Korporativ boshqaruv: prinsiplar, siyosat va amaliyot

 
   
12.1. Yevropada sekyuritizatsiyalangan qimmatli qog‘ozlarning 
chiqarilishi 
  "Securitization"  atamasi,  XX-  asrning  ikkinchi  yarmida  AQShda  ipoteka 
kreditini  qayta  moliyalashtirish  uslubi  doirasida  paydo  bo‘ldi.  Terimni  Salomon 
Brothers ipoteka boshqarmasining boshlig'i Lyuis Ranieri "Wall Street Journal" ning 
KI  Fedorovning  maqolasida  taqdim  etdi
17
.  Bu  so‘zda.  AQShning  ipoteka  kreditlash 
bozorida  "ip-kalava"  banklari  tomonidan  ipoteka  ta'minotini  qo‘llab-quvvatlovchi 
banklarning haddan ziyod foydalanishidan kelib chiqqan  "ko‘pik" 2008- yilgi Jahon 
iqtisodiy inqirozining asosiy sabablaridan biri bo‘ldi.
18
  
Securitlashtirishni ommalashtirish, asosan, iqtisodiyotda qimmatli qog'ozlarning 
rolini  kuchayishi  bilan  bog'liq.  Bundan  tashqari,  seküritizasyon,  qimmatbaho 
qog'ozlar  bozorida  yuqori  foiz  stavkasi  mavjud  bo‘lgan  an'anaviy  kreditlar  bilan 
solishtirganda fond bozorlarida ancha arzon narx taklif qiladi. 
                                                           
17
  Assot  securitizatsiyasini  biznesni  moliyalashtirish  usuli  sifatida  ko'rsatish  //  Xizmat  nazariyasi  va  amaliyoti: 
iqtisodiyot, ijtimoiy soha, texnologiya. - 2011. - yo'q. 2 (8). . 
18
 
Ипотечный 
кризис 
в 
США: 
причины 
и 
следствия 
// 
Финам. 
URL: 
http: 
//www.finam.ru/analysis/forecasts/ipotechnyiy-krizis-v-ssha-prichiny-i-sledstviya-20080214-12330/. 

---

 
 
198 
Assotsiatsiyalashning  butun  majmuasi  ikkita  yirik  guruhga  bo‘linishi  mumkin: 
mavjud  (joriy)  talablarning  sekulyarizatsiyasi  va  kelajakda  da'volarni  sekuritizatsiya 
qilish. O‘z navbatida, joriy da'volarning sekulyarizatsiyasi ipoteka sekulyarizatsiyasi 
va boshqa debitorliklarni sekulyarizatsiya qilishga bo‘linadi. Joriy talablar tovarlarni 
yetkazib  berish  /  xizmatlar  ko‘rsatish  bo‘yicha  tuzilgan  shartnomalar  bilan  bog'liq 
majburiyatlarni  nazarda  tutadi.  11.11.2003  yildagi  152-sonli  "Ipoteka  qimmatli 
qog'ozlari 
to‘g'risida" 
federal 
qonun 
bilan 
tartibga 
solingan 
ipoteka 
sekulyarizatsiyasidan farqli o‘laroq, boshqa turdagi sekulyarizatsiya turlari Rossiyada 
qonuniy ta'rif va tartibga solinmagan. 
Aktivlarning  turidan  qat'iy  nazar,  umuman  qabul  qilingan  sekarizlashtirish 
sxemasi mavjud: 
1.  Securitizatsiya  tashabbuskori  aktivni  identifikatsiyalash  va  uni  maxsus 
maqsadli  shirkatga  sotadi.  Tashabbuskor,  bu  holda  ma'lum  bir  aktivga  ega  bo‘lgan 
kompaniya, deb hisoblanadi. Maxsus maqsadli kompaniya (SPV) - tashabbuskorning 
sho‘'ba korxonasi bo‘lishi mumkin bo‘lgan maxsus yaratilgan yuridik shaxs; 
2.  Maxsus  maqsadli  kompaniya  sotib  olingan  debitorlik  qog'ozlarini  qimmatli 
qog'ozlarning jami - obligatsiyalarga aylantiradi; 
3.  Sotish  uchun  obligatsiyalarni  tayyorlash  bosqichida  qimmatli  qog'ozlarga 
ma'lum  darajadagi  reytingni  aktivning  sifati  va  kreditning  sifatini  ta'minlovchi 
(kreditni  yaxshilash)  deb  qaraydigan  reyting  agentliklari  ham  ishtirok  etadilar,  ular 
qarzning kafolati, masalan, qarz majburiyatini sug'urtalovchi; 
4.  Bundan  tashqari,  qimmatli  qog'ozlar  ularni  manfaatdor  investorlar  orasida 
tarqatadigan anarxistlarga topshiriladi
19
. 
Amalda, aktivga nisbatan obligatsiyalar chiqarish jarayoni murakkab jarayondir. 
Birinchidan,  Rossiyada  sekulyarizatsiya  uchun  eng  kam  miqdor  500  million  rubl. 
Bundan  tashqari,  kompaniyalar  fond  birjasida  kim  zanjirlarini  rag'batlantirishi 
kerakligi  haqida  qaror  qabul  qilishlari  kerak:  odatda  bunday  tadbirlar  o‘zlarining 
sug'urta  va  reklama  bilan  shug'ullanadigan  ixtisoslashgan  kompaniyalarga  ishonib 
                                                           
19
  Ngwu  F.  N.  Regulation  of  Securitisation  in  China:  Learning  from  the  US  Experience  //Research  in  International 
Business and Finance. - 2016. . 
 

---

 
 
199 
topshiriladi.  Umuman,  bir  martalik  sekundlashtirish  xarajatlari  6  balldan  iborat  va 
emissiya  miqdorining  1,5  dan  2%  gacha.  Kupon  to‘lovlari  sekundurash 
xizmatlarining  narxi  bilan  birlashtirildi,  ya'ni.  Samarali  foiz  stavkasi  o‘rtacha  8%  ni 
tashkil  etadi,  bu  kreditlar  bo‘yicha  mavjud  stavkalardan  sezilarli  darajada  past. 
Berzon N.I. 
Moliyalashtirishning  arzonligi  bilan  bir  qatorda,  sekundizatsiya  ham  boshqa 
afzalliklarni  ta'minlaydi,  masalan,  ilgari  ko‘rib  chiqilgan  hujjatlarda  bo‘lgani  kabi, 
kredit  beruvchi  kompaniya  ham  oladiganlarning  xatarlarini  to‘liq  bartaraf  etadi, 
chunki  rasmiy  ravishda  boshqa  kompaniyaga  topshirdi.  Qarzning  o‘zi  ko‘plab 
qimmatbaho qog'ozlarga bo‘linib, boshqalarga tarqatildi. Aktivlar tomonidan qo‘llab-
quvvatlanadigan aktivlarni joylashtirish, shuningdek, kompaniya tomonidan moddiy-
moddiy  aktivlarni  ko‘paytirishga  imkon  beradi  bunday  faoliyatning  obro‘li  ta'siri 
mavjud.  Faktoring,  pul  yo‘qotish  va  sekundizatsiya:  aktivlarni  taqdim  etishda 
innovatsion  moliyalashtirish  //  iqtisodiy  fanlar  dolzarb  muammolari.  -  2011.  -  yo‘q. 
18  ..  Bundan  tashqari,  yirik  xalqaro  kompaniyalar  ushbu  turdagi  innovatsion 
moliyadan  foydalanadigan,  katta  miqdordagi  oladigan  va  shuning  uchun  katta 
noaniqliklarni  potentsial  hamkorlikka  xavf  tug'dirmaydigan  to‘laqonli  fondlarga 
aylantirgan kompaniya bilan biznes yuritishdan manfaatdor ekanligi ko‘rinadi. 
Shu bilan birga, seküritizasyon o‘z kamchiliklari holda emas. Masalan, emissiya 
menejerlari  masalaning  natijalari  bo‘yicha  komissiyalarni  olishlari  kafolatlangan  va 
vaqt  o‘tishi  bilan  aktiv  sifatini  asta-sekin  qisqartirishi  mumkin.  Investorlar  sifati 
pasayib  ketishiga  javoban  Salomatina  S.Yu  tomonidan  bozorda  yuqori  sifatli  mol-
mulk  bilan  ta'minlangan  obligatsiyalarni  bosqichma-bosqich  siqib  chiqaradigan 
narxni pasaytiradi. Securitisatsiya: atamashunoslik // // tushunchalar. - 2014. - №. 8 .. 
Vaqt o‘tib, past sifatli majburiyatlar yuqori sifatli majburiyatlarni kuchaytirganda, bu 
salbiy  tanlovni  yaratadi  belgilangan  narxlarda  yuqori  sifatli  aktivlar  bilan 
shug'ullanuvchilar  o‘z  aktivlarini  sotishni  xohlamaydilar.  Axborotning  assimetriya 
sharoitida  bunday  holatlar  mumkin,  biroq  reyting  agentliklari  ushbu  vaziyatning 
oldini  olish  uchun  taqdim  etiladi.  Adolatli  savol  tug'iladi:  bu  agentliklarning 
reytinglariga  qanday  ishonish  mumkin?  Avstraliyalik  tadqiqotchilar  guruhi 

---

 
 
200 
sekulyarizatsiya  uchun  reytinglarning  ahamiyatini  ko‘rib  chiqdilar.  Muammo 
shundaki,  2008  yilgi  global  iqtisodiy  inqiroz  davrida  taqdim  etilgan  aktivlarni 
qo‘llab-quvvatlaydigan ko‘pgina obligatsiyalar yuqori baholangan reytingga ega edi, 
ya'ni.  sotishdan  ko‘ra  ko‘proq  xavf  darajasiga  ega  bo‘lgan.  Jahon  iqtisodiyotidagi 
ishtirokchilar  global  inqirozning  boshlanishiga  to‘sqinlik  qilishi  mumkin  degan 
xulosaga kelishdi. Ular makroiqtisodiy va kredit o‘zgaruvchilari fond bozori holatini 
tahlil qilish uchun qo‘shib qo‘yishdi. 
Yuqorida  ta'kidlab  o‘tilganidek,  Rossiyada  debitorlikni  sekulyarizatsiyalash 
tartibga  solinmaydi,  shuning  uchun  yuqori  samaradorlikka  erishish  uchun,  birinchi 
navbatda,  debitorliklarni  sekulyarizatsiya  qilish  bo‘yicha  normativ-huquqiy  hujjatni 
yaratish  zarur.  Shunday  qilib,  ushbu  jarayonda  davlat  ishtirokida  Rossiya 
kompaniyalari  va  kompaniyalar  ishtirok  etishi  mumkin,  bu  esa  ishtirokchilar  uchun 
tartibni  yanada  oshkora  va  ravshan  qiladi.  Securitizatsiya  faoliyatini  soddalashtirish 
uchun  ipoteka  kreditlari  sotib  olish  va  ularni  obligatsiyalarga  aylantirish  bilan 
shug'ullanadigan Rossiya Uy-joy mulkdorlari Mortgage Agentligi o‘xshash tashkilot 
tuzish  mumkin  bo‘ladi,  ya'ni.  SPV  funktsiyalarini  bajaradi.  Agar  boshqa  turdagi 
debitorlik uchun xuddi shunday agentlik tuzsangiz, unda firmalar o‘z qarzlarini xavf-
xatarga  qo‘yadigan  agentlikka  sotishlari  mumkin,  shuning  uchun  kompaniyalar 
sekulyarizatsiya uchun 500 million rubl chegarani to‘plashlari shart emas. 
Davlat ishtirokidagi kompaniyalar uchun, debitorliklarni sekulyarizatsiya qilish - 
bu  moliyalashtirish  uchun  yaxshi  imkoniyatdir.  Chunki,  bunday  kompaniyalarning 
ishonchlilik  reytinglari  yuqori  Davlat  ishonchli  kafoladir.  Bu  ularga  obligatsiyalar 
bo‘yicha to‘lovlarning past foizini belgilash imkonini beradi.