питала компании (company cost of capital) — это средневзвешенная величина ожи
даемого дохода по акциям компании (который зависит от показателя P для
акции) и процентной ставки, которую она выплачивает по задолженности. Этот
подход корректен до тех пор, пока инвестиции в основной капитал типичны для
1
Вы можете оценить коэффициент р с помощью линейной регрессии дохода по акции с
избыточным доходом на рынке r
m
- г
г
Например, вы обнаружите, что для Intel Corporation
P составляет 1,4, для Eastman Kodak — 0,8, а для General Motors — 0,5.
492 Часть Hl. Рыночная структура и конкурентная стратегия
компании в целом. Однако он может привести к неправильным результатам, если
недиверсифицируемый риск, связанный с вложением в основной капитал, суще
ственно отличается от недиверсифицируемого риска компании в целом. В этом
случае разумнее сделать предположение о том, в какой степени доходы от инвес
тиции зависят от экономики в целом.
Пример 15.1
Капиталовложения в промышленность по производству
одноразовых подгузников
В примере 13.3 речь шла об индустрии одноразовых подгузников, в которой доми
нировали Procter&Gamble, захватившие 60% рынка, и Kimberly-Clark с долей рынка
30%. Мы объяснили, что благодаря постоянным расходам на НИОКР эти фирмы
получают преимущества в издержках, которые ограничивают вход на рынок. Те
перь мы узнаем, как потенциальный новичок принимает решение о выгодности ка
питаловложения.
Предположим, что вы рассматриваете возможность входа в отрасль. Чтобы вос
пользоваться экономией от масштаба при производстве товара, его рекламе и рас
пространении, вам необходимо построить три завода стоимостью $60 млн каждый,
издержки на строительство которых распределить на три года. Когда мощности
вступят в строй, заводы вместе будут производить 2,5 млн подгузников в год. Вы
продадите их по оптовой цене 16 центов за штуку, получив доход около $400 млн в
год. Вы предполагаете, что ваши переменные издержки производства составят при
мерно $290 млн в год, тем самым обеспечивая чистый доход в $110 млн в год.
Однако у вас будут и другие расходы. Используя в качестве руководства опыт ком
паний — лидеров отрасли, вам следует потратить $60 млн на научные исследова
ния для начала разработки эффективного производственного процесса, а после
ежегодно вкладывать в поиск новых технологий еще $20 млн, чтобы поддерживать
и улучшать этот процесс. Наконец, если вы работаете в полную мощность, вам при
дется тратить в год еще $50 млн на рабочий персонал, рекламу и маркетинг, за счет
чего прибыль от производственной деятельности снизится до $40 млн в год. Заво
ды проработают около ^5 лет, а затем выйдут из строя.
Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы выяснить это, давайте подсчи
таем чистую текущую стоимость. Примерные данные сведены в табл. 15.4. Мы
предполагаем, что сначала завод работает лишь на 33% от полной производствен
ной мощности; если завод построен в 2001 г., то для выхода на полную мощность
требуется два года, и он используется до 2016 г. С учетом денежных потоков, NPV
рассчитывается следующим образом:
Таблица 15.4 показывает значения NPVдля ставок дисконтирования 5%, 10% и
15%.
Заметим, что при ставке дисконтирования 5% NPV положительна, тогда как
при ставках дисконтирования 10% или 15% она отрицательна. Какая дисконтная
ставка наиболее точна? Во-первых, мы игнорировали инфляцию, поэтому ставка
дисконта должна выражаться в реальных значениях. Во-вторых, потоки налично
сти сопровождаются риском: мы не знаем, насколько эффективно будут работать
заводы, насколько результативными окажутся реклама и стимулирование сбыта,
и даже каким через некоторое время будет спрос на одноразовые подгузники.
Do'stlaringiz bilan baham: |