Microsoft Word Evseychev2-l doc

Признак первый. Более низкие, чем в среднем по отрасли (по предприятиям, специализирующимся на том 
же продукте), коэффициенты текущей и немедленной ликвидности предприятия (отношения, соответственно, 
всех собственных и ликвидных собственных оборотных средств фирмы и её краткосрочной задолженности). 
При этом среднеотраслевые (нормальные для отрасли) значения этих коэффициентов целесообразно вычислять 
по публикуемым балансовым отчётам только тех открытых компаний отрасли, которые признаются финансово 
здоровыми и привлекательными для инвестиций не какими-либо экспертами, а фондовым рынком (значит и их 
финансовые коэффициенты признаются им нормальными для отрасли), что выражается в стабильности или 
даже повышении рыночной стоимости их акций (в постоянных ценах). Даже если цены на всём фондовом рын-
ке понижаются, акции таких компаний должны падать в цене в меньшей степени. 
Признак второй. Более высокая, чем в среднем по отрасли (по признаваемым фондовым рынком стабиль-
но финансово здоровым открытым компаниям), доля заёмного капитала в совокупном капитале предприятия. 
Численным признаком наличия двух охарактеризованных рисков может рассматриваться также повышен-
ное, по сравнению со среднеотраслевым, значение так называемого финансового рычага (ФР) предприятия, ко-
торый рассчитывается как: 
ФР = [(Y
1
– Y
0
) / Y
0
]
ср
/ [(Д
1
– Д
0
) / Д
0
]
ср
, 
где [(Y
1
– Y
0
) / Y
0
]
ср
– среднее годовое (в квартал, месяц) изменение (в долях единицы) дохода с осуществляюще-
го бизнес предприятия, который получают акционеры предприятия (в виде дивидендов, повышения цен на ак-
ции); Y
1
и Y
0
– годовой (квартальный, месячный) доход акционеров с осуществляющего бизнес предприятия 
соответственно на конец и на начало каждого из предшествующих периодов. 
В показателе финансового рычага, как это видно из приведённой формулы, уже различают доход с бизнеса 
предприятия (фирмы), которое его ведёт, и для владельцев предприятия (фирмы). При этом данный показатель 
отражает меру неопределённости доходов акционеров, зависящую для них не столько от меры нестабильности 
доходов с самого бизнеса, сколько от того, можно ли, опираясь на выявившийся уровень последней и ожидае-
мые доходы с бизнеса, прогнозировать уровень доходов акционеров предприятия, которое получает доходы с 
бизнеса. 

---

Анализ финансового рычага (финансового «левереджа») предприятия как показателя рисков вложения в 
него средств акционерами (пайщиками) может быть использован и с тем, чтобы характеризовать эффектив-
ность (перспективность) инвестиций в предприятие. 
Для указанной цели показатель финансового рычага преобразуется и оказывается взаимоувязанным с ра-
нее рассматривавшимся показателем кредитоспособности фирмы. 
Финансовый рычаг предприятия указывает на то, на сколько, с учётом прибыльности её операций, можно 
увеличить чистый доход с собственного капитала фирмы (рентабельность собственного капитала, ROE – return 
on equity), повышая отношение кредиторской задолженности к собственному капиталу предприятия. 
Рассчитывается этот показатель в этом случае так, что имеет следующую структуру: 
ФР = (ЧП / С – V
кр
/ ЗК) ЗК / СК,
где (ЧП / С – V
кр
/ ЗК) – «дифференциал» финансового рычага; ЧП и С – соответственно чистая прибыль и опера-
ционные издержки фирмы за рассматриваемый единичный период; V
кр
/ ЗК – относительная расчётная текущая 
стоимость заёмного капитала; V
кр
– стоимость (текущая ценность, present value) единицы заёмного капитала с 
учётом как определяемых кредитной ставкой процентных платежей, так и графика погашения долга (в строгом 
смысле слова – это приведённая к рассматриваемому моменту дисконтирования текущая стоимость будущих 
платежей по обслуживанию долга); ЗК – величина заёмного капитала фирмы; ЗК / СК – «плечо» финансового 
рычага; СК – величина собственного капитала предприятия. 
«Дифференциал» финансового рычага играет здесь роль рассматривавшегося выше кредитного рычага, 
являясь, однако, финансово гораздо более корректным показателем, в котором в качестве стоимости каждого 
кредитного рубля выступают не только процентные платежи, но и текущий эквивалент будущих платежей по 
возврату кредита. Если бы они все имели место в текущем периоде (как это и делается при расчёте кредитного 
рычага), то ими можно было бы пренебречь. Если же речь идёт в том числе о долгосрочном кредите, то стано-
вится важным, каков график его погашения, насколько откладывается по времени его возврат. 
Расчётная текущая стоимость кредитного рубля, взятого по долгосрочному кредиту, становится меньше 
самого кредитного рубля. Она уменьшается ещё более, если учесть то, что процентные платежи по долгосроч-
ным кредитам выводятся из налогооблагаемой прибыли, т.е. показатель V
кр
сокращается на величину (1 – h) 
П
р
, где h – ставка налога на прибыль; П
р
– размер процентных платежей по долгосрочным кредитам. 
Представленный согласно приведённой формуле показатель финансового рычага предприятия позволяет 
видеть, что при условии положительности «дифференциала» финансового рычага (когда стоимость каждого 
привлечённого кредитного рубля меньше, чем его отдача для собственного капитала фирмы) увеличение на 
долю единицы соотношения между заёмным и собственным капиталом предприятия позволяет нарастить чис-
тую прибыль, получаемую с рубля собственного капитала, на величину, равную произведению указанной доли 
на размер «дифференциала» финансового рычага. Это – положительный момент в финансовой диагностике 
предприятия, проводимой с позиции его собственников. Он остаётся положительным только до тех пор, пока 
дальнейшее наращивание доли заёмного капитала фирмы не приведёт к тому, что её финансовая автономность 
(измеряемая покрытием активами фирмы, особенно ликвидными, всего заёмного капитала) и структура капита-
ла (доля заёмного капитала) не станут неудовлетворительными, т.е. худшими, чем в среднем по отрасли (точ-
нее, по открытым компаниям отрасли, рыночная стоимость чьих акций в реальном выражении не уменьшается 
по сравнению с индексом всего фондового рынка). 
Дополнительным критерием допустимости дальнейшего увеличения доли заёмного капитала, если она 
возрастает из-за более активных краткосрочных заимствований, является неуменьшение коэффициентов лик-
видности ниже их определённых критических (нормативных) значений. 
Если финансовая неустойчивость предприятия и потребность в дополнительных заимствованиях для по-
крытия потребности в погашении имеющихся долгов слишком велики, то трудно предсказуемым оказывается 
то, какие в этом случае суммы из прибыли предприятия должны будут направляться на пополнение и увеличе-
ние резервных фондов фирмы. Доля доходов с бизнеса, которая будет реинвестироваться на поддержание и 
развитие бизнеса, тоже оказывается трудно прогнозируемой (особенно для мелких акционеров, не влияющих на 
соответствующие решения совета директоров и общего собрания акционеров). Всё это увеличивает меру неоп-
ределённости и нестабильности доходов акционеров. Поэтому, чем выше показатель финансового рычага, тем 
более рискованным для владельцев осуществляющего бизнес предприятия оказываются их инвестиции в дан-
ное предприятие. 
Ненормально высокий уровень финансовых рисков и финансового рычага компании делает необходимым 
нацелить менеджеров предприятия на выравнивание тренда в изменении рыночной стоимости компании и на бо-
лее стабильную дивидендную политику. Последнее же должно заставить их снизить долю заёмных средств в об-
щем капитале фирмы, что позволит предприятию иметь более равномерно распределённые во времени чистые 
прибыли и выплачиваемые из них дивиденды. 

---