1. Теоретические основы методов финансирования инвестиционных проектов: понятия, виды, особенности

Продолжение Таблицы 3
Рассмотрим условия и проблемы каждого способа финансирования в Республике Узбекистан более подробно. Если говорить о внутреннем финансировании в нашем государстве, то традиционно в Узбекистан финансирование капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения иностранного капитала. Каждой семье приходится постоянно решать житейскую проблему, какую часть своего бюджета направить на текущее потребление, а какую отложить на будущее. В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уровня сбережений населения, организаций и правительства. Средства отдельных граждан не единственный источник сбережений на будущее. Объем сбережений в стране непосредственно влияет на объем инвестиций в стране. Уже было отмечено, что инвестиции представляют собой расходы на приобретение оборудования, зданий и жилья, которые в будущем выразятся в подъеме производительной мощи всей экономики. Когда общество сберегает часть своего текущего дохода, это означает, что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции. Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Все увеличение прибыли в народном хозяйстве определялось ценовым фактором. Однако, увеличивая цены, предприятия сталкиваются со ограничениями спроса, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия. Правительством принимаются меры, которые облегчат предприятиям формирование необходимых финансовых ресурсов для производственного развития, тем более что сегодня они являются одним из основных источников капиталовложений в экономику. Расширить возможности предприятий поможет решение о полном освобождении от налога прибыли, направляемой на инвестиции. Это могло бы послужить хорошим стимулом к усилению инвестиционной активности. Однако в условиях высокого уровня инфляционного ожидания и отсутствия в большинстве отраслей конкуренции за рынок сбыта производимой продукции, высвобождение средств для финансирования капиталовложений само по себе не оказывает существенного влияния на принятие инвестиционных решений. Также хотелось бы отметить, что растущая инфляция обесценила собственные средства предприятий, накопленные за счет амортизационных отчислений, и фактически девальвировала этот источник капиталовложений. Чтобы повысить устойчивость собственных накоплений предприятий правительство приняло решение о переоценке основных фондов для приведения их балансовой стоимости в соответствие с ценами и условиями воспроизводства. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Поэтому одной из важных мер по повышению внутренней инвестиционной активности могла бы стать антиинфляционная защита амортизационного фонда путем регулярной индексации балансовой стоимости основных средств.
Далее следует акционирование. Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используется для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционерное финансирование представляет собой форму получения дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Оборот ценных бумаг на финансовом рынке существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и домашних хозяйств для инвестирования производственных и социальных мероприятий. Формы финансирования:
• дополнительные эмиссии ценных бумаг под конкретный инвестиционный проект;
• эмиссия долговых обязательств в виде инвестиционных сертификатов, облигаций;
• формирование специализированных инвестиционных компаний и фондов, в том числе паевых, в форме акционерных обществ с эмиссией ценных бумаг и инвестированием полученных средств в инвестиционные проекты.
Для Республики Узбекистан наиболее характерно формирование инвестиционных фондов. Развитие акционерного метода инвестирования зависит от политики разгосударствления и приватизации объектов государственной формы собственности, создания правовых условий для функционирования рынка ценных бумаг, функционирования рыночной инфраструктуры. Несмотря на очевидные преимущества этого источника инвестиций, занимать деньги на открытом рынке путем размещения дополнительных эмиссий акций или корпоративных облигаций в Узбекистан могут позволить себе лишь единицы крупных компаний. В этих условиях наиболее реальным источником финансирования является кредитование.
Теперь рассмотрим венчурное финансирование. В Узбекистан развитие законодательства о венчурном финансировании началось два года назад, когда 24 ноября 2019 года был принят Указ Президента Республики Узбекистан № 5583 “О дополнительных мерах по совершенствованию механизмов финансирования проектов в сфере предпринимательства и инноваций”. В целях создания инфраструктуры поддержки инновационных идей и стартап экосистемы в соответствии с постановлением Кабинета Министров Республики Узбекистан «О мерах по организации деятельности Национального венчурного фонда «UzVC»» № 684 от 3 ноября 2020 года был создан Национальный венчурный фонд «UzVC» и был зарегистрирован 15 декабря 2020 года в форме Общества с ограниченными обязательствами (ООО) с уставным капиталом 15 млрд. сумов. В основу построения венчурной индустрии в Узбекистан положен опыт инвестиционного гиганта, такого как ОАЭ. Что касается иностранных венчурных инвесторов, то для деятельности на территории Узбекистан иностранные венчурные структуры освобождены от лицензирования. Власти намерены всячески способствовать приходу такого рода структур в страну.⁶
Научные исследования экономического потенциала развития венчурной индустрии в Узбекистан показали, что существует ряд проблем в данной области: зарегулированность, тяжелое налоговое бремя для вновь созданных предприятий, ограничения в инвестировании рисковых проектов для субъектов рынка и потенциальных инвесторов, неотлаженная судебная система, проблемы с защитой прав на интеллектуальную собственность, неразвитая инфраструктура (бизнес-инкубаторы, инновационные центры, инвестиционные, пенсионные и страховые фонды).
И все же в Узбекистан уже обратился ряд иностранных инвесторов с предложениями профинансировать венчурные проекты. Среди них инвесторы из Объединенных Арабских Эмиратов. На сегодняшний день государством созданы 1 инвестиционная компании и 1 венчурный фонд.
Узбекско-Эмиратская инвестиционная компания.
Для иностранных венчурных инвесторов привлекательными являются следующие факторы в экономике Узбекистан:
1. Наличие законодательства, позволяющего регистрировать венчурные организации и фонды.
2. Льготы по налогу на прибыль при выходе из венчурных проектов, которые получил UzVC, что в перспективе повышает вероятность введения данной нормы для всех субъектов венчурной индустрии. Кроме того, сегодня действует ряд льгот в целом для иностранных инвесторов.
3. Стабильность экономики.
4. Страна переориентирована на инновационный путь развития, и этот переход практически завершен. Что особенно важно, имеется стратегический законодательный документ с утвержденной программой действия для правительства.
5. Уровень науки и технологий в Узбекистан имеет достаточный потенциал, чтобы заинтересовать венчурных инвесторов, в том числе иностранных
Тем не менее, есть и негативные факторы для развития венчурного бизнеса в стране.
1. Незащищенность права инвесторов в хозяйственных судах, что сдерживает приход иностранных венчурных инвесторов в нашу страну.
2. Отсутствие опыта реализации венчурных проектов национальными компаниями.
3. Незначительная степень поддержки государством до недавнего времени малого предпринимательства, в том числе инновационного (мало создано бизнес-инкубаторов, центров поддержки малого предпринимательства, все еще сложно получить площади, кредиты таким инновационным предприятиям).
4. Очень скудная информация за рубежом о потенциале местных научно-технических разработок.
Остальные же вопросы, связанные непосредственно с деятельностью венчурных структур, такие как репатриация прибыли, налоговая база, защита прав на интеллектуальную собственность, страхование рисков венчурного проекта, выход из венчурного проекта, вполне решаемы в рамках действующих мер по либерализации экономики. В целом, как показывает мировой опыт, без целенаправленной государственной поддержки запустить венчурные механизмы очень сложно. Решением данных проблем может стать разработка Концепции венчурного развития страны и принятие соответствующих мер для ее реализации.
Если говорить о кредитовании, то долгосрочное кредитование, особенно в условиях зарождающегося предпринимательства, могло бы стать одним из важных источников инвестиций. Однако инфляция делает долгосрочный кредит невыгодным для банков. Доля его в общем объеме кредитования продолжает сокращаться. Министерство инновации и инвестиций пытается облегчить субъектам малого предпринимательства доступ к кредитным ресурсам коммерческих банков. В первую очередь речь идет о кредитах под инвестиционные проекты по организации новых и расширению действующих производств, выпуску конкурентоспособной и импортозамещающей продукции, созданию новых рабочих мест. С этой целью в августе 2017 года Кабинет министров принял постановление об оказании финансовой поддержки субъектам малого предпринимательства. АКБ «Микрокредитбанк» получило разрешение за счет средств госбюджета частично компенсировать расходы предпринимателей по выплате процентов за пользование банковскими кредитами.⁷
В нынешних условиях одним из путей увеличения инвестиций в основной капитал может быть лизинг. С одной стороны, он является одной из форм эффективной поддержки субъектов малого предпринимательства, которые работают в приоритетных направлениях, а с другой - инструментом обеспечения гарантий для инвестора. Действительно, кредиты, выданные инвесторами под лизинговые сделки, являются для банков менее рисковыми, поскольку они обеспечены залогом высоколиквидного лизингового имущества, поручительством, гарантиями третьих лиц и страхованием рисков. При этом также необходимо учесть, что банки, хорошо зная финансовую организацию, специализирующуюся на лизинговых сделках, предоставляют ей кредит на более выгодных условиях в сравнении с отдельными мелкими заемщиками. Поддерживая развитие лизинга, государство экономическими методами обеспечивает целевое использование инвестиций, которые направляются в производственную сферу.
Переходя к методу бюджетного финансирования, необходимо отметить, что резкое увеличение дефицита госбюджета не позволяет рассчитывать на решение инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования. При ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государство будет вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию. Ожесточится контроль за целевым использованием льготных кредитов. Для обеспечения гарантий возврата кредита будет внедряться система залога имущества в недвижимости, в частности земли. Законодательная база этому создана Законом о залоге. Государственные централизованные вложения предполагается направлять на реализацию ограниченного числа региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объектов, поддержание инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и экономических проблем. На этапе вы хода из кризиса приоритетными направлениями с точки зрения бюджетного финансирования будут:
- выделение государственных инвестиций для стимулирования развития опорных сырьевых и аграрных районов, обеспечивающих решение продовольственной и топливно-энергетической проблем;
- поддержание научно производственного потенциала;
- выделение субсидий на социальные цели слаборазвитым районом чрезмерно низким уровнем жизни населения, не имеющим возможность приостановить его падение собственными силами.
Обращаясь к проектному финансированию, целесообразно выделить, что в Национальной программе привлечения инвестиций в экономику Республики Узбекистан на период до 2026 г. проектное финансирование выделено отдельным разделом. Для реализации данной схемы инвестиций требуется осуществление ряда организационных мероприятий:
а) необходимо усилить экономические стимулы и роль банков в ПФ,
б) основой интеграции финансов, инвестиций и инноваций должны стать информационные технологии.
в) необходима подготовка кадров, способных грамотно применять методы ПФ.
Проектное финансирование- это финансирование, при котором обеспечением возврата капиталовложений и получения дохода является денежный поток от проекта. Механизм проектного финансирования существенно отличается от традиционного кредитования банками инвестиционных проектов. Главное отличие состоит в способности обеспечения финансовых ресурсов. Основным, а нередко и единственным источником обеспечения долговых обязательств перед банком и другими организациями служит сам проект. Проектное финансирование используется главным образом при кредитовании крупномасштабных проектов и требует привлечения больших финансовых ресурсов, поэтому участвуют не только банки, но и небанковские кредитно-финансовые организации, инициаторы проекта, поставщики оборудования, государственные органы, возможно получение ресурсов международных финансово-кредитных организаций. На данный период времени в Республике Узбекистан проводятся преобразования и реформы. Они поддерживаются ведущими международными финансовыми институтами, зарубежными странами, международным бизнесом и финансовыми структурами, которые активно сотрудничают с Узбекистаном.
В июле 1993 года Узбекистан получил членство Всемирного банка. МБРР и МАР профинансировали 16 проектов Республики Узбекистан в общей сумме 717 млн долл. США. Программа сотрудничества Всемирного банка основывается на Стратегии партнерства между Республики Узбекистан и Всемирного банка на 2022-2026 гг., которая одобрена Советом директоров Всемирного банка 14.06.2016 г. В рамках Стратегии предусмотрена реализация проектов по следующим направлениям: содействие в проводимых реформах в сельском хозяйстве; реконструкция и модернизация инфраструктуры коммунального сектора, проекты в сфере водоснабжения и канализации; реализация масштабных программ модернизации секторов здравоохранения, дошкольного и высшего образования; реализация проектов в сфере повышения энергоэффективности и электроэнергетики.⁸
Научно-исследовательские учреждения Узбекистана запланировали совместно с Всемирным банком разработать стратегический документ «Концепция структурной трансформации экономики Узбекистана до 2030 года». Данный документ направлен определить приоритетные отрасли, а также соответствующие мероприятия для развития экономики страны.
Совет исполнительных директоров Всемирного банка одобрил предоставление Узбекистану финансирования в размере 400 млн. долл. США в рамках операции в области политики развития (ОППР). Её цель – содействие в реализации правительством важных социально-экономических реформ, которые помогут ускорить переход страны к инклюзивной и конкурентоспособной рыночной экономике. В рамках ОППР Узбекистану будет предоставлен льготный заем с низкой процентной ставкой в размере 250 млн. долл. США и сроком погашения в течение более 30 лет, а также заем в размере 150 млн. долл. США с рыночной процентной ставкой и сроком погашения в течение более 12 лет.⁹
С момента вступления в АБР, Узбекистан получил 1,1 млрд долл. США в виде 26 займов и 35,5 млн долл. в рамках технического содействия. Кроме того, АБР одобрил около 40 совместных проектов на общую сумму более 8,6 миллиарда долл. США с долей финансирования АБР более 3,8 миллиарда долларов. АБР также предоставил 79 грантов на общую сумму 59,34 млн долл. на реализацию проектов технического содействия в сферах сельского хозяйства, продвижения частного предпринимательства, регионального сотрудничества в транспорте и таможенном транзите и улучшении социальных услуг с акцентом на охрану детства и базового образования.
Полноправным членом ИБР Узбекистан стал в сентябре 2003 г. В рамках программы сотрудничества с Республикой Узбекистан ИБР было одобрено 284,9 млн долл. США для реализации 13 проектов в таких сферах, как здравоохранение, энергетика, образование, линии финансирования для коммерческих банков, институциональное развитие государственных структур и др.
Стабильный рост числа реализованных сделок с использованием проектного финансирования во всем мире свидетельствует о том, что основные преимущества использования проектного финансирования становятся все более очевидными.
Таким образом, для Республики Узбекистан наиболее распространенными способами финансирования являются самофинансирование (характерно для мелких и средних предприятий), а также кредитное финансирование. Акционирование могут позволить себе лишь единицы крупных компаний. Бюджетное финансирование все чаще заменяется кредитным финансированием, что связано с резким увеличением дефицита госбюджета. Венчурное финансирование в Республике Узбекистан находится на этапе зарождения, однако страна обладает рядом факторов, привлекательных для иностранных инвесторов. Это говорит о том, что в скором времени доля венчурного финансирования в общем объеме финансирования увеличится. Многие отечественные компании используют лизинг как способ финансирования проекта. Одним из главных преимуществ данного способа является снижение риска для банка-кредитора. Также банк предоставляет более выгодные условия финансирования для финансовых организаций, которые специализируются на лизинговых сделках.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Под способом финансирования инвестиционного проекта понимается способ привлечения инвестиционных ресурсов с целью обеспечения финансовой целесообразности проекта. Основными способами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также другие формы финансирования капитала; кредитное финансирование (банковские инвестиционные кредиты, выпуски облигаций); лизинг; бюджетное финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих методов); финансирование проекта.
Мировой опыт показывает, что проектное финансирование наиболее эффективно при реализации масштабных инвестиционных программ, направленных на создание объектов международного значения. Помимо банковских вложений национального происхождения, источником финансирования проектов все чаще становятся кредиты международных финансовых организаций. При проектном финансировании репутация и финансовые показатели компании-заемщика имеют значительно меньшее значение, чем обоснование устойчивой экономики самого предлагаемого проекта. Классификация проектных рисков достаточно условна и может рассматриваться лишь как отправная точка для выявления существенных рисков для каждого конкретного проекта. Такие риски будут определяться в каждом конкретном случае специалистами и экспертами с учетом выбранной отрасли, масштаба, технологии, страны реализации и других особенностей экономики проекта и обеспечивать положительную динамику роста инвестиций.
Для Республики Узбекистан наиболее распространенными формами финансирования являются самофинансирование (характерно для малых и средних предприятий), а также заемное финансирование. Только несколько крупных компаний могут позволить себе владеть акциями. Бюджетное финансирование все больше заменяется кредитным, что связано с резким увеличением дефицита государственного бюджета. Венчурное финансирование в Узбекистане находится в зачаточном состоянии, но в стране есть ряд факторов, привлекательных для иностранных инвесторов. Это говорит о том, что доля рискового финансирования в общем объеме финансирования в ближайшем будущем увеличится.

Список использованной литературы

1. 
   Конституция Республики Узбекистан.
   
2. 
   Указ Президента Республики Узбекистан, от 13.08.2019 г. № УП-5780.
   
3. 
   Постановление Кабинета Министров Республики Узбекистан, от 22.08.2017 г. № 655.
   
4. 
   Указ Президента Республики Узбекистан, от 24.11.2018 г. № УП-5583.
   
5. 
   Постановление Президента Республики Узбекистан, от 31.10.2019 г. № ПП-4503.
   
6. 
   Указ Президента Республики Узбекистан, от 24.05.2017 г. № УП-5052.
   
7. 
   Постановление Президента Республики Узбекистан, от 16.06.2017 г. № ПП-3066.
   
8. 
   Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент, 2015г.
   
9. 
   Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие, 2016г.
   
10. 
    Колтынюк Б.А. Инвестиционные проекты: конспект лекций, 2019г.
    
11. 
    Попков В.П., Семёнов В.П. Организация и финансирование инвестиций, 2001г.
    
12. 
    В.Д.Шапиро В.Д. Управление проектами, 2018г.
    
13. 
    MF.uz – сайт министерства финансов Республики Узбекистан
    
14. 
    Review.uz – новостной сайт
    
15. 
    President.uz – официальный сайт президента РУз
    
16. 
    Lex.uz – Национальная база данных законодательства РУз
    
17. 
    Norma.uz –Информационно-правовой портал
    
18. 
    Vsemirnyjbank.org – сайт Всемирного Банка
    

1^ Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. – СПб: Питер, 2016

2^ Видеоселекторное совещание, посвященное вопросам применения нового порядка формирования и финансирования государственных программ развития Республики Узбекистан от 17 января 2018 года.

3^ Авторская таблица

4^ Игонина Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие. – М.: Юристъ, 2018г.

5^ Авторская таблица

6^ УП РУз от 24.11.2018 г. № УП-5583

7^ ПКМ РУз от 22.08.2017 г. № 655

8^ www.vsemirnyjbank.org – сайт Всемирного Банка

9^ www.vsemirnyjbank.org – сайт Всемирного Банка