Models in macroeconomics

Chart 1: COMPASS decomposition of annual CPI inflation 
Source: Bank calculations. 
First, I find the model’s interpretation of why inflation has evolved as it has quite plausible, as long as we do 
not take it too literally. A key driver of the movements in inflation, according to the model, has been various 
cost-push shocks (purple bars).
18
These caused above-target inflation in both 2008 and 2011-12, as well as 
below-target inflation in 2009 and 2015-16. These shocks often stand in for factors that affect prices over 
and above labour and capital costs, including changes in VAT and other costs not explicitly featured in the 
model, such as 
energy costs
. And indeed, 
Chart 2
shows that the contribution of the purple bars to inflation 
is correlated with the peaks and troughs of oil-price inflation over the past decade or so. 
 
 
 
 
 
 
18
These cost-push shocks consist of a wage mark-up shock and several different price mark-up shocks. Oil price increases, which do 
not feature explicitly in the model, are likely to be identified as a combination of these shocks. This suggests one should be cautious in 
taking the model interpretation too literally. See Burgess 
et al
(2013) for further discussion. 
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Monetary Policy
Cost-push
Supply
World
Demand
Exchange rate
Inflation
Percentage point 
deviations from target 

---

All speeches are available online at www.bankofengland.co.uk/speeches 
8 
8