Ўзбекистон республикаси банк-молия академияси

177
Ҳасан Ўткирович Раҳматов
да тасвирлаб берди. Унга асосан кутилаётган даромадга 
риск кўрсаткичлари бевосита боғлиқ, яъни қимматли 
қоғозларнинг риск гуруҳларида қандай муаммолар би-
лан боғлиқлигини кўрсатади.
Банк активларини баҳолаш модели “агар активлар 
бозори шаффоф бўлса, бозор портфелини минимум дис-
персия чегарасида бўлади” дейди. Математик муноса-
батда бу шуни англатадики, бозордаги портфелни ушлаб 
туриш учун портфелни минимум дисперсиясини ушлаб 
туриш керак. Хусусан, бозор портфелида N та рискли ак-
тив бўлса, буни қуйидагича математик формулада кўри-
шимиз мумкин.
E(Ri) = E(RZM) + [(E)RM - E(RZM)]BiM, i = 1,.........., N
Ушбу тенгламада, E(Ri)i даги активлардан кутилаётган 
даромад, BiM эса i активларни бозор бетаси, бу актив-
ларнинг қайтими билан бозор индекси қайтимининг ко-
вариацияни бозор индексини қайтими дисперсиясига 
нисбатини кўрсатади. Буни қуйидаги формулада кўриши-
миз мумкин.
Бозор бетаси = BiM = (COV(Ri, RM))/(σ2(RM))
Юқоридаги формуланинг ўнг томонидаги шартли ми-
нимум дисперсия E(RZM) активлардан кутилаётган да-
ромадни бозор бетаси нолга тенг, бу дегани акциялар 
қайтими билан бозор индекси қайтимининг ўртасида 
коррелияция мавжуд эмас. Тенгламадаги шартли мини-
мум дисперсия кейинги кўрсаткичдан кейин [(E)RM - 
E(RZM)]BiM риск учун мукофот i, BiM активларни ҳар бир 
бозор бетаси бир мартадан мукофоти. Агар бу формула-
да рисксиз қарз олиш ва қарз бериш бўлса, Rƒ рисксиз 
фоиз ставкасидаги активлар E(RZM)га тенг бўлади. Нати-
жада Шарп-Линтер молиявий активлар баҳолаш модели 
тенгламасини шакллантиради. Бу тенгламани қуйидаги 
формулада кўришимиз мумкин.
Шарп-Линтер модель E(Ri) = Rƒ + [(E(RM) - Rƒ)]βi,M, i 
= 1,.........., N

---

178
Ҳасан Ўткирович Раҳматов
E(Ri) активлардан кутилаётган даромад, Rƒ рисксиз 
фоиз ли даромад (одатда, давлат қимматли қоғозлар 
бўйича тўланадиган фоизли даромад), βi,M активлар-
нинг бозордаги даромадлигини ўзгаришига таъсирчан-
лиги коэффициенти, бозор даромади билан активлар-
нинг даро мадини ковариацияси ва бозор даромадини 
дисперцияси алоқасини изоҳлайди. (E(RM) - Rƒ) бу эса 
бозор даги рискли активларга пул қўйиб риск эвазига 
муко фот олиш
117
.
Фама ва Френчлар
118
тадқиқотини 1993 йилдан 1996 
119
йилгача давом эттириб, уч омилли активларни баҳо-
лаш модели назариясини яратдилар. Уларни амалиётда 
синаб кўриб активларни баҳолаш модели назарияси бо-
расида тортишувларга барҳам бердилар. Жон Р.Грэм ва 
Кэмпбелл Р.Харвилар
120
2001 йилда сўровнома таҳлили-
ни амалга оширдилар ва унга кўра АҚШдаги 392 та ком-
паниянинг молиявий менежерлари 73,5% активларини 
баҳолашда уч омилли активларни баҳолаш моделидан 
фойдаланамиз, деб жавоб берганлар. Дирк Брунен, Эйбе 
де Йонг и Кис Кодеджклар
121
2004 йилда худди шундай 
таҳлилни амалга оширдилар. Европанинг 313 компания-
ларидан 45 фоиз молиявий менежерлари капитал баҳо-
сини топишда активларни баҳолаш моделидан фойдала-
нишини аниқлаганлар.
117
https://studfiles.net/preview/6197437/
118
Fama, E., & French, K. (1993). “Common risk factors in the returns on 
stocks and bonds. Journal of Financial Economics”, Vol.33, No.1, 3-56
119
Fama, E., & French, K. (1996). “Multifactor explanations of asset 
pricing anomalies. Journal of Finance”, Vol.51, No.1, 55-84
120
Graham, J.R. and Harvey, C.R (2001) “The theory and practice 
of corporate finance: evidence from the field”, Journal of Financial 
Economics 60, 187-243
121
Dirk Brounen, Abe de Jong and KeesKoedijk (2004) “Corporate 
Finance In Europe Confronting Theory With Practice”, ERIM REPORT 
SERIES RESEARCH IN MANAGEMENT, 1-4

---