Игорь Бутиков: Рынок ценных бумаг Узбекистана: новые горизонты

XI. Отсутствие рынка облигаций. Рынки ценных бумаг многих стран формируются во многом за счет выпуска и обращения облигаций. В Узбекистане рынок облигаций практически отсутствует. Более 142 тыс. обществ с ограниченной ответственностью и 70 тыс. частных предприятий, среди которых немало крупных и в финансовом отношении устойчивых предприятий, имеющих позитивную кредитную историю, развивать свою деятельность за счет выпуска ценных бумаг возможности не имеют. Для ликвидации однобокой структуры рынка ценных бумаг (подавляющий удельный вес в общем обороте рынка занимают акции), повышения конкурентоспособности фондового рынка на рынке финансовых услуг, предлагается ряд мер, направленных на создание рынка облигаций предприятий. Для этого необходимо пересмотреть подходы в части условий выпуска облигаций предприятиями республики, предусмотрев в них следующие моменты:
1. В качестве одного из основных видов ценных бумаг считать облигации предприятий, а их разновидностями считать корпоративные, инфраструктурные, биржевые облигации. При этом, разрешить выпускать облигации предприятий государственным предприятиям, акционерным обществам, обществам с ограниченной ответственностью, частным предприятиям.
2. Разрешить предприятиям всех организационно-правовых форм осуществлять выпуски различных видов облигаций, таких как инфраструктурные облигации, биржевые облигации, инвестиционные облигации и т.п. в целях привлечения средств, для модернизации производственных мощностей.
3. Недопустимость осуществления последующих выпусков облигаций предприятий при наличии хотя бы одного действующего выпуска какого-либо вида облигаций (сегодня это не запрещено законодательством).
4. Сократить количество лиц, осуществляющих обязательные услуги эмитенту облигаций, ограничившись только услугами аудиторской организации. Привлечение рейтинговых компаний, банков, андеррайтеров, консультантов допускать исключительно на добровольной основе.
5. Размер возможного выпуска облигаций предприятий ограничить 10-20 процентами уставного капитала на дату принятия решения об их выпуске (а не 100 процентами собственного капитала, как это имеет место в настоящее время в отношении корпоративных облигаций).
6. На законодательном уровне определить виды облигаций предприятий, которые могут выпускаться в обращение, четко охарактеризовав признаки (дефиниции), условия и механизмы выпуска, обращения и погашения, отличительные особенности каждого вида.
7. Инициировать выпуски биржевых облигаций предприятиями, чьи акции успешно прошли процедуру листинга, включены в биржевой котировальный лист Республиканской фондовой биржи с существенной либерализацией условий их регистрации в уполномоченном государ­ственном органе по регулированию рынка ценных бумаг.
8. Исключить «помощь» рейтинговых агентств, коммерческих банков и, в значительной части, аудиторских организаций при осуществлении выпусков корпоративных облигаций, поскольку их услуги весьма дорого обходятся эмитенту и сводят на «нет» все выгоды от выпуска облигаций.
Для привлечения средств на региональном уровне необходимо также разрешить выпускать облигации местным органам власти – хокимиятам – муниципальные облигации. Сегодня Законом Республики Узбекистан «О рынке ценных бумаг» даже не предусмотрена сама возможность выпуска муниципальных облигаций ввиду того, что в Законе Рес­публики Узбекистан «О бюджетной системе» местным органам власти запрещено осуществлять заимствования. Первым шагом на пути изменения ситуации должно стать внесение изменений и дополнений в соответствующее законодательство.
XII. Отсутствие национального программного продукта, предусматривающего многофункциональный механизм учета и хранения ценных бумаг, проведение торгов ценными бумагами, осуществление клиринговых операций на рынке ценных бумаг.
В настоящее время прак­тически все операции, осуществляемые участниками отечественного рынка ценных бумаг, проходят через систему Единого программно-технического комплекса фондового рынка, поставленного Корейской фондовой биржей. Это дорогостоящая система ($6 млн.), которая обслуживает системы учета, хранения, организации торгов и клиринга с ценными бумагами. Проблема состоит в том, что в стране отсутствуют отечественные специалисты, которые бы глубоко разбирались в этой системе и хорошо знали данный программный продукт. Обслуживание системы (проведение периодических регламентных работ, устранение сбоев и т.п.) требует приглашения корейских специалистов – разработчиков системы, что связано с большими денежными затратами, притом в иностранной валюте. Отсут­ствует четкое описание механизма функционирования системы как нормативного документа, позволяющее решать спорные вопросы при возникновении конфликтов между участниками торгов. При этом, данные о состоянии счетов «депо» депонентов как резидентов, так и нерезидентов Рес­публики Узбекистан, не являются монополией Государственного Центрального депозитария Респуб­лики Узбекистан. Система не может обеспечить гарантий от утечки информации о состоянии государственных активов и другой конфиденциальной информации за пределы респуб­лики. Усовершенствование системы, ее корректировка, в связи с изменениями законодательства на отечественном рынке ценных бумаг, внедрением новых финансовых инструментов и механизме торгов на бирже силами местных программистов невозможны, сопряжены с определенными трудностями. Таким образом, имеет место определенная финансовая, интеллектуальная, техническая зависимость от Корейской фондовой биржи.
В этой связи в концептуальных документах по развитию рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу целесообразно предусмотреть разработку и внедрение национального инновационного программного продукта «Единый программный технический комплекс рынка ценных бумаг Узбекистана», предусматривающего многофункциональный механизм учета и хранения ценных бумаг, проведение торгов ценными бумагами, осуществление клиринговых операций на рынке ценных бумаг, который должен быть разработан отечественными программистами, отвечающего исключительно национальным интересам Республики Узбекистан.
Внедрение сформулированных выше предложений и рекомендаций будет способствовать дальнейшему повышению инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг, развитию экономики и, в конечном итоге, повышению материального благосостояния населения Узбекистана.
Журнал «Бозор, пул ва кредит»,
№1, 2019 г.