning o'rtacha qiymatini hisoblang va ayiring (aksincha, aktivlarni keng miqyosda sotishda). Qadam 8. Amortizatsiya ajratmalarini qo'shing (aksincha - qaytarilgan taqdirda). Qadam 9. Tanlangan diskont stavkasining teskari kursi bo'yicha o'tgan yilning prognoz qilingan foydasini kapitallashtirish orqali vaqt ufqining oxirida kompaniyaning qoldiq qiymatini hisoblang. 10-qadam. Barcha turdagi qiymatlarni, shu jumladan qoldiqlarni, chegirma stavkasi sifatida kapitalning riskga moslashtirilgan qiymatidan foydalangan holda taqdim etilgan qiymatlarga diskontlang. 11-qadam. Daromad olishda ishtirok etmaydigan ajratilgan aktivlar qiymatini (1-bosqich) qo'shing. Olingan summa biznesning NPV sidir.
Rahbarlar har doim o'z kompaniyalarining NPVlarini bilishadimi?
Ko'pincha, lekin har doim emas. Nega? DCF usuli yordamida NPVni aniqlash uzoq muddatli vaqt oralig'ini va kelajak haqida uzoq muddatli farazlarni talab qiladi, bu menejerlar xatolardan qo'rqib, buni qilishni xohlamaydilar. Chet elliklar bunga unchalik qarshi emas, shuning uchun ular ko'pincha operatsion kompaniyalar uchun o'zlarining bozor qiymatidan oshib ketadigan ustama to'laydilar. Minimal ma'lumotga ega bo'lgan xaridorlar, o'z ixtiyorida eng ko'p ma'lumotga ega bo'lgan menejerlarga qaraganda tahlil qilish uchun ko'proq tayyor! Potentsial xaridorlar uzoq muddatli rahbarlar ko'rmagan qiymatni shunday ochib berishadi.
Bu kompaniya qismlarining alohida qiymatlari yig'indisi odatda uning bozor qiymatidan yuqori bo'lishining natijasi emasmi? Huddi shunday. Ko'pincha konglomerat mavjudligida iqtisodiy ma'no yo'q. "Con" prefiksi umumiy bozor, ishlab chiqarish yoki tarqatish usulini bildirsa-da, ularning aksariyati aslida aglomeratlar - heterojen tarmoqlar bo'lib, ularning har biri bosh ofisga badallarni chegirib tashlaydi, bu yordam emas, balki to'siq sifatida ko'riladi. Birlashishning afzalligi, sinergiya, masalan, kontrtsiklik tarmoqlarning birlashishi natijasida pul oqimlarini yumshatish, muvaffaqiyatli o'sish uchun zarur bo'lgan bosh ofis tashabbusini bostirish tufayli ko'pincha nolga kamayadi. "Kombaynchilar" bir-biriga o'xshash bo'lmagan ishlab chiqarishga integratsiya qilishning iloji bo'lmasa, ularga mustaqillik berish yaxshiroqdir.
105 Baholash va narxlash
NARX TAShQARISH MASALLARI
Agar biz yuqorida xarajat haqida gapirgan bo'lsak, endi narxga o'tamiz - xaridor va sotuvchi uchun qiymatning amaliy ko'rinishi. 2-bobda ta'kidlanganidek, xaridorlarning ikkita toifasi mavjud - strategik xaridor va moliyaviy xaridor. Xuddi shu biznes ushbu toifadagi xaridorlarni butunlay boshqacha narxlarda taklif qilishi mumkin.
Strategik xaridor nima? Odatda, strategik xaridor sotib olish dasturi uchun mablag' to'playdi va investitsiya imkoniyatlarini qidiradi. Daromadli ommaviy kompaniya, strategik xaridor ham o'z aktsiyalaridan soliqsiz ayirboshlash va/yoki qo'shilish uchun foydalanishi mumkin. Bunday tuzilmalar ko'plab sotuvchilar yoki savdo guruhlari uchun juda jozibali. Strategik xaridorlar katta miqyosdagi kaldıraçlardan qochishadi. Strategik xaridorning vaqt gorizonti nisbatan uzoq muddatli - 5 yildan 10 yilgacha (garchi sotib olish dushmanlar tomonidan egallab olishdan himoya qilish uchun manevr sifatida qo'llanilsa ham, istisnolar mavjud). Strategik xaridor ko'pincha to'liq strategik rejalashtirish madaniy element bo'lgan institutsional, korporativ tuzilmada ishlaydi. Shunday qilib, odatiy strategik xaridor qo'shma operatsiyalardan uzoq muddatli sinergiya uchun potentsial bahodir.
Moliyaviy xaridor nima?
Oddiy moliyaviy xaridor - bu sotib olish narxini qoplash uchun, birinchi navbatda, aktivlardan qarz olish va sotib olishdan keladigan kelajakdagi pul oqimlari orqali leveraj sotib olish fondini (LBO) tashkil etuvchi guruh (garchi bitta jismoniy shaxs bo'lsa ham). o'z mablag'lari. Kredit oluvchi odatda xarajatlarni keskin qisqartirish va ortiqcha yoki kam foydalanilgan aktivlarni sotish natijasida operatsion daromadni sezilarli darajada oshirish orqali qarz majburiyatlarini to'lashni rejalashtiradi. Qarzni sezilarli darajada kamaytirish yoki to'lashdan so'ng, kredit xaridorlari dividendlar, dastlabki ommaviy takliflar yoki kompaniyani sotish orqali investitsiya daromadlarini oladilar, odatda strategik xaridor yoki kompaniya xodimlariga xodimlarning ulushlarini o'tkazish dasturi (ESOP) orqali. Kredit xaridorlari odatda sotib olingan kompaniyaning mavjud boshqaruvini saqlab qoladilar, uning tuzilishi yoki xodimlarini sezilarli darajada o'zgartirmaydilar va mulkdorlar guruhiga asosiy menejerlarni kiritishlari mumkin. Ular bir vaqtning o'zida boshqa kompaniyalarga sarmoya kiritishlari mumkin, ammo ular sinergiyaga qiziqmaydi; ularning falsafasi ifodalangan
3-bob
"Har kim o'zi haqida qayg'urishi kerak" iborasi. Bunday xaridorlar kompaniyalarning mustaqilligini saqlab qolishni afzal ko'radilar, shunda ularning har biri boshqalarga ta'sir qilmasdan sotilishi mumkin.
Kredit oluvchi potentsial sotib olishni qanday baholaydi?
Aksariyat aqlli kredit oluvchilar kompaniyaning narxini aniqlashga harakat qilishadi va keyin bitimning mantiqiyligini hal qilishadi. Shu bilan birga, ular, birinchi navbatda, kreditsiz narxning operatsion daromadga nisbati, operatsion foyda yoki kreditsiz balans qiymatini tavsiflovchi bir qator standart nisbatlarni tahlil qiladilar. Amalda koeffitsientlar faqat ikkinchi darajali ahamiyatga ega. Biznes topish, muzokaralar olib borish, bitimni yakunlash va levered sotib olish jarayonini nazorat qilish boshqa hech narsa kabi shaxsiy ishtirokni talab qiladigan sof amaliy mashqdir. Aslida, nazariy moliyaviy modellar deyarli qo'llanilmaydi.
Bu teskari yondashuvga o'xshaydi. Nima uchun u ishlatiladi? LBOni tuzish va amalga oshirishda muvaffaqiyatning asosiy elementi ijodkorlikdir. Agar kredit oluvchi kompaniyani vakuumda standart baholash usullari - foyda, pul oqimi, DCF yordamida baholashga harakat qilsa, u haqiqatan ham muvaffaqiyatli LBO'larni boshqalardan ajratib turadigan g'ayrioddiy elementlarni o'tkazib yuborishi mumkin. Agar xaridor maqsadli narxga ega bo'lsa, ular maqsadga erishish uchun yanada faol va zukko bo'ladi. Bu inson tabiatining asosiy xususiyati: odamlar aniq maqsadga ega bo'lganda yaxshiroq ishlaydi. LBO ning xususiyatlaridan biri shundaki, agar muvaffaqiyatli bo'lsa, qaysi konventsiyalar buzilganligi muhim emas.
Savdoning ma'lum bir narxda maqbulligini qanday aniqlash mumkin?
Bu quyidagi ikkita asosiy savolga javobga bog'liq. ■ Mavjud katta qarz, subordinatsiya qilingan qarz va o'z kapitaliga nisbatan mavjud cheklovlarni hisobga olgan holda bitimni moliyalashtirish mumkinmi? ■ Kompaniya qarzga xizmat ko'rsatishi va shu bilan birga aktsiyadorlarga maqbul daromad keltira oladimi?
Odatda LBO aktsiyalariga kim egalik qiladi va ular nimani xohlashadi?
LBO aktsiyadorlari soni, qoida tariqasida, maqsadlari va vazifalari ko'pincha har xil bo'lgan ikki yoki uchta toifadagi investorlarni o'z ichiga oladi. Ularda har xil
107 Baholash va narxlash
risk/daromad nisbati bo'yicha ko'rsatkichlar va shuning uchun investitsiya qarorlarini qabul qilishning turli mezonlari. Kompaniyaning boshqaruv jamoasi nafaqat investor sifatida ishlaydi, balki biznesni ham boshqaradi. Uning ustav kapitalidagi ulushi qiymatini oshirish mehnatga haq to'lash shakllaridan biridir. Joriy rahbar ish haqining ushbu ulushining potentsial qiymatining og'irligi boshqaruv jamoasi a'zolari uchun mavjud bo'lgan boshqa imkoniyatlarga nisbatan etarli bo'lishi kerak. Shartnomani boshqaradigan kredit oluvchi (ko'pincha homiy deb ataladi) ham bir nechta maqsadlarga ega. U sotib olishni bitimni tayyorlash, muzokaralar olib borish, bitimni yopish va keyin kompaniyani nazorat qilish uchun sarflangan vaqtning imkoniyat qiymati nuqtai nazaridan tahlil qilishi kerak. Haqiqiy investitsiya qilingan mablag'lar bo'yicha daromaddan qat'i nazar, homiy vaqtni investitsiya qilishni oqlaydigan daromad olishiga ishonchi komil bo'lishi kerak. LBO firmasi ham xavfni diqqat bilan baholashi kerak. Shuni aniq tushunish kerakki, har bir tranzaktsiyada u o'z vaqti va kapitalidan ko'ra ko'proq xavf tug'diradi. Muvaffaqiyatsiz sotib olish va kreditorning yo'qotishlari firmaning kelajakdagi sotib olishni moliyalashtirish uchun resurslarni jalb qilish qobiliyatiga salbiy ta'sir qiladi. Va, nihoyat, aktsiyadorlik institutsional investorlari ham bor, ya'ni. LBO fondlariga sarmoya kiritganlar yoki kredit shartnomasi bo'yicha aktsiyalarni sotib olish huquqini qo'lga kiritganlar. Ko'pgina yirik LBO firmalari operatsiyalarni moliyalashtirish uchun jalb qiladigan LBO fondlariga sarmoya kiritadigan institutsional investorlar faqat o'zlarining yuqori xavfli investitsiyalaridan foiz olishdan manfaatdor. 1980-yillarda ularning maqsadi 40% yoki undan ko'p rentabellik edi va ko'plab LBO firmalari sezilarli darajada yuqori rentabellikga erishdilar. Kreditorlar, shuningdek, katta kreditorlar (odatda banklar) uchun aralash daromadni 15-20% gacha yoki bo'ysunuvchi kreditorlar (odatda sug'urta kompaniyalari yoki "yuqori daromadli" obligatsiyalar xaridorlari) uchun 20% yoki undan ko'proqqa oshirish uchun ko'pincha aktsiyalarda ishtirok etishdan manfaatdor.
Bitimni moliyalashtirish mumkinligini qanday aniqlash mumkin?
Moliyalashtirish masalalari 4-bobda muhokama qilinadi, ammo LBO bahosi va narxlari ular bilan chambarchas bog'liq bo'lganligi sababli, biz bu erda moliyalashtirishning ba'zi masalalariga qisqacha to'xtalib o'tamiz. LBO moliyalashtirish fandan ko'ra ko'proq san'at bo'lsa-da, amaliy maslahatlar bo'lishi mumkin emas deb o'ylamasligingiz kerak. Dastlabki bosqichda kompaniya haqida ba'zi asosiy ma'lumotlarni to'plash kerak, bu sizga moliyalashtirish rejasini tuzishni boshlash imkonini beradi. Moliyalashtirish talablari, birinchidan, sotib olish narxi va mavjud qarz majburiyatlarini qayta moliyalashtirish zarurati bilan, ikkinchidan, kompaniyaning rejalashtirilgan pul oqimidan kreditni to'lash qobiliyati bilan belgilanadi (4-bobga qarang).
108 3-bob
Naqd pul oqimini diskontlash qanchalik muhimligini biz allaqachon aytib o'tgan edik. Pul oqimini bashorat qilish haqida yana nima deya olasiz?
DCF usulining mohiyatini tushuntirishda aytilganlar etarli, ammo bunga yana bir nechta teginishlar qo'shilishi mumkin. Naqd pul oqimini bashorat qilish ko'plab savollarga, shu jumladan quyidagilarga javob berishni talab qiladi. ■ Kompaniyaning rejalari qanday? ■ Ular qanchalik mantiqiy? ■ Kompaniya o'tmishda o'z rejalarini bajara oldimi? ■ Sanoat istiqbollari qanday? ■ Kompaniyaning raqobatdosh pozitsiyasi qanchalik kuchli? ■ Biznes tsiklikmi? ■ Bu rejalarga kiritilganmi? ■ Kompaniyaning o'sish yoki kengayish rejalari qanday? ■ Ushbu rejalarda aylanma mablag'lar va asosiy kapitalga qanday talablar qo'yiladi? ■ Biznes mavsumiymi? ■ Mavsumiy aylanma mablag'larga bo'lgan talab qanday? ■ Qanday hodisalar (ish tashlashlar, valyuta kursining o'zgarishi, xorijiy raqobatchilarning paydo bo'lishi, etkazib beruvchilarning yo'qolishi va boshqalar) rejalashtirilgan natijalarga ta'sir qilishi mumkin? ■ Kompaniyaning sotilishi mumkin bo'lgan yoki kerak bo'lgan ortiqcha aktivlari yoki bo'linmalari bormi? ■ Ushbu savdo qancha vaqt olishi mumkin va u qancha pul ishlab chiqarishi mumkin? ■ Boshqa potentsial mablag' manbalari bormi? ■ Bularning barchasida nima noto'g'ri bo'lishi mumkin, kompaniyaning muqobil harakat yo'nalishlarini ta'minlovchi rejalari bormi?
Ushbu savollar ro'yxati to'liq emas. Javoblarni izlash bir necha soatdan bir necha hafta va oylargacha davom etishi va tegishli tekshirish protsedurasini bajarishi mumkin, ammo keyin kredit oluvchi bitim tugagan sanada va 5 da moliyaviy resurslarga bo'lgan ehtiyojni oqilona baholash imkoniyatiga ega bo'ladi. -10 yozgi istiqbol.
Nima uchun bizga bu ma'lumotlar kerak?
Ushbu ma'lumotlar bilan qurollangan xaridor moliyalashtirish rejasini tuzishni boshlashi mumkin. 1980-yillardagi LBO bumi turli xil qarz vositalari va moliyalashtirish manbalarini keltirib chiqardi, ammo umumiy ma'noda LBO bilan bog'liq barcha qarzlarni yuqori va subordinatsiyali deb tasniflash mumkin. Qarzning katta qismi an'anaviy ravishda banklardan garovga olingan qarzlardir; aktivlar bilan ta'minlangan yoki
109 Baholash va narxlash
aktsiyalari yoki ularsiz. Katta qarz eng arzon moliyalashtirish manbai bo'lganligi sababli, sotib oluvchi o'zining qarz ulushini maksimal darajada oshirishga harakat qilishi kerak.
Katta kreditor sotib olishda kredit miqdorini qanday belgilaydi?
Bu bir qator omillarga, jumladan, taqdim etilgan kredit turiga bog'liq. LBO bo'yicha yuqori darajali kreditlar odatda qat'iy tasnifga ega emas, lekin shunga qaramay ular uch guruhga bo'linadi: aktivlarga qarshi kreditlar, pul oqimlariga qarshi kreditlar va ko'prik kreditlari. Birinchi holda, bank ma'lum aktivlar yoki aktivlar pul mablag'lari uchun kredit beradi va har bir aktiv turi uchun kreditlash miqdorini belgilaydi. Masalan, bank joriy debitorlik qarzlarining balans qiymatiga nisbatan 80%, ombordagi tovar-moddiy boyliklarning balans qiymatiga nisbatan 60%, do‘kondagi tovar-moddiy boyliklarning balans qiymatiga nisbatan 30% va joriy qarzga nisbatan 50-75% kredit berishi mumkin. asosiy vositalarning bozor qiymati. Ikkinchi holda, bank kreditni kompaniyaning operatsiyalardan doimiy ravishda pul oqimini yaratish qobiliyatidan kelib chiqqan holda beradi. Naqd pul oqimidan qarz olayotganda, bank odatda birinchi yil davomida 5-7 yil kredit muddati bilan kamida 1,3-1,5 darajasida foizlarni qoplashni (jami foiz xarajatlariga bo'lingan operatsion foyda) olishga intiladi ... Qabul qilinadigan qamrov koeffitsientini aniqlashning muhim omili prognozning ishonchliligi darajasidir. Masalan, qarz beruvchi 95% ehtimollik bilan 1: 1 va 50% prognozli daromad bilan 1: 5 da qoplashni afzal ko'rishi mumkin. Ko'prik krediti ko'pincha aktiv krediti va pul oqimi kreditining xususiyatlarini birlashtiradi. Qoidaga ko'ra, u aktivlarni yoki biznesning sotib olishda sotilishi kerak bo'lgan qismlarini sotib olishga qaratilgan. Uning hajmi sotishdan tushgan sof tushumning 50% dan 100% gacha bo'lishi mumkin. Aktsiya sotish vaqtiga va uning muvaffaqiyatli bo'lish imkoniyatlariga, shuningdek, bank uchun sotilayotgan filiallar yoki aktivlarning qiymati va likvidligining maqbulligiga bog'liq. Bunday ssudalar, odatda, sho'ba korxonalardagi ulushlar yoki ishlab chiqarish ob'ektlarida sotish uchun taklif qilingan aktivlar bilan ta'minlanadi. Subordinatsiyalangan moliyalashtirishni olishdan oldin qisqa muddatga beriladigan ko'prik kreditlari, ya'ni keraksiz obligatsiyalar deb ataladigan kreditlar sezilarli farqlarga ega va ular 4-bobda muhokama qilinadi.
Katta yoshdagi kredit turini qanday tanlash mumkin? Tanlov bir qancha omillar bilan belgilanadi, jumladan, xaridorning kompaniya uchun rejalari, uning asosiy faoliyatining tabiati va aktivlarining tarkibi. Bu erda asosiy qiyinchilik yana katta kredit miqdorini oshirishdir. Orqa fonda moliyalashtirish xarajatlarining pasayishi. Ayrim turdagi kompaniyalar, xususan, og'ir sanoat kompaniyalari
110 3-bob
sanoat va chakana sotuvchilar juda muhim asosiy vositalarga, tovar-moddiy zaxiralarga va yirik debitorlik qarzlariga ega. Agar ushbu aktivlar mavjud qarz uchun garov sifatida hali garovga qo'yilmagan bo'lsa, u holda aktiv krediti muhim bo'lishi mumkin. Boshqa tomondan, ko'plab kompaniyalar muhim "qattiq" yoki moddiy aktivlarsiz ishlashga intilishadi. Bularga odatda aloqa va yuqori texnologiyali sohalarda, shuningdek, xizmat ko‘rsatish sohasida faoliyat yurituvchi kompaniyalar kiradi. Bunday biznesni o'zlashtirish bilan mablag'larning ko'proq qismi pul oqimlariga qarshi kreditlar bilan ta'minlanadi. Agar sotib oluvchi sotib olingan kundan keyin nisbatan qisqa vaqt ichida (ikki yilgacha) aktivlarni yoki butun kompaniyalarni sotishdan katta daromad olishni kutsa, u yuqori darajadagi kreditning bir qismini shu bilan bog'liq bo'lgan ko'prik krediti sifatida olishga harakat qilishi kerak. daromad oladi.
LBO uchun kreditni to'lash qancha vaqtni oladi?
Muayyan voqealar sodir bo'lganidan keyin qaytarilishi mumkin bo'lgan ko'prik kreditlari olti oydan ikki yilgacha muddatga ega. Qayta tiklanadigan va muddatli kreditlar odatda uch yildan etti yilgacha muddatga ega. Qayta tiklanadigan kreditlar ko'pincha "hamisha yashil", ya'ni. davriy to'lovni umuman ta'minlamaydigan yoki kredit muddati davomida asosiy qarz miqdorini bir yoki ikki marta kamaytirishni talab qiladiganlar. Muddatli kreditlar, odatda, to'lov tugagan kundan keyin yoki bir yil ichida darhol boshlanishini talab qiladi va kompaniyaning rejalariga bog'liq bo'lgan to'lov jadvalini o'rnatadi. Ko'pincha to'lovlar kreditning butun muddatiga mutanosib ravishda taqsimlanadi. Muddatli kreditlar rejalashtirilganidan oshib ketgan naqd pul tushumlaridan rejalashtirilgan va qo'shimcha to'lovlarni ta'minlashi mumkin.
LBOda yuqori daromadli obligatsiyalarning roli qanday? Subordinatsiyalangan qarz majburiyatlari bo'lgan va odatda institutsional investorlarga sotiladigan yuqori daromadli obligatsiyalar LBO moliyalashtirishning ajralmas qismi hisoblanadi. Banklar kompaniyalar uchun "to'lashga" tayyor bo'lgan mablag'lar va investorlar investitsiya qila oladigan va investitsiya qilishga tayyor bo'lgan kapital o'rtasidagi tafovutni bartaraf etuvchi subordinatsiyalangan qarz (4-bobga qarang). Yuqori daromadli obligatsiyalar bozori nisbatan yosh. 1980-yillarda uning portlovchi o'sishi LBO bumiga katta hissa qo'shdi va bu unga nisbatan kam kapital ishtiroki bo'lgan kompaniyalarni sotib olishga imkon berdi. Katta qarz bozori bilan taqqoslaganda, yuqori daromadli obligatsiyalar bozori ancha kam rivojlangan va ancha barqaror emas. 1987 yil 19 oktyabrda fond bozori qulaganidan so'ng, yangi yuqori rentabellik bozori
111 Narxlar va narxlar
Obligatsiyalar aslida ikki yoki uch oy davomida ishlamadi, bu vaqtinchalik, ammo LBO faoliyatining keskin pasayishiga olib keldi. 1989-yil 13-oktabrdagi halokat LBO-ning yuqori daromadli obligatsiyalarini moliyalashtirishga ham salbiy ta'sir ko'rsatdi. Shunga qaramay, ushbu vosita 90-yillarning oxirigacha muvaffaqiyatli saqlanib qoldi va sotib olishni moliyalashtirishning doimiy tarkibiy qismiga aylandi.
Yuqori daromadli obligatsiyalar emitentlari zarur bo'lgan mablag' miqdorini qanday aniqlaydilar?
Kim yuqori daromadli obligatsiyalar bo'yicha qarz bersa, odatda katta LBO xavfini oladi va tabiiy ravishda tegishli daromad olishni xohlaydi. Umumiy ma'noda, subordinatsiya qilingan kreditning hajmi va muddati xavf / foyda nisbati bilan belgilanadi. Qabul qilishning taxmin qilingan xavf-xatariga qarab, kreditor IRR uchun 11-12% daromad olishni kutadi va asosiy kapitalda ishtirok etishni hisobga olgan holda - 25-30% darajasida. Agar risk qabul qilib bo'lmaydigan darajada yuqori bo'lsa, qarz beruvchi har qanday daromad darajasida moliyalashtirishda ishtirok etishni xohlamaydi. Xavfni baholashda yuqori daromadli obligatsiyalarning xaridorlari quyidagilarni aniqlashga harakat qiladilar: (1) kompaniyaning bo'linish qiymati yuqori va subordinatsiya qilingan qarzlar yig'indisidan oshib ketadimi, va (2) operatsiyalar va aktivlarni sotishdan tushgan pul oqimlari qarzni to'lash uchun etarlimi yoki yo'qmi. katta va subordinatsiya qilingan qarzlar.
LBO ustav kapitali qanday bo'lishi kerak? Amalda, LBOdagi o'z kapitalining ulushi hech narsa bilan tartibga solinmaydi, faqat bitimni amalga oshirish va kompaniyaning maqsadlariga erishish uchun etarli bo'lishi kerak. O'z kapitali olingan ssudalar va sotib olishni amalga oshirish uchun zarur bo'lgan moliyaviy resurslar o'rtasidagi farqni qoplash uchun ishlatiladi. Kompaniyaning to'lov qobiliyatini ta'minlash uchun minimal aktsiya ulushi talab qilinadi (4-bobga qarang); Qarz beruvchining qanchalik qoniqishi uning kompaniyaga bo'lgan ishonchiga va biznes aylanishiga bog'liq. Odatda, katta kreditorlar, bo'ysunuvchi kreditorlar va moliyalashtiruvchi investorlar o'rtasida murakkab munosabatlar mavjud. Katta kreditorlar subordinatsiya qilingan qarz va kapitalni oshirishga intilishadi; subordinatsiyadagi kreditorlar - ustav kapitali hajmini oshirish; va investorlar - o'z kapitalini minimallashtirish, katta qarzni ko'paytirish va bo'shliqni subordinatsiyalangan qarz bilan to'ldirish. Ba'zida tahlil qilish uchun umumiy qabul qilingan boshlang'ich nuqta ustav kapitalining 10% ulushi ekanligi aytiladi, ammo amalda bitimlar 3-5% ulush bilan ham amalga oshiriladi. Har bir bitimda, ertami-kechmi, asosiy aktsiyador barcha shartlarni - katta va subordinatsiya qilingan qarz miqdori va o'z kapitalining ulushini belgilashni, shuningdek, aktsiyalarning potentsial daromadliligi mavjud bo'lgan mablag'ni oqlaydimi yoki yo'qligini hal qilishni boshlaydigan payt keladi. xavf, vaqt va pul sarflangan.
112 3-bob
Bu narx belgilashdan oldin LBO moliyalashtirish rejasini ishlab chiqish kerakligini anglatadimi?
Huddi shunday. Narx moliyalashtirish funktsiyasidir. Narx kredit oluvchi sotib olingan kompaniyaning aktivlari va pul oqimiga, shuningdek, ustav kapitalining minimal ulushiga nisbatan nima olishi mumkinligi bilan belgilanadi. Jarayon interaktivdir. Xaridor qancha to'lashi kerakligini aniqlashga harakat qiladi va shu narxga asoslanib moliyalashtirish tuzilmasini quradi. Natijada, sotuvchining narxi unga ma'qulmi yoki yo'qmi va u kompaniya uchun qanday narxni taklif qilishi mumkinligi aniq bo'ladi.
Ushbu narxlash usuli yuqorida muhokama qilingan DCF usuliga qanchalik mos keladi?
Ikkala usul ham to'liq mos keladi; Aslida, DCF kontseptsiyasi to'g'ridan-to'g'ri narxlashda qo'llaniladi. Kredit xaridori DCF tahlilchisi nazariy jihatdan nima qilsa, amalda shunday qiladi: qarz olish yoki aktsiyalarga investitsiya qilish orqali naqd pul oladi, DCF asosida sotib olingan kompaniyaning joriy qiymatini aniqlaydi va kompaniyani sotib olish uchun daromaddan foydalanadi. Yuqori va bo'ysunuvchi kreditorlar tomonidan talab qilinadigan daromad darajasi diskont stavkasi hisoblanadi. Qarz oluvchi mos narx, miqdor va moliyalashtirish qiymatini topishga intiladi. Bu unga aktsiyalarga investitsiyalarning daromadliligini aniqlash imkonini beradi. Agar u mavjud xavfni oqlasa, u holda bitim amalga oshiriladi.
Kompaniyalarni baholashda moliyaviy ko'rsatkichlar qanday rol o'ynaydi?
Moliyaviy koeffitsientlar sarmoyadorlarga moliyalashtirish va samaradorlik haqidagi asosiy savollarga javob berishning muhim vositasidir. Nisbatlar sizga biznesni tezda baholash va narxlar va xarajatlarni tushunarli tarzda taqdim etish imkonini beradi. Koeffitsientlar, shuningdek, kompaniya ichidagi turli bo'linmalarni, sanoat ichidagi turli kompaniyalarni va turli sohalarni solishtirishni osonlashtiradi.
Eng ko'p ishlatiladigan nisbat nima?
Narx yoki qiymatning eng keng tarqalgan o'lchovi qarzsiz to'langan narxning qarzga xizmat ko'rsatish uchun ishlatilishi mumkin bo'lgan erkin pul oqimiga nisbati. Ushbu nisbatni hisoblashning o'ziga xos xususiyatlari kompaniya yoki sanoatning tabiatiga bog'liq. Numerator to'liq "qo'lsiz" narxni o'z ichiga oladi, ya'ni. aktsiya uchun to'langan narx, qo'shimcha ravishda yuzaga kelgan barcha qarzlar, shuningdek, sotib olish bilan bog'liq har qanday to'lovlar va xarajatlar. Maxraji “bepul pul
113 Baholash va narxlash
"kompaniyaning oqimi, ya'ni. operatsion daromad (soliq, foizlar va amortizatsiya to'lovlari oldidan operatsion foyda) ishlab chiqarishni joriy darajada (ta'mirlash darajasi) ushlab turish uchun zarur bo'lgan kapital xarajatlarni hisobga olmaganda. Ko'pgina ishlab chiqarish yoki sanoat kompaniyalari uchun texnik xizmat ko'rsatish kapital xarajatlari taxminan amortizatsiya va amortizatsiya to'lovlariga to'g'ri keladi va shuning uchun operatsion daromad erkin pul oqimini juda aniq tavsiflaydi. Boshqa tomondan, ko'plab xizmat ko'rsatuvchi kompaniyalar - televidenie, radio, nashriyot, kabel televideniesi kompaniyalari va boshqalar. - texnik xizmat ko'rsatish darajasida kapital xarajatlar minimal. Ular uchun erkin pul oqimi operatsion pul oqimi bilan tavsiflanadi. Shubhasiz, 1: 1 - bu nisbatning minimal darajasi va 1,5: 1 - oddiyroq ko'rsatkich.
Qaysi yil uchun moliyaviy hisobotlar asosida erkin pul oqimi nisbati hisoblanishi kerak?
Nazariy jihatdan, qabul qilish tugagan paytdan boshlab 12 oylik muddatga bepul pul oqimini olish kerak. Bu qiymatni faqat prognoz qilish mumkinligi va uni tarixiy moliyaviy natijalarni hisobga olgan holda aniqlash kerakligi aniq. Nisbatan tajovuzkor va optimistik odamlar bo'lgan investorlar har doim eng yaxshi ko'rsatkichni topishga intiladilar - ular odatda iqtisodiy tanazzul davrida o'tgan yil va bum davrida keyingi yil natijalariga qarashadi. Tasvir o'zgarib turadi, qachonki kompaniya sotib olish tugallanganda sezilarli o'zgarishlarga duchor bo'lsa yoki uni sotib olish natijasida o'tishi kerak. Aytaylik, kompaniya keng ko'lamli qayta qurishni boshdan kechirmoqda, bu esa qo'shimcha xarajatlarni keskin kamaytirishni, foyda keltirmaydigan faoliyatni sotishni va yutishni nazarda tutadi. Qayta qurish tugagandan so'ng, operatsion foydaning keskin o'sishi kutilmoqda, bu "xokkey tayoqchasi" deb ham ataladi, qachonki grafik avvaliga bir oz pastga tushib, keyin burilib, keskin ko'tariladi. real va prognoz foyda bu kabi ko'rib chiqaylik.
Yillik foyda (million dollar)
1999 15 2000 10 2001 5 2002 10 2003 20
Agar sotib oluvchilar bunday o'zgarishlarni oldindan bilishsa, ular kreditorlarni ogohlantirishlari kerak. Keyin, qiyin davr boshlanganda, kreditorlar vahima qo'ymaydi va qarz majburiyatlarini muddatidan oldin to'lashni talab qilmaydi.
114 3-bob
Bir qator sho'ba korxonalar sotilishi kutilayotganda erkin pul oqimi nisbati qanday qo'llaniladi?
Agar sotib oluvchi bir yoki bir nechta sho''ba korxonalarini sotishni rejalashtirsa, munosabatlarning numeratori va maxraji moslashtirilishi kerak. To'liq sotib olish narxi sotishdan kutilayotgan soliqdan keyingi tushum va tasarruf qilingan sho''ba korxonalarning xaridorlari tomonidan yuzaga keladigan har qanday qarzga kamaytirilishi kerak. Operatsion foyda qolgan biznesning rasmiy operatsion foydasini aks ettirish uchun tuzatilishi kerak.
Erkin pul oqimi koeffitsientini baholash usulining kamchiliklari qanday?
Bu nisbat bir qator omillarga, jumladan, tsikliklik va o'sishga imkon bermaydi. Tsiklik kompaniyalar ko'pincha oldindan aytib bo'lmaydigan pul oqimi tufayli LBO uchun jozibador nomzodlar emas. Tsiklik biznesni tahlil qilishda kompaniya biznes siklining qaysi bosqichida ekanligini va kompaniya istiqboliga qanday ta'sir ko'rsatadigan iqtisodiy o'zgarishlar (masalan, pasayish) ehtimolini aniqlash juda muhimdir. Tsikl davomida daromadlarning o'zgaruvchanligi sababli, bir yillik ma'lumotlar bo'yicha hisoblangan bo'sh pul oqimlari koeffitsienti noto'g'ri bo'lishi mumkin, ammo butun biznes tsiklini qamrab oluvchi taxmin tuzatishlar kiritish imkonini beradi. Qaysi turdagi kompaniyalar LBO uchun mos ekanligi haqidagi savol 4-bobda muhokama qilinadi. Erkin pul oqimlari nisbati kompaniyaning o'sishiga qarab o'rnatilmaydi. Yiliga 20% ga o'sadigan 10 million operatsion foydasi bo'lgan kompaniya bir xil daromadli, lekin yiliga 5% o'sadigan kompaniyadan qimmatroq ekanligi aniq. Har qanday aniq ko'rsatkich, xoh u erkin pul oqimi, xoh foyda yoki boshqa moliyaviy ko'rsatkich bo'lsin, kompaniyaning o'sishini yoki yakuniy qiymatini tavsiflamaydi. O'sish istiqbollari hali ham bepul pul oqimi nisbati yordamida narxga kiritilishi mumkin.
Kredit muddatini belgilashda kreditor qanday qoidalardan foydalanadi?
Kreditorlar, ayniqsa, banklar kreditlar qaytarilishi va foizlar qoplanishi imkon qadar tezroq oshirilishidan manfaatdor. Kreditning besh yil ichida to'lanishi mumkin bo'lgan qismini taxmin qilish odatda qabul qilinadi. Agar ushbu muddat ichida butun kredit yoki uning katta qismini to'lash mumkin bo'lsa, kompaniya qarzlar ulushi juda yuqori bo'lgan dastlabki davrni muvaffaqiyatli yengib o'tish uchun yaxshi imkoniyatga ega.
115 Baholash va narxlash
Yana bir mezon - yillik daromad va foiz to'lovlari nisbati maqsadli 1,5: 1 darajasiga qanchalik tez etib borishi. Ikki-uch yil ichida bu 50% marjaga erishilganda, kreditorlar o'zlarini ancha xavfsizroq his qilishadi, ya'ni. prognozlari juda ishonchli bo'lgan juda qisqa muddat. Agar prognozlar ushbu darajaga besh yil yoki undan keyin erishilishini ko'rsatsa, kreditorlar moliyalashtirishga kamroq tayyor.
LBO narxlari darajasi erkin pul oqimi nisbati nuqtai nazaridan qanday o'zgargan?
1980-yillardan boshlab narxlar odatda barqaror ravishda oshib bordi. 1980-yillar boshida kompaniyaning narxi 3-4 baravar erkin pul oqimi darajasida saqlangan boʻlsa, 1980-yillarning oxiriga kelib raqobatning kuchayishi natijasida u 6-7 marta erkin pul oqimiga koʻtarildi. Narxlarning oshishiga qisman qimmatli qog'ozlar bozoridagi miting va aholining levered kompaniyalarda IPOlar bo'yicha ko'proq to'lashga tayyorligi, shuningdek, subordinatsiyalangan kreditlar va yuqori daromadli obligatsiyalarni sotish orqali naqd pulga oson kirish sabab bo'ldi. Qayta sotib olingan kompaniyalarning "ommaviy" kompaniyalarga aylantirilishi, qo'shimcha ravishda, ommaviy kompaniyalar bilan qo'shilish yoki aktsiyalarni ochiq bozorda birlamchi joylashtirishni o'z ichiga olgan rasmiy bitimlar sonining ko'payishiga olib keldi. investitsiya banklari yoki firmalar bilan aktsiyalarni almashtirish va shartnomalar orqali faol bo'lmagan davlat korporatsiyalari. Bu tez va arzon yo'l bo'lib, bundan tashqari, ilgari bo'lgani kabi, beparvo ko'rinishni ham to'xtatdi.
Narx / pul oqimi nisbati qarzni to'lashga qanday ta'sir qiladi? Bo'sh pul oqimidan uch-to'rt baravar yuqori narxda kompaniya operatsion foydaning pasayishiga dosh bera oladi va etti yil ichida qarzni to'laydi. To'rt-besh barobar erkin pul oqimi darajasida, hatto bir necha yil davomida foyda o'sishi bo'lmasa ham, kompaniya aktsiyalari o'sishda davom etishi mumkin. Biroq, naqd pul oqimining olti-etti baravar ko'p bo'lganida, bitimning mantiqiy bo'lishi uchun kompaniya foydaning o'sishining real istiqboliga ega bo'lishi kerak.
Qarzning o'z kapitaliga nisbati nima uchun foydali?
Ko'pgina odamlar kapitallashuv koeffitsientlariga, xususan, qarz va kapital nisbatlariga juda ko'p e'tibor berishadi. LBO bilan bu nisbat ba'zan 100: 1 yoki undan ko'p darajaga ko'tariladi, bu qabul qilinadi
3-bob
bitim tugagandan so'ng kompaniya duch kelishi kerak bo'lgan muammolarning ko'rsatkichi sifatida. Biroq, qarzning sotib olish narxiga nisbati teginish toshi deb ataladigan narsa emas. Eng muhimi, (1) jamiyatning kompaniyaning to'lov qobiliyatini qanday baholashini ko'rsatadigan qarzning bozor qiymatiga nisbati va (2) kompaniyaning qarzga xizmat ko'rsatish qobiliyatini tavsiflovchi operatsion daromadning foizlar va asosiy to'lovlarga nisbati. Aytaylik, siz teleradiokompaniyani 100 million dollarga (o'n baravar pul oqimi) sotib olasiz va keyin, hatto bitim yopilishidan oldin, siz uning stantsiyalarining yarmini 65 million dollarga (jami pul oqimidan o'n uch baravar) sotishga rozilik bildirasiz. Natijada, stantsiyalar sizga yetti barobar pul oqimiga tushadi, bu bozor narxidan ancha past. Qolgan zavodlar uchun sotib olish narxi 35 million dollarni tashkil etadi, shundan 34 millioni qarzga olingan va 1 millioni o'z kapitalidir. Bitim yakunlangan kuni stansiyalar 50 millionga baholanmoqda. Bunday vaziyatda qarzning o'z kapitaliga nisbati 34:1 emas, balki 34:16 (50 million - 34 million = 16 million) deyish to'g'riroq bo'ladi. Xuddi shunday, agar xaridor ortiqcha to'lasa, hatto yaxshi kaldıraç nisbati ham yaxshi kelishuvga erisha olmaydi. Aytaylik, sotib olingan kompaniya 40 million dollarlik qarzga xizmat ko'rsatish uchun pul oqimiga ega va sotib olish narxi 60 million dollarni tashkil etadi, shundan 45 million dollar qarz mablag'lari va 15 million dollar sotib olish fondidan olingan investitsiyalardir. Kapitalizatsiya nisbati juda o'rinli - 3: 1, ammo muammolarni oldini olish mumkin emas. Kapitalizatsiya koeffitsientlari umumiy qiymat tadbirkor bankirlar emas, balki maqsadli kompaniyaning sotib olish narxida aks ettirilgan barqaror bozor tomonidan aniq belgilangan bo'lsa ishlaydi. Dinamik bozorlarda kompaniyalarni baholash juda murakkab va bozor empirik kapitallashuv koeffitsientlaridan qaror qabul qilishda ruxsatsiz mezon sifatida foydalanish uchun juda nomukammaldir.
Kelajakdagi pul oqimlarini baholashda kompaniyaning prognozlari qanchalik muhim?
Ular nihoyatda muhim. Kredit oluvchi boshqaruv aksiyalarining nazorat paketini sotib olganida va rahbariyat o'zgarmagan bo'lsa, menejerlar aktsiyadorlar sifatida yoki kompaniya muvaffaqiyatli bo'lsa, ish haqini oshirish natijasida foyda oladi. Axir, ular biznesni mijozdan ko'ra yaxshiroq bilishadi, hech bo'lmaganda dastlab va prognozning to'g'riligiga qiziqishadi. Xaridor menejerlarning kelajakdagi iqtisodiy ko'rsatkichlar bo'yicha fikrlarini aniqlashdan boshlashi, keyin esa ularning o'tmishdagi prognozlarini bilib olish va ular qanday amalga oshirilganligini tekshirish mantiqan. Agar sezilarli nomuvofiqliklar aniqlansa, ularning sabablarini aniqlash kerak.
117 Baholash va narxlash
Umuman olganda, menejment jamoasi jozibali biznes-rejani taqdim etishi va aniq, aniq va puxta o'ylangan prognozni taqdim etishi mumkin bo'lgan g'olibdir. Yo'qotilganlar butaning atrofida aylanib, shunday deyishadi: "Biz bashorat qilmaymiz", "Biz ularni yiliga bir marta qilamiz" yoki "Biz olti oy oldin prognoz qilganmiz; Biz buni tuzatishimiz kerak ".
Prognozlashda asossiz optimizmdan qanday qochish kerak? Klassik rejalashtirish tizimlarida eng yaxshi, eng ehtimoliy va eng yomon stsenariylardan foydalaniladi. Rejalashtirishning yana bir usuli - asosiy holatni va o'rtacha noqulay variantni aniqlash. Asosiy variant maqsadlarga erishishning 100% ehtimolini va o'rtacha noqulay - 90% ni nazarda tutadi. Xaridorning bitimni amalga oshirish va qarz mablag'larining rejalashtirilgan miqdori bo'yicha qarori 90% opsiya asosida amalga oshiriladi. Qabul qiluvchi o'rtacha noqulay variant bilan ishlayotgan bo'lsa, sotib olingan kompaniyaning qarzini qoplash uchun prognozni to'liq amalga oshirish talab qilinmaydi. Agar asosiy holat o'rtacha noqulaylikdan sezilarli darajada optimistik ko'rinsa, ehtiyot bo'ling. Bu holda foydaning o'zgaruvchanligi kompaniyani LBO uchun yaxshi nomzod deb hisoblash uchun juda yuqori bo'lishi mumkin. Prognozlarni tahlil qilishda, yuqorida aytib o'tilganidek, xaridor hozirgi rahbariyatdan kompaniya yoki uning filiali nima uchun sotuvga qo'yilayotganini aniqlashi kerak - agar kelajakda ushbu biznesga bir xil daromad keltirishiga imkon bermaydigan sabablar mavjud bo'lsa. avvalgidek? Xaridorlar, shuningdek, LBOdan keyin qarzning o'z kapitaliga nisbati kompaniya faoliyatiga, xususan, savdo kreditini olish imkoniyatiga qanday ta'sir qilishini tahlil qilishlari kerak.
SHARTNOMADA XARID NARXINING KO'RSATISHI
Tomonlar narxni kelishib olgandan so'ng, uni shartnomada to'g'ri ko'rsatishi va shartnoma imzolanishi va bitimning tugashi o'rtasidagi foyda va zarardagi jiddiy o'zgarishlarning unga ta'sirini kelishib olishlari kerak.
Xaridor va sotuvchi o'rtasida kelishilgan narx qanday qilib oldi-sotdi shartnomasida ko'rsatilgan?
xaridor va sotuvchi narx belgilangan yoki formula bilan aniqlanadi, deb belgilashi mumkin. naqd va qimmatli qog'ozlarga - Statsionar narxi naqd yoki birlashtirish bilan to'lanishi mumkin dollar bir miqdorda sifatida ko'rsatiladi. narxi bo'lmagan pul qismi odatda
118 3-bob
subordinatsiya qilingan veksellar, imtiyozli aksiyalar yoki agar sotib oluvchi ochiq kompaniya bo'lsa, sotib oluvchining oddiy aksiyalari bilan qoplanadi. Odatda, sotuvchi sotib olingan kompaniyaning oddiy aktsiyalarining bir qismini o'zida saqlab qoladi. Narx formuladan foydalangan holda aniqlanganda, u odatda ustav kapitalining balans qiymatiga yoki bitim tugallangan kunga tuzilgan balansdan uning miqdoriga, dollar ko'rinishidagi ba'zi bir miqdorni qo'shib yoki olib tashlagan holda hisoblanadi. Shu bilan bir qatorda, qat'iy belgilangan narx belgilanishi mumkin va xaridor qo'shimcha foyda miqdorida narx bo'yicha chegirma oladi yoki ma'lum bir kundan keyin olingan zarar miqdorida qo'shimcha to'lovni amalga oshiradi. Bu aylanma mablag'larning o'zgarishiga tuzatish sifatida ko'rsatilishi mumkin, ya'ni E. farq sifatida - pul mablag'lari va boshqa aylanma mablag'lar kompaniyaning bitim tugagan sanadagi qisqa muddatli majburiyatlariga nisbatan.
Kitob qiymati formulasi qanday ko'rinishga ega?
Odatda, sotib olish shartnomasida sotib oluvchi kompaniyani tugatish sanasida hisoblangan balans qiymatini ortiqcha yoki minus x to'lash yo'li bilan sotib olishini nazarda tutadi. Bunday holda, tuzatish operatsiya tugagandan so'ng, aniq balans qiymati ma'lum bo'lganda amalga oshiriladi.
Ushbu qoida qanday ishlaydi?
Sotuvchi odatda bitim tugash sanasidan besh ish kuni oldin hisob-kitoblarning yakuniy balansini tasdiqlovchi hujjatlar bilan birga taqdim etadi. Tomonlar hisob-kitob balansi asosida bitimni yakunlashga kelishib oldilar. Keyin sotuvchi yakuniy sana bo'yicha balansni tuzadi, bu odatda hisobot davrining oxiriga to'g'ri keladi. Haqiqiy balans hisoblangan bilan solishtiriladi. Agar haqiqiy balans qiymati taxmin qilinganidan yuqori bo'lsa, xaridor farqni sotuvchiga to'laydi. Agar aksincha, sotuvchi farqni to'laydi.
Bu jarayonda auditorlar ishtirok etadimi? Albatta. Sotuvchi auditorining yakuniy balansni tekshirishi odatiy hol emas. Keyin xaridorning auditori ushbu audit natijalarini tahlil qiladi. Buxgalteriya balansida ma'lumotlarni to'g'ri ko'rsatish bo'yicha tomonlar va auditorlarning fikrlari turlicha bo'lsa, xaridor va sotuvchi (yoki ularning auditorlari) kelishmovchilikni hal qilish uchun mustaqil auditorlik tashkilotiga murojaat qilishlari mumkin. Tahlil qilish tartibi boshqacha bo'lishi mumkin: oddiy va juda murakkab. Shartnoma ko'pincha yakuniy balansdan chetga chiqqan taqdirda da'vogarning xarajatlarini qoplashni nazarda tutadi.
119 Baholash va narxlash
belgilanganidan ortiq miqdorda (odatda 10%). Agar og'ish muhim bo'lmasa, xarajatlarning qoplanishi g'olib tomonga to'lanishi mumkin. GAAP buxgalteriya hisobi natijalari har xil bo'lishi mumkinligi sababli, shartnomalar ba'zida sotuvchining balansiga nisbatan sof da'volar ma'lum bir dollar miqdoridan oshib ketganda tuzatishlar kiritilishini bildiruvchi bandni o'z ichiga oladi.
Yana qanday rezervatsiyalar taqdim etilishi mumkin?
Buxgalteriya balansi GAAP ga muvofiq tuzilishi kerakligiga qo'shimcha ravishda, tomonlar zaxiralarni baholash usulini aniqlashlari kerak. Soliqlar balans qiymatini aniqlashda ham muhim bo'lishi mumkin. Bundan tashqari, shuni ta'kidlash kerakki, balansda faqat biznesni sotish bilan bog'liq bo'lgan majburiyatlar aks ettirilmasligi kerak.
Narxni aniqlashda yana qanday jihatlar muhokama qilinadi?
Ba'zi operatsiyalarda ma'lum bir sotib olish sanasi ko'rsatilgan, shundan so'ng daromadlar va zararlar xaridorning hisobvaraqlarida tan olinadi. Bu davr ba'zan oraliq deb ataladi. Odatda, foyda kamayadi va yo'qotishlar sobit sotib olish xarajatlarini oshiradi. Buxgalteriya qiymatlarida bo'lgani kabi, hisob-kitoblar ko'pincha hisob-kitoblar asosida yopiladi va keyin haqiqiy ma'lumotlar olinganda tuzatiladi. Shartnomaning tuzilishi va bitimning tugashi o'rtasidagi davrda ko'plab voqealar sodir bo'lishi mumkin. Xaridor uchun eng yaxshi narsa, operatsiyalarni nazorat qilish uchun o'z shaxsini kompaniyaga qo'yishdir. Shunga qaramay, shartnomada biznes odatdagidek boshqarilishini ko'rsatuvchi band mavjud. Ba'zi xaridorlar uchun bitimdan bitimga o'tish uchun qancha vaqt ketishi ajablanarli bo'lishi mumkin. Foyda va zararni to'g'ri aniqlash uchun tomonlar aniq nimani anglatishini ko'rsatishlari kerak. Misol uchun, "sof daromad" ma'muriy xarajatlar va foizlarni olib tashlamasdan hisoblanishi mumkin. Bitimni amalga oshirish bilan bog'liq bir martalik xarajatlarni, xususan, advokatlar va auditorlarning ish haqini, ishdan bo'shatilgan taqdirda menejerlarga katta kompensatsiyani ("oltin parashyut" deb ataladigan) chegirib tashlash natijasida sof foyda kamaymasligi kerak. ). Murakkab sotuvchilar xaridorga oraliq foyda miqdorida chegirma taqdim etishlari mumkin, lekin ular oraliq davrda sotib olish narxining belgilangan foizini (masalan, 10%) to'lash kabi qarshi da'volarni ham qo'yishlari mumkin.
120 3-bob
Shartnomada qat'iy emas, balki formula bo'yicha hisoblangan narxni qachon ko'rsatish yaxshiroq? Sotib olish shartnomasini imzolash va bitimni yakunlash o'rtasida katta vaqt oralig'i mavjud bo'lganda, xaridor kompaniya qiymatining o'zgarishidan sug'urta qilishni xohlaydi. Qiymatning katta qismi daromadlar oqimiga bog'liq bo'lsa-da, tranzaktsiyalardagi o'zgarishlar ko'p yillar davomida operatsion yo'qotishlarga olib kelmasligi mumkin va shuning uchun himoya qilish qiyin. Ba'zi himoya "kitob qiymati" formulasi bilan ta'minlanadi. Umuman olganda, bu aktivlarni sotish yoki biznesning normal ishlashi uchun odatiy bo'lmagan boshqa muhim o'zgarishlarni aniqlash imkonini beradi. (Patentlar va tovar belgilari kabi nomoddiy aktivlarga dosyelar, ular ataylab yoki tasodifan og'irlashtirilmasligi uchun musodara qilinishi kerak.) Qattiq narxni belgilaydigan va keyin aylanma mablag'lar yoki daromadlardagi o'zgarishlarni moslashtiradigan usul qulay bo'lishi mumkin. xaridor uchun ham, sotuvchi uchun ham, chunki u hisoblangan va yakuniy narxlar o'rtasidagi tafovutni kamaytirishga imkon beradi, shuningdek, o'zgartirishlar qoplanishi kerak bo'lgan jihatlarga e'tiborni qaratadi. Ushbu usul sotuvchining bitim tugashi arafasida xaridorga hisoblangan balans qiymatini taqdim etishning shoshilinchligini yumshatadi. Hisoblangan va haqiqiy ko'rsatkichlar o'rtasidagi jiddiy tafovutlar nafaqat narx bo'yicha, balki shartnoma imzolangandan keyin yuzaga kelgan boshqa hal etilmagan muammolar bo'yicha keyingi muzokaralar uchun turtki bo'lib xizmat qiladi. Yakunlash jarayonidan xavotirda bo'lgan sotuvchi yopilish narxidagi farq savdoni buzish uchun etarlicha katta bo'lishiga umid qiladi, nazoratni o'z qo'liga olishga sabrsiz xaridor esa bu minimal bo'lishini kutadi va sotuvchining to'xtashiga yo'l qo'ymaydi. .
Narx xaridor yoki sotuvchining aktsiya bahosidan kelib chiqib aniqlanganda qanday muammolar yuzaga keladi?
Tomonlar yangilik e'lon qilingandan keyin bozordagi keyingi o'zgarishlardan qat'i nazar, aktsiyalarning qiymati bitim tuzilgan kundagi bozor narxiga teng bo'lishi to'g'risida kelishib olishlari mumkin. Biroq, bozor bahosi bitimni yakunlash sanasida, ba'zan esa juda sezilarli darajada ko'tarilishi yoki tushishi mumkinligini hisobga olsak, tomonlar ushbu sanada narxdan foydalanishlari mumkin. Muqobil variant - yopilish sanasidan 20 kun oldin o'rtacha narx. Yana bir variant - o'tgan yil uchun aktsiya narxining harakatini tahlil qilish va uning haqiqiy darajasidan qat'i nazar, bitim tugagan kundagi narx uchun maksimal va minimal ("yoqa") belgilash. Shunday qilib, tomonlar umumiy kompensatsiya bo'yicha chegaralar yoki "bo'yinbog'lar" qo'yadilar. Misol uchun, agar bitim imzolanishidan oldin aktsiyalarning o'rtacha narxi 30 AQSh dollarini tashkil qilsa, tomonlar bitimni yopishdan oldin haqiqiy o'rtacha qiymatdan qat'i nazar, aktsiya narxi 25 dollardan past va 32 dollardan yuqori bo'lmasligi kerakligini belgilashlari mumkin. shuningdek, xaridor sotuvchining aktsiyadorlariga etkazib berishi kerak bo'lgan xaridor aktsiyalarining maksimal va minimal sonini cheklash mumkin.
121 Baholash va narxlash
Narxni o'rnatgan xaridorlar o'zlarini aktsiyalar narxining tushishidan qanday himoya qilishlari mumkin? Shartnomaning imzolanishi, aslida, anderrayter ularni sotishga qodir yoki yo'qligidan qat'i nazar, kompaniya aksiyalarini qat'iy belgilangan narxda sotib olish bo'yicha "qat'iy" majburiyatni qabul qilishdir. Majburiyatning "qattiqligi" tomonlar tomonidan kelishilgan "olib tashlash shartlari" soni va shartlari bilan belgilanadi. Shartnomani qaytarib olish to'g'risidagi odatiy bandda aytilishicha, agar S&P 500 25% ga tushib qolsa, Qo'shma Shtatlar urushda bo'lsa yoki boshqa noqulay bozor sharoitlari yuzaga kelsa, anderrayter shartnoma shartlarini bajarishi shart emas. Sotuvchilar pulni qaytarib olish shartlarini ham talab qilishlari mumkin, ammo sotuvchilar xaridorga qo'shimcha shartlar qo'yish uchun sabab berishdan qo'rqib, kamdan-kam hollarda buni qilishadi.
Aktsiyalarni to'lashning eng yaxshi usuli qanday - naqd pul, veksel yoki kombinatsiya?
To'lov shakli xaridor va sotuvchi uchun to'lanadigan summadan kam emas, chunki bitimning soliqqa tortilishi unga bog'liq. Bu masala 5-bobda batafsil muhokama qilinadi.
Ommaviy kompaniyalar ishtirokidagi operatsiyalarda pul mablag'lari va qimmatli qog'ozlar bo'yicha qo'shma hisob-kitoblar qanday amalga oshiriladi? Asosan soliq sabablarga ko'ra, ayrim operatsiyalar uchun to'lovlar tuzilgan, ya'ni. naqd pulda va ma'lum nisbatda ulushlarda amalga oshiriladi. Masalan, xaridor sotib olingan kompaniyaning 2 million aktsiyalari egalariga 20 million dollar va o'zining 2 million aktsiyasini taklif qilishi mumkin. Shartnomada bunday to'lov mutanosib ravishda taqsimlanishi mumkin - 10 dollar naqd pul va sotib olingan kompaniyaning har bir ulushi uchun 1 dona. Shu bilan bir qatorda, sotib olingan kompaniyaning aktsiyadorlariga tanlov beriladi - faqat naqd pul, faqat aktsiyalar yoki har qanday nisbatda ikkalasining kombinatsiyasi. Agar juda ko'p aktsiyadorlar naqd pul olishni xohlasa, aktsiyalarni majburiy taqsimlashga ruxsat beriladi. Bu shartlar ko'pincha kramdown deb ataladi, chunki ular majburlashni o'z ichiga oladi. Yuklab olishning oldini olish uchun ba'zi yirik insayder aktsiyadorlar ixtiyoriy ravishda naqd pul va kapital to'lovlarini kichikroq aktsiyadorlarga faqat naqd pulda olish imkonini beradigan nisbatda qabul qilishlari mumkin.
Qo'shimcha to'lov nima? Qo'shimcha to'lov (daromad - so'zma-so'z "daromaddan") - kompaniyaning kelajakdagi foydasi asosida sotuvchiga kompensatsiya to'lovi. Bu xarid narxining shartli qismidir. Odatda sotuvchiga foyda bo'lganda to'lanadi
122 3-bob
kelishilgan darajadan oshib ketadi. Qo'shimcha to'lov sotuvchi oldidagi qarz bo'lishi mumkin, u xarid narxining bir qismi bo'lib, foyda belgilangan darajadan oshib ketganda erta to'lanishi kerak. Qo'shimcha to'lov turli omillarni hisobga olishni talab qiladi: shartli to'lovning tabiati (pul yoki aktsiyalarda), operatsiyalar natijalari (operatsion foyda, pul oqimi, sof foyda va boshqalar), o'lchash davri, yuqori chegara. (agar mavjud bo'lsa) va to'lovlarni o'z vaqtida taqsimlash.
Tomonlarning qo'shimcha to'lovlarga murojaat qilishiga sabab nima?
Kelajakdagi foyda oqimini turlicha baholash natijasida tomonlar biznesning qiymati to'g'risida kelishmovchiliklarga duch kelishlari mumkin. Narxni aniqlashda xaridor ko'pincha sotuvchi tomonidan berilgan pul tushumlari prognoziga tayanadi. Xaridor va sotuvchi sotuvchining prognozni amalga oshirish qobiliyatini turlicha baholashlari mumkin. Agar prognoz ko'rsatkichlariga erishilsa, xaridor yanada muhimroq pul oqimi uchun ko'proq to'lashga tayyor. Qo'shimcha haq xaridorga o'zi uchun maqbul bo'lgan narxni, shuningdek, prognoz amalga oshirilganda mukofotni to'lash imkonini beradi. Shuningdek, u sotuvchiga biznesning daromadliligi kutganlarga mos keladigan bo'lsa, uning to'liq qiymatini olish imkoniyatini beradi.
Nima uchun qo'shimcha to'lovni boshqarish qiyin?
Odatda, qo'shimcha to'lov sotuvchiga sotilgan kundan keyin ma'lum bir muddat (masalan, uch yil) uchun yillik to'lovdir, agar operatsion foyda har safar belgilangan miqdorga teng yoki undan ko'p bo'lsa (masalan, $ 1). million). Kontseptsiyaning soddaligiga qaramay, qo'shimcha to'lov bir qator muammolarni keltirib chiqaradi. Xaridor va sotuvchi operatsion foyda deganda nimani anglatishini kelishib olishlari kerak. Xaridor uchun bunday foyda favqulodda yoki bir martalik hodisalardan emas, balki davom etayotgan operatsiyalardan kelib chiqishi muhimdir. Bundan tashqari, qo'shimcha to'lovlar sotib olingan kompaniyani alohida va oldingi amaliyotga muvofiq boshqarishni talab qilishi mumkin. Mijoz muayyan operatsiyalarni birlashtirganda yoki o'zgartirganda, ushbu o'zgarishlarning olingan foydadagi ulushini taxmin qilish qiyin bo'lishi mumkin.
Qo'shimcha to'lov amalga oshirilgan taqdirda sotuvchining muammosi nimada? Sotuvchi kompaniyadagi sotuvdan keyingi o'zgarishlar kompaniyaning daromadlilik maqsadiga erishish qobiliyatiga ta'sir qilmasligini ta'minlashda ulushga ega. Shuning uchun u xayrixohlik e'tiborga olinmasligini ta'minlashi mumkin va kompaniya
123 Narxlar va narxlar
Ob'ekt avvalgi amaliyotga muvofiq boshqarildi va yangi ma'muriy xarajatlar bilan yuklanmagan. Sotuvchi, shuningdek, amortizatsiya, foizlarni to'lash va xaridorning kompaniyasi bilan operatsiyalarga alohida e'tibor berishi mumkin. Sotuvchi bizning misolimizda belgilangan 1 million dollar darajasidan past bo'lsa ham, sotishdan keyingi natijalar uchun mukofot qidiradi. Agar kompaniya dastlabki uch yil davomida mos ravishda 800 ming dollar, 1 million dollar va 1,2 million dollar ishlab topsa, sotuvchi to'liq shartli to'lovni olish huquqini his qiladi, garchi birinchi yilda maqsad bajarilmagan bo'lsa ham. Tomonlar toymasin shkala yoki o'rtacha yondashuv va maksimal to'lovdan foydalanishga kelishib olishlari mumkin. Shartli to'lovni olish sanasiga ham sotuvchi befarq emas - har bir yildan keyin yoki kelishilgan muddat oxirida (bizning misolimizda, uch yil). Bu erda xaridor ikkinchi va uchinchi yil natijalari belgilangan me'yordan past bo'lsa, to'lov usulini birinchi yilni qoplash majburiyati bilan bog'lash yoki yo'qligini ko'rib chiqishi kerak. Oxir oqibat, hech qanday huquqiy hujjat ikkala tomonni ham to'liq himoya qilmaydi - o'zgaruvchilar juda ko'p. Xaridor va sotuvchi niyat maktubi qoidalariga yoki tomonlarning vijdonliligiga yoki ularning ishbilarmonlik nuqtai nazarining to'g'riligiga tayanishi kerak. Xaridor va sotuvchi bir-birlari bilan kelishuvni tugatmaguncha, bunday narsalar ozgina taskin beradi. Muzokaralar olib borish qiyin bo'lgan ko'plab qo'shimcha to'lov shartnomalari bitim tugashi yaqinlashganda bekor qilinadi.
Qo'shimcha to'lov qanday soliq va buxgalteriya imtiyozlarini beradi?
Qo'shimcha haq sotuvchiga soliqqa tortiladigan operatsiyadan olingan daromadni taqsimlash va shu bilan soliq imtiyozlarini olish imkonini beradi. Soliqsiz qayta tashkil etishni amalga oshirish uchun shartli aksiyalar bitim tugaganidan keyin besh yil ichida chiqarilishi kerak. Agar qo'shimcha to'lov ijara shartnomasi bo'yicha to'lov sifatida to'langan bo'lsa, xaridor soliq imtiyozlarini ham olishi mumkin. Biroq, bu to'lovlar oluvchi uchun muntazam daromad bo'lishi mumkin.
Nega qo'shimcha to'lov keng tarqalmagan?
Ushbu kitob muallifi ko'p marta qo'shimcha to'lovlar bo'yicha kelishuvlar bo'yicha muzokaralarda qatnashgan va bitim yopilgan paytda qo'shimcha to'lovlar soni bekor qilinganidan har doim hayratda qolgan. Bu holat kompaniyaning egasiga aylangan xaridor tomonidan amalga oshiriladigan xarajatlarni nazorat qilishning qiyinligi bilan bog'liq. Xaridor tadqiqot va ishlanmalar, reklama va shunga o'xshash narsalarga juda ko'p pul sarflashi mumkin. va kelajakda foyda ko'ring, lekin to'lashdan qochish
124 3-bob
hozirgi vaqtda qo'shimcha to'lovlar, hisobotda foydani kam baholagan. Agar boshqaruv sotuvchining qo'lida qolsa, unda vaziyat teskari bo'ladi: sotuvchi asosiy xarajatlarni qisqartiradi va shu bilan o'zini qo'shimcha to'lovlar bilan ta'minlaydi. Qo'shimcha to'lovlar bilan bog'liq muammolar, shuningdek, sotib olingan kompaniya o'z tarkibiy qismlarini muntazam ravishda tekshirmaydigan va to'g'ridan-to'g'ri va bilvosita transfer xarajatlarini to'g'ri hisobga olmagan konglomerat tarkibiga kirganda ham yuzaga keladi. Buxgalteriya hujjatlaridan uning hozirgi daromadli yoki yo'qligini aniqlashning iloji yo'q, hujjatlar yo'qligi yoki to'g'ri yuritilmaganligi sababli aniqlanmaydi va tekshirmaydi. Bunday holda, xaridor va sotuvchi qo'shimcha to'lovga teng ravishda qarshi bo'ladi. (Ajablanarlisi shundaki, shunday vaziyatda qo'shimcha to'lov bo'yicha muzokaralar olib borilishi kerak, bu kompaniyaning daromadli ekanligini va agar shunday bo'lsa, qancha ekanligini aniqlash uchun.) Boshqa hollarda, qo'shimcha to'lovdan foydalanish juda real ko'rinadigan bo'lsa, Xaridor investorlar yoki kreditorlarni qiziqtirishi uchun to'liq potentsial daromad olishi kerak va u buni sotuvchi bilan bo'lishishni xohlamaydi. Ko'pincha xaridor omadli bo'ladi: sotuvchi har doim ishni iloji boricha tezroq tugatishni va boshqa narsaga o'tishni xohlaydi. U qilmoqchi bo'lgan oxirgi narsa - bu to'g'ridan-to'g'ri xarajat nima ekanligini va nima emasligini aniqlash, ya'ni. qo'shimcha to'lovni boshqarish.
Qo'shimcha to'lovga alternativa bormi?
Ha. Agar operatsiya natijalari belgilanganidan yuqori bo'lsa, xaridor qo'shimcha yoki "kompensatsion" aktsiyalarni taklif qilishi mumkin. Ushbu yondashuv, xususan, aktsiyalar asosiy to'lov vositasi bo'lgan hollarda qo'llaniladi. Bunda yuzaga kelishi mumkin bo'lgan muammoni Detroytlik bir sotuvchi misolida yaqqol ko'rsatib turibdiki, unga "orqama-bosqich" aktsiyalarni taqdim etish orqali aktsiya bahosi kafolatlangan. Xaridorning aktsiyalari narxi keskin tushib ketganda, sotuvchi uni nazorat qila oldi. Imtiyozli aktsiyalar va varrantlar boshqa shartli kompensatsiya vositalari sifatida ishlatilishi mumkin.
To'lov qobiliyati haqidagi fikr nima, uni odatda kim so'raydi va kim taqdim etadi?
To'lov qobiliyati to'g'risidagi hisobot, shuningdek, qulaylik xati deb ham ataladi, kompaniyaning to'lov qobiliyati to'g'risidagi yozma fikrdir va kreditorlar va investitsiya bankirlariga, ayniqsa, yuqori darajada leveredli operatsiyalarda taqdim etiladi.
125 Narxlar va narxlar
Fikrning maqsadi kreditorga yoki bankirga to'lov qobiliyatini tasdiqlovchi hujjatli dalillarni taqdim etish va unga qarz oluvchi uchun moliyaviy qiyinchiliklar yuzaga kelgan taqdirda, mulkni soxta begonalashtirish bo'yicha potentsial da'volarni rad etishga imkon berishdir. To'lov qobiliyati to'g'risidagi fikr baholovchilar va baholash bo'yicha maslahatchilar tomonidan taqdim etiladi.
Tashqi auditorlar to'lov qobiliyati bo'yicha xulosa bera oladimi?
Yo'q. Auditorlik firmasi korxonaning GAAP to'lov qobiliyatining bir yoki bir nechta shartlariga javob berishini tasdiqlashi mumkin bo'lsa-da (4-bobga qarang), u tashkilotning: (1) qarz paydo bo'lganda yoki undan keyin to'lovga qodir bo'lmaydi; (2) juda kam kapitalga ega; (3) o'z vaqtida qarzni to'lash imkoniyatiga ega bo'lish. Bu masalalar biznes va huquqiy nuqtai nazardan boshqacha talqin qilinishi mumkin va moliyaviy hisobotlar doirasida aniq belgilanmagan16.
Tashqi auditorning qanday xizmatlari to'lov qobiliyatini aniqlashga yordam beradi?
Garchi tashqi auditorlar to'lov qobiliyatini to'g'ridan-to'g'ri tasdiqlay olmasalar va taqdim etmasalar ham, ularning xizmatlari moliyalashtirishni qidirayotgan kompaniya uchun foydali bo'lishi mumkin. Ushbu xizmatlar tarixiy ma'lumotlarni o'rganish va tahlil qilish, rasmiy moliyaviy ma'lumotlarni o'rganish va tahlil qilish, istiqbolli moliyaviy ma'lumotlarni to'plash va o'rganishni o'z ichiga oladi. Cheklangan hisobotlar (ya'ni, muayyan audit tartib-qoidalari to'g'risidagi bayonotlar, odatdagi istiqbolga mo'ljallangan moliyaviy ma'lumotlar) to'lov qobiliyatiga emas, balki moliyalashtirishga taalluqli bo'lishi mumkin.
Konfor xati nima, uni odatda kim so'raydi va kim beradi?
Qimmatli qog'ozlar to'g'risidagi federal qonunga ko'ra, anderrayter 1933 yildagi Qimmatli qog'ozlar to'g'risidagi qonunga muvofiq SECga taqdim etilgan ariza topshirish sertifikatiga kiritilgan moliyaviy va nomoliyaviy ma'lumotlarni "oqilona tekshirish" uchun javobgardir. Ushbu ko'rib chiqishning bir qismi sifatida anderrayter odatda 1933 yildagi qonunga muvofiq qimmatli qog'ozlarni taklif qilish munosabati bilan tashqi auditorlardan moliyaviy ma'lumotlarning to'g'riligini tasdiqlovchi xatni ("tasalli xat") so'raydi. Konfor xatlarini tayyorlashda auditorlar odatda xulosa bermaydigan ma'lumotlarni tekshiradilar: (1) ) bu tekshirilmagan ma'lumotlar
126 3-bob
moliyaviy hisobotlar, ixchamlashtirilgan oraliq moliyaviy hisobotlar, ya'ni. qisqa va rasmiy ma'lumotlar; (2) moliyaviy hisobotning ma'lum moddalaridagi o'zgarishlar (aktsiyadorlik kapitali, uzoq muddatli qarz, sof qisqa muddatli aktivlar yoki aylanma mablag'lar, sof sotish va jami sof daromad yoki aktsiyaga to'g'ri keladigan sof foyda) ariza topshirilgan kundan keyin va oxirgi hisobot davrida davr; (3) vaqt jadvallari, statistik va boshqa moliyaviy ma'lumotlar.
Bunday xat anderrayterlarga qanday kafolat beradi?
Tashqi auditorlarning “Comfort Letter”i anderrayterlarga faqat cheklangan kafolatlar beradi. Birinchidan, to'liq miqyosli auditdan ajratilgan holda o'tkaziladigan har qanday protseduralar, xususan, "tasalli xat" ni tayyorlash bilan bog'liq ravishda amalga oshiriladigan kelishilgan protseduralar tashqi auditorlarga faqat salbiy ishonch uchun asos beradi (ya'ni, bunday bo'lmagan bayonot). qoidabuzarliklarni ko'rsatadigan hech narsa topilmadi). Ikkinchidan, tashqi auditorlar faqat o'zlarining kasbiy vakolatlari sohasidagi masalalar bo'yicha to'g'ri gapiradilar (masalan, ularning o'lchovlarni amalga oshirish qobiliyati ular zavod egallagan hudud bo'yicha fikr bildirishlari shart degani emas). Bundan tashqari, anderrayter uchun etarli bo'lgan "oqilona chek" ning aniq mazmuni hech qachon rasmiy ravishda aniqlanmagan. Natijada, qulaylik xatini tayyorlash uchun zarur bo'lgan protseduralarning to'liqligi uchun tashqi auditor emas, balki anderrayter javobgardir.
YAPILASH ISHORHALAR
Samarali xaridor yoki sotuvchi baholash bo'yicha mutaxassis bo'lishi shart emas - amalda sizning yetarli bilimga ega ekanligingizga ishonish (yana Aleksandr Papadan iqtibos keltiraman) "xavfli xato" bo'lishi mumkin. Baholash shu qadar murakkab san'atki, maslahat bera oladigan juda ko'p yaxshi mutaxassislar borki, bu sohada o'ziga haddan tashqari ishonch yomon xizmat qiladi. Shu bilan birga, kompaniya uchun ortiqcha to'lovni (yoki sotuvchiga nisbatan kam to'lashni) oldini olish uchun baholash asoslarini bilish va sotib olish shartnomasida tegishli bandlarni qanday qilib to'g'ri shakllantirishni bilish kerak. Xulosa o‘rnida, xitoy faylasufi Konfutsiyning taxminan 2500 yil avval yozgan so‘zlarini eslash maqsadga muvofiq: “Biror narsani bilsang, bilgan narsangda qat’iy bo‘l; Agar biror narsani bilmasangiz, bilmasligingizni tan oling - bu allaqachon bilimdir ". Baholash bosqichi - bu ikki fazilatni rivojlantirish va mustahkamlash uchun eng yaxshi vaqt.

Исходный текст
Чаще всего оценка должна строиться на основе производственных опера- ций.
Предложить лучший вариант перевода