― pul va banklar ‖ fanidan 2017/2018 o‗quv yili uchun mo‗ljallangan

Moliyaviy inqiroz nima? 

Moliyaviy inqirozma‘lum bir moliyaviy instrumentning qiymati kutilmaganda 

keskin  pasayishi,  shuningdek,  pulning  etishmasligi  holatini  ifodalashda 

qo‗llaniladigan tushunchadir. Bundan tashqari, mazkur tushuncha moliya bozorida, 

xususan,  fond  bozorida  moliyaviy  aktivlar  bahosining  noxolis  shakllanishi 

natijasida  yuzaga  kelgan  «sovun  ko‗piklari»ning  «yorilishi»  holatini  ifodalashda 

ham qo‗llaniladi. 

Moliyaviy  inqiroz    bu  davlat  moliya  mexanizmining  tizimli  buzilishi  bo‗lib, 

bunda  inflyasiya  ko‗rsatkichining  sezilarli  darajada  o‗sishi,  qimmatli  qog‗ozlar 

bahosining  beqarorligi,  byudjet  daromadlarining  uning  xarajatlariga  nisbatan 

keskin  nomuvofiqligi,  milliy  pul  birligi  almashuv  kursining  beqarorligi  va 

pasayishi,  iqtisodiy  sub‘ektlar  o‗rtasida  to‗lovsizlik  muammosining  kuchayishi, 

kapitalning  mamlakatdan  tez  sur‘atlarda  chiqib  ketishi,  muomaladagi  pul 

massasining pul muomalasi qonuni talablariga mos kelmasligi kabilar kuzatiladi. 

Moliyaviy  inqiroz    fond  bozori  hajmining  20  %  dan  ortiq  kamayishi, 

banklararo  qredit  bozorida  foiz  stavkalarining  ikki  marta  oshishi,  milliy  valyuta 

kursining 10 % dan ortiq pasayishi holatidir. 

XX  asrda  iqtisodiy  sikllarni  aniq  dalillar  bilan  davrlarga  ajratishga  bo‗lgan 

ilmiy  jamoatchilikning  qiziqishi  ortdi.  Iqtisodchi  olim  Y.  SHumpeter  Ikkinchi 

jahon  urushidan  avval  iqtisodiy  sikllarga  bag‗ishlangan  ikki  tomli  tadqiqotlarini 

chop  etdi.  U  ilmiy  izlanishlarida  kapitalistik  iqtisodiyotdagi  uzoq  muddatli 

tebranishlarni innovatsiyalar bilan bog‗lashga muvaffaq bo‗ldi. Y.SHumpeter uzun 

sikllarnm  iqtisodiy  muvozanatning  buzilishi  va  keyinchalik  qayta  tiklanishi 

jarayoni sifatida e‘tirof etdi. Y.SHumpeter har bir sikl rivojlanishiningto‗rt fazasini 

ajratib  ko‗rsatadi:  yuksalish  (gurkirab  yashnash),  retsessiya,  depressiya  va 

jonlanish. 

Uning  fikricha,  yuksalish  fazasi  tashabbuskor  tadbirkorlar  tomonidan  yangi 

tovarlar  va  texnikalar  ishlab  chiqarishning  joriy  etilishi,  yangi  bozorlar  va  xom 

ashyo manbalarining ochilishi, xo‗jalik yuritishning yangi usul lari joriy etilishi va 

natijada  yuqori  daromad  olish  kabilar  bilan  belgilanadi.  Samarali  va  progressiv 

innovatsiyalarning joriy qilinishi o‗zaro aloqador tarmoqlarni qamrab oladi va bu 

jarayonga  ko‗p  sonli  tadbirkorlar  jalb  etiladi.  Oqibatda  iqtisodiyot  muvozanat 

holatidan  chiqadi  va  iqtisodiy  o‗sish  sur‘atlari  tezlashadi.  Retsessiya  esa 

iqtisodiyotning muvozanat holatiga qaytishiga sabab bo‗ladi. Y. SHumpeter fazalar 

almashinishi  sababini  tadbirkorlar  tomonidan  olinadigan  yuqori  foydaning 

---

60 

 

innovatsiyalar  ishlab  chiqarishni  qanchalik  to‗liq  qamrab  olishiga  qarab 

tarqalishida  (tadbirkorlar  o‗rtasida  bo‗linishida)  ko‗radi.  Depressiya  fazasining 

yuzaga  kelishi  esa  iqtisodiyotningo‗sish  sur‘atlarini  orqaga  ketishiga  nisbatan 

reaksiyasi  va  shartsharoitlarningyanada  yomonlashuvi  kutilishi  bilan  izohlanadi. 

Jonlanish  fazasi  innovatsiyalarning  jamlanishi  natijasida  iqtisodiyotning  qaytadan 

muvozanat holatiga qaytishiga zamin yaratadi. 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Y.  SHumpeterdan  tashqari  rus  iqtisodchi  olimi  N.D.  Kondratev  ham  qariyb 

yarim  asrlik  davrga  ega  bo‗lgan  uzun  sikllar  gipotezasi  bilan  iqtisodiy  sikllarni 

davrlarga ajratishda muhim o‗rin egallaydi. 

N.D.  Kondratev  jahon  hamjamiyati  ishlab  chiqarish  kuchlarining  yangi, 

rivojlanishning  yanada  yuqoriroq  darajasiga  o‗tishini  ko‗zda  tutib,  mazkur 

sikllarning amal qilish mexanizmini ham asoslashga muvaffaq bo‗ldi. Uning ilmiy 

izlanishida sikl ikki: ko‗tarilish va pasayish fazalariga ajratiladi. Bu sikllar asosida 

yotuvchi  kapitalning  jamlanishi,  markazlashuvi,  bo‗linishi  va  qadrsizlanishi 

mexanizmi  bozor  iqtisodiyoti  rivojlanishining  muhim  omili  hisoblanib,  siklning 

pasayish  to‗lqinidan  ko‗tarilish  to‗lqiniga  o‗tishi  va  o‗z  navbatida,  yangi  siklning 

ko‗tarilish fazasiga o‗tishini ta‘minlashga xizmat qiladi. 

N.D.  Kondratev  fikricha,  asosiy  moddiy  boyliklar  (sanoat  inshootlari, 

infratuzilmaviy qurilmalar), ishlab chiqarishning amaldagi texnik usullariga xizmat 

qiluvchi  malakali  ishchi  kuchi  natura  va  pul  ko‗rinishida  yirik  resurslarni  taqozo 

etadi.  Ishleb  chiqarishning  amaldagi  texnologik  usullariga  investitsiyalarning 

qisqarishidan so‗ng jamlanishi ma‘lum vaqtni talab etadi va buni yangilash siklik 

xarakter kasb etadi. 

Uzun  sikllar  ichki  endogen  mexanizmining  asosiy  elementlari  bo‗lib, 

Kondratev fikricha, quyidagilar hisoblanadi: 

1. 

Kapitalistik  iqtisodiyotning  harakati  bir  necha  muvozanat  darajalari 

doirasida  namoyon  bo‗ladi.  Asosiy  kapital  boyliklarning  (ishlab  chiqarish 

infratuzilmasi va malakali ishchi kuchi) muvozanati xo‗jalik va ijtimoiy hayotning 

barcha  omillari  bilan  birgalikda  ishlab  chiqarishning  mazkur  texnik  usulini 

belgilab  beradi.  Bunda  muvozanatning  buzilishi  kapital  boyliklarning  yangi 

zaxiralarini tashkil etish zaruratini yuzaga keltiradi; 

2. 

asosiy  kapital  boyliklarning  yangilanishi  esa  bir  tekis  kechmaydi, 

bunda hal qiluvchi rolni ilmiy texnik g‗oyalar va innovatsiyalar o‗ynaydi; 

«Inqiroz»  tushunchasi  biznes  sikli  konsepsiyasining  komponenti 

bo‗lib,  dastavval  ortiqcha  ishlab  chiqarish  va  kapitalning  ortiqcha 

jamlanishi  bilan  tavsiflangan.  Keyingi  davrlarda  sanoat  ishlab 

chiqarishdagi  pasayish  mavjud  mablag‗laridan  mahrum  bo‗lgan  ishsizlar 

soni-ningortishibilan  birgakechdi.  Ayni  paytda  qishloqxo‗ja-ligidan 

iqtisodiy  faol  aholining  intensiv  chiqib  keti-shi  kuzatildi,  biroq  bu 

aholining  ma‘lum  qismi  shahar-larda  qandaydir  ish  bilan  band  bo‗lishi 

mumkin edi. Bundan tashqari, sanoat ishlab chiqarishning pasayishi xom 

ashyo  va  issiqlik  resurslariga  nisbatan  talab  va  bahoning  tushishi  bilan 

namoyon bo‗ldi (oddiy akselera-sion bog‗liqlik). 

 

---

61 

 

3. 

uzun  siklning  davomiyligi  jamiyat  kapital  boyliklari  asosiy 

elemetlaridan  biri  hisoblangan  ishlab  chiqarish  infratuzilmaviy  qurilmalarining 

o‗rtacha hayotiy davri bilan belgilanadi; 

4. 

barcha  ijtimoiy  jarayonlar    urushlar,  inqiloblar,  aholi  migratsiyasi 

iqtisodiy mexanizmning qayta shakllanishi natijasidir; 

5. 

asosiy kapital boyliklarning almashinuvi va uzoq muddatga cho‗zilgan 

iqtisodiy  pasayishdan  chiqish  natura  va  pul  ko‗rmnishidagi  resurslarning 

jamlanishini  taqozo  etadi.  Etarli  darajada  jamlanmaga  erishilgach  esa,  asosiy 

kapital boyliklarni radikal yangilash imkoniyati yuzaga keladi va bu o‗z navbatida, 

iqtisodiyotni yangi ko‗tarilish fazasiga olib chiqadi. 

Bundan  tashqari,  N.D.  Kondratev  o‗z  tadqiqotida  bu  sikllilik  kapitalistik 

ishlab chiqarish uslubi mavjud bo‗lar ekan, doimo amal qilishini ko‗rsatib berdi. 

N.D. Kondratev izlanishlari davomida to‗liq ikki sikl va faqatgina ko‗tarilish 

to‗lqiniga  ega  uchinchi  yarim  siklni  aniqlashga  muvaffaq  bo‗lgan.  Kondratev 

sikliiing umumiy ko‗rinishini quyidagicha ifodalash mumkin: 

I.  Ko‗tarilish  to‗lqini:  1780-yillarning  oxiri  va  1790-  yillarning  boshlaridan 

1810-1817 yillargacha bo‗lgan Davr. 

Pasayish to‗lqini: 1810-1817 yillardan 1844-1851 yillargacha. 

II. Ko‗tarilish to‗lqini: 1844-1851 yillardan 1870-1875 yillargacha. 

Pasayish to‗lqini: 1870-1875 yillardan 1890-1896 yillargacha. 

III. Ko‗tarilish to‗lqini: 1890-1896 yillardan 1914-1920 yillargacha. 

N.D. Kondratev uchinchi siklining 2-yarmi amal qilishi esa, oldinda iqtisodiy 

pasayish bo‗lishini ko‗zda tutardi. Vaxolanki, 1929-33 yillarda yuz bergan buyuk 

depressiya  uning  qarashlarini  tasdiqlagan  edi.  Biroq  keyingi  davrlarda  uning 

qarashlari o‗z tasdig‗ini topishtopmasligi keskin bahslarga sabab bo‗ldi. 

Mazkur  masalani  tadqiq  qiluvchilarning  sikl  bo‗linishi  va  davrlari  bo‗yicha 

qarashlarini  ikki  guruhga  bo‗lish  mumkin.  Birinchi  guruh  tadqiqotchilar  fikricha, 

uchinchi  siklning  pasayish  fazasi  Ikkinchi  jahon  urushi  boshlanishi  bilan 

yakunlangan  (ular  tadqiqotlarida  ko‗proq  real  iqtisodiyot  indikatorlari    ishlab 

chiqarish  ko‗rsatkichlari,  bandlik  dinamikasi,  investitsion  faollik  kabilarga 

tayanishgan), To‗rtinchi siklning ko‗tarilish fazasi esa, urushdan boshlanib, 1960 -

yillarning  o‗rtalarigacha  davom  etadi.  1968-1971  yillardagi  dol  lar  inqirozi  va 

Bretton  Vuds  valyuta  tizimi  tanazzuli  to‗rtinchi  siklning  pasayish  fazasi 

boshlang‗ich  nuqtasi  bo‗lib,  bu  fazaga  1970  -yillardagi  neft  inqirozlari  va 

stagflyasiya  to‗g‗ri  keladi.  AQSHdagi  «Reyganomika»  va  Buyuk  Britaniyadagi 

Margeret Tetcher siyosati beshinchi siklning ko‗tarilish fazasiga zamin hozirlaydi 

va  bu  faza  1980  -yillarning  yarmi  va  to‗liq  1990-  yillarni  qamrab  oladi.  Odatda, 

ko‗tarilish  to‗lqinining  so‗nggida  real  sektordagi  kapital  qo‗yilmalar  foyda 

me‘yorining  pasayishi,  moliyaviy  spekulyasiyaning  dastlab  fond  bozori  (1990  -

yillarning  ikkinchi  yarmi),  so‗ngra  ko‗chmas  mulk  sohalarini  (2000  -yillarning 

boshlari) qamrab olishi kuzatiladi. SHuningdek, birinchi guruh tadqiqotchilari sikl 

davrining  qisqarib  borishini  ham  ta‘kidlaydilar.  SHunday  qilib,  sikl  davri  N.D. 

Kondratev to‗xtagan nuqtadan quyidagicha davom etadi: 

Uchinchi  siklning  pasayish  fazasi:  1914-1920  yillardan  1936-1940 

yillargacha. 

IV. Ko‗tarilish fazasi: 1936-1940 yillardan 1966-1971 -yillargacha. 

---

62 

 

Pasayish fazasi: 1966-1971 yillardan 1980-1985 yillargacha. 

V. Ko‗tarilish fazasi: 1980-1985 yillardan 2000-2007 yillargacha. 

Pasayish fazasi: 2000-2007 -lardan 2015-2025 yillargacha (bashorat). 

VI. Ko‗tarilish fazasi: 2015-2025-yillardan 2035-2045-yillargacha (bashorat). 

Ikkinchi  guruh  tadqiqotchilarning  ta‘kidlashicha,  uchinchi  siklning  pasayish 

fazasi  butun  Ikkinchi  jahoi  urushi  va  urushdan  so‗nggi  tiklanish  davrini  (1949  -

y.gacha)  qamrab  oladi  (ularning  metodologiyasida  moliyaviy  indikatorlar    fond 

bozori dinamikasi, obligatsiyalar daromadliligi dinamikasi kabilarga asosiy e‘tibor 

qaratiladi).  Kondratev  siklining  qolgan  qismi  esa,  ularning  fikricha,  quyidagicha 

ko‗rinish oladi: 

Uchinchi siklning pasayish to‗lqini: 1920 -yillar oxiridan 1949- yilgacha. 

IV. Ko‗tarilish fazasi: 1949- yildan 2000- yillarning boshlarigacha. 

Umuman olganda, ikkala guruh tadqiqot natijalari ham 2000- yillarda chuqur 

depressiya bo‗lishini ko‗zda tutadi. 

Fikrimizcha, 

Kondratev 

siklining 

keyingi 

davrlari 

hozirgi 

jahon 

moliyaviyiqtisodiy inqirozi chuqurlashuvi jarayonlari yakuni va iqtisodiy tiklanish 

hamda barqarorlikdan so‗ng keskin bahsmunozaralar ob‘ektiga aylanib boraveradi. 

Tahlillar  shuni  ko‗rsatmokdaki,  iqtisodiy  sikllarning  takrorlanish  davrida 

qisqarish tendensiyasi kuzatilmoqda. Zero, jahon iqtisodiyotida ilk klassik inqiroz 

1823- yilda ro‗y bergan bo‗lsa, shundan buyon inqirozlar taxminan 1520- yil oraliq 

bilan muntazam takrorlanib turdi. 

Bu o‗rinda yana bir muhim  masala uzun sikllar borasidagi konsepsiyalardir. 

Bu  borada  bir  qator  tasniflar  uchraydi.  SHulardan  batafsilrog‗i  Goldshteynga 

taalluqli bo‗lib, u quyidagi ko‗rinishga ega: 

 investitsiya konsepsiyasi (Kondratev, Forrester, Sterman): uzun sikllar davriy 

qayta  jamlanish  va  so‗ngra  uzoq  muddat  foydalanishdagi  kapital  boyliklarning 

qadrsizlanishi bilan belgilanadi; 

 innovatsion  konsepsiya  (SHumpeter,  Mensh,  Friman):  uzun  sikllarning 

shakllanishida etakchi rolni 

1997-2008  yillarda  jahon  iqtisodiyoti  moliya  bozorlaridagi  aktivlar 

bahosining  asossiz  o‗sishi,  «spekulyativ  ko‗piklar»ga  bir  necha  bor  duch  kelgan 

bo‗lsada, xozirgi paytda ham ularni bartaraf etishning ilmiyamaliy usullari ishlab 

chiqilgan emas. Bundan tashqari, monetar organlarning aktivlar bahosining bunday 

asossiz o‗sishiga yo‗l qo‗ymaslik bo‗yicha strategiyalari masalasi nazariy jihatdan 

ham o‗z echimini topmagan. Iqtisodiy adabiyotlarda mazkur muammoga nisbatan 

ikki xil yondashuv mavjud. 

Birinchi  yondashuvga  muvofiq,  monetar  organlar  moliyaviy  aktivlar 

bahosining  maqsadli  mo‗ljallarini  (target)  belgilamasliklari  va  fond  bozoridagi 

faollikni kamaytirish uchun foiz siyosatidan foydalanmasliklari zarur. Fikrimizcha, 

spekulyativ  ko‗piklarga  qarshi  choralar  ko‗rish  so‗zsiz  makroiqtisodiy 

barqarorlikni  ta‘minlashda  katta  ahamiyat  kasb  etadi,  biroq  bu  maqsadda  foiz 

siyosatidan  foydalanish  pul  massasini  kamaytirish  hisobiga  yuz  beradigan  salbiy 

oqibatlarni  ham  keltirib  chiqarishi  mumkin.  SHu  sababli,  spekulyativ  ko‗piklarga 

qarshi  kurashishda  fond  bozorini  tartibga  soluvchi  organlarning  faolroq  bo‗lishi 

maqsadga muvofiq sanaladi. 

---

63 

 

Ma‘lumki,  fond  bozoridagi  spekulyativ  ko‗piklar  bank  sektoriga  nisbatan 

sezilarli  darajada  salbiy  ta‘sirni  yuzaga  keltiradi.  CHunki  garov  ta‘minoti  sifatida 

olingan  qimmatli  qog‗ozlar  bahosining  pasayishi  inqirozning  yanada 

chuqurlashuviga sabab bo‗ladi. Qarzdorning bank oldidagi majburiyatlarini bajara 

olmasligi  natijasida,  mazkur  qimmatli  qog‗ozlarni  fond  bozorida  sotish  zarurati 

tug‗ilsa,  bu,  o‗z  navbatida,  qimmatli  qog‗ozlar  taklifining  ko‗payishi  va  shuning 

asosida  ular  bahosining  yanada  pasayishiga  olib  keladi.  Pirovard  natijada, 

banklarning  balansida  yirik  miqdordagi  zararlar  va  uning  orqasidan  likvidlilik 

muammolari avj oladi. 

Fikrimizcha, banklar tomonidan aktivlarni  sekyuritizatsiyalashda  muomalaga 

chiqariladigan moliyaviy instrumentlar, hosilaviy moliya instrumentlarining garov 

sifatida qabul qilinishiga nisbatan muayyan cheklovlarni o‗rnatish zarur. Masalan, 

aksiya va obligatsiyalarni garov ta‘minoti sifatida qabul qilishga nisba tan zaxira 

talablari belgilanishi mumkin.  CHunki  fond  bozoridagi spekulyativ ko‗piklarning 

bank  tizimi  barqarorligiga  salbiy  ta‘sir  qilishi  tizimli  risklarning  kuchayishiga 

zamin yaratadi.