Mishkin 2011. pdf

Effects of the Bush Tax Cut on Bond

Interest Rates in the United States

A P P L I C AT I O N

The Bush tax cut passed in 2001 scheduled a reduction of the top income tax

bracket from 39% to 35% over a ten-year period. What is the effect of this income

tax decrease on interest rates in the municipal bond market relative to those in the

U.S. Treasury bond market?

A supply and demand analysis similar to that in Figure 6-2 provides the answer.

A decreased income tax rate for wealthy people means that the after-tax expected

return on tax-free municipal bonds relative to that on U.S. Treasury bonds is lower

because the interest on Treasury bonds is now taxed at a lower rate. Because munic-

ipal bonds now become less desirable, their demand decreases, shifting the demand

curve to the left, which lowers their price and raises their interest rate. Conversely,

the lower income tax rate makes U.S. Treasury bonds more desirable; this change

shifts their demand curve to the right, raises their price, and lowers their interest rates.

Our analysis thus shows that the Bush tax cut has caused interest rates on

municipal bonds to rise relative to interest rates on Treasury bonds. With the pos-

sible repeal of the Bush tax cuts that may occur with the Obama administration,

this analysis would be reversed. Higher tax rates would raise the after-tax expected

return on tax-free municipal bonds relative to Treasuries. Demand for municipal

bonds would increase, shifting the demand curve to the right, which would raise

their price and lower their interest rate. Conversely, the higher tax rate would

make Treasury bonds less desirable, shifting their demand curve to the left, low-

ering their price, and raising their interest rate. Higher tax rates would thus result

in lower interest rates on municipal bonds relative to the interest rate on Treasury

bonds.

Summary

---

120

PA R T I I

Financial Markets

yield curves for U.S. Treasury securities that were published in the

Wall Street

Journal.

Similar yield curves are reported for Canada in the

Globe and Mail: Report

on Business.

Yield curves can be classified as upward-sloping, flat, and downward-

sloping (the last sort is often referred to as an