Детерминанты конкурентно

Часть I. Основы

Цели
Фирмы разных стран резко различаются по тем целям, которые они стремятся достичь, а также по мотивации их работников и управленцев⁴⁹. Нации добива- ются успеха в тех отраслях промышленности, где эти цели и мотивации совпа- дают с источниками конкурентоспособности. Во многих отраслях одним из спо- собов достижения и удержания успеха является поддерживаемое инвестирова- ние. Иначе говоря, успех — за теми отраслями, куда много вкладывают и где прилагают много усилий.
Цели компаний. Они часто во многом зависят от структуры собственности, мотивации владельцев и держателей облигаций, характера управления кор- порацией и от побудительных мотивов, определяющих деятельность высшего управленческого звена. Цели акционерных обществ открытого типа⁵⁰ являются отражением ситуации на фондовом рынке. Рынки капиталов в разных странах сильно различаются по таким параметрам, как состав держателей акций, мест- ный режим налогообложения, средняя норма прибыли. Кроме того, роль вла- дельцев акций и держателей облигаций в управлении корпорацией носит в раз- ных странах различный характер. Например, в Германии и Швейцарии большин- ством акций владеют различные учреждения в течение длительных периодов. Акции редко продают. Банки являются важными держателями обычных акций и играют большую роль в Совете директоров, управляя инвестициями компа- нии. Прирост долгосрочных капиталов освобождается от обложения налогами, что способствует возможности держать акции в течение длительного периода. Правление подчиняется Совету директоров, но ежедневная динамика курса ак- ций не считается очень важным фактором. Благодаря местным финансовым пра- вилам компании могут откладывать существенные резервы «на черный день». Установленные нормы рентабельности очень скромны. Компании процветают в высокоразвитых отраслях промышленности, которые требуют постоянных ин- вестиций в развитие научных исследований и новых технических средств даже там, где имеются в среднем небольшие доходы.
США представляют собой пример другой крайности. Большинством акций владеют институциональные инвесторы, которые должны представлять оценку стоимости акций раз в год или раз в квартал. Лишенные полной информации о долгосрочных перспективах развития компании и стремящиеся приобрести акции, цена которых будет расти, инвесторы, делая свой выбор, подчеркивают ежеквартальный рост прибылей. Учреждения свободно продают и покупают акции для того, чтобы полностью реализовать прирост стоимости капитала. Долгосрочный прирост вложенных капиталов облагается налогом по тем же са- мым процентным ставкам, что и обыкновенные доходы, сужая таким образом временной горизонт инвестиций. Многие учреждения, имеющие дело с пенси- онными фондами, не учитывают налоги при выборе объектов капиталовложе- ний. Соединение с низкими издержками на совершение сделок на эффективно действующем американском рынке создает благоприятную обстановку для бо- лее быстрого совершения операций.

3. Детерминанты конкурентного преимущества стран 153

Держатели акций не оказывают непосредственного влияния на управление американскими фирмами, потому что Советы директоров не играют большой роли в управлении корпорацией. На практике единственно эффективным пу- тем убрать недостаточно четко действующее руководящее звено или повли- ять на управление корпорацией является поглощение одной компании другой. Управление компании реагирует на движение цен акций под угрозой такого поглощения и из-за боязни потерять акционеров. Доходы должностных лиц в США во многом зависят от размеров компаний. Они также включают боль- шие по сравнению с другими странами выплаты в конце года, зависящие от раз- мера полученных прибылей. Так как время, в течение которого менеджеры за- нимают свои посты, обычно очень невелико, редко случается так, чтобы была пропущена премия текущего года в пользу более высокой премии в будущем году. Отсутствие эффективного управления со стороны держателей акций ве- дет к тому, что корректировать такое поведение практически не представляется возможным. По этим и другим причинам минимальная норма прибыли, необ- ходимая для инвестирования, в Америке выше, чем в любой другой промыш- ленно развитой стране.

Наряду с этим в Соединенных Штатах существует хорошо отлаженный ры- нок рискового капитала. Этот рынок гораздо менее развит в других странах. Новую, только начинающую расти компанию легко финансировать, особенно если это «модная» отрасль или производство, связанное с высокими технологи- ями. Часто основатели получают большие прибыли. Однако в таких производ- ствах компании могут нести потери в течение пяти или более лет. Ярким при- мером тому является биотехнология: только несколько фирм за все это время получили прибыль, хотя за последнее десятилетие миллиарды долларов в форме акций направлялись в эту отрасль промышленности.
Ситуация в Великобритании близка к ситуации в Америке; Швеция и Япо- ния схожи с Германией и Швейцарией. И в Японии, и в Швеции большие про- мышленные группы (включая банки) играют значительную роль, выступая в ка- честве долгосрочных инвесторов. В Германии эту роль играют крупные банки. В Италии рынки государственного капитала не имеют такого значения, и мно- гие компании, вышедшие на мировой уровень, являются частными фирмами. В Корее рынки государственных капиталов развиты плохо и имеют низкую эф- фективность. Политика правительства является решающим фактором в раз- мещении капиталов, основанном не на соображениях краткосрочной выгоды.
Итак, разобраны цели инвесторов в акционерных предприятиях и их влия- ние на управление. Частные фирмы тоже играют важную роль во многих нацио- нальных хозяйствах. Их цели более сложны. Часто важным фактором является чувство гордости и желание развивать традиции преемственности у работни- ков. Частные владельцы имеют долгосрочные цели и очень преданы своим про- изводствам. В нашем исследовании было замечено, как много компаний с ми- ровыми именами были частными фирмами, частными в полном смысле слова, или благодаря контрольному пакету акций, или же находясь во владении непри- быльных организаций (например, Zeiss, Novo Industri и Carlsberg). Устойчивые

154