The Basics: Finance

particular record date; an ex-dividend date occurs up to four days
before record date and indicates which investors are entitled to the
dividends. When a stock goes ‘‘ex-dividend,’’ its price declines by
the dividend per share value, since this is value existing within the
company that is being paid away. While most dividends are paid in
cash, some non-cash exceptions exist: the stock dividend, which
involves the issuance of a fractional quantity of new shares in lieu
of cash (e.g. each investor receives 0.05 new shares for every ten
shares owned) and the stock split, which is similar but often much
larger in scope (e.g. each investor exchanges one old share for
two shares, though the value of the stock is reduced by the same
proportion).
Naturally, not every company pays dividends. For instance,
when a firm is in a start-up phase and prefers to reinvest its capital
in growth opportunities, or if it is in a poor financial state and
can’t generate a profit, shareholders may not receive any dividend
payments. Furthermore, it is illegal in some jurisdictions for a firm
to borrow funds to pay dividends, as this simply places the com-
pensation of equity investors on the shoulders of creditors. Simi-
larly, bank lenders may bar a firm from issuing dividends if it
breaches any financial ratios in its lending facilities.
As we’ve noted, dividends are paid from after-tax earnings,
meaning they generate no tax advantage; this represents an
Common and preferred stock
89
Downloaded by [Westminster International University in Tashkent] at 03:50 20 June 2017 

---

additional cost to investors, which we’ll discuss in more detail in
the next chapter. The dividend yield of a security, computed by
dividing the current dividend by the current stock price, is an
important measure of the current return of an equity security,
allowing investors to compare returns across companies and
industry sectors. The dividend payout ratio indicates how much of
a company’s net earnings is going to investors rather than the
retained earnings account; this is computed by dividing dividends
per share by earnings per share. A company that has predictable
earnings growth is more likely to pay a high portion of its earn-
ings out in the form of dividends. But a high dividend payout ratio
doesn’t imply earnings stability. A company may pay large por-
tions of its earnings in dividends in order to attract investors, but
may also suffer from volatile earnings that can jeopardize its abil-
ity to deliver dividends. In fact, investors view companies that cut
their dividends in an unfavorable light, and often sell their hold-
ings. A rational dividend policy requires directors and executives of
a firm to determine future earnings growth and analyze sensitivity
to changing market circumstances and economic cycles. For
instance, one approach calls for dividend payouts to remain low
until a company’s earnings base is stable and well established.
The dividend growth rate is another important tool used in
valuations, and can be estimated via:
growth ¼
net income
equity
1 
dividends per share
earnings per share





½4:3
We note in Equation 4.3 that the growth rate is a function of both
return on equity (net income/equity) and the dividend payout
ratio (dividends/earnings). We shall return to the dividend growth
rate below.
With these basic thoughts, let’s begin our share valuation ana-
lysis with preferred stock, the simplest of the equity claims. We
know that preferred stock is an equity-like security that grants the
investor access to a fixed dividend payment stream in perpetuity;
this means valuation of the security is quite simple: the future
dividend cash flows are contractually fixed and there is no need to
take account of the future value of the principal, as the security is
Common and preferred stock
90
Downloaded by [Westminster International University in Tashkent] at 03:50 20 June 2017 

---

never redeemed. So, if we assume a share of preferred stock pays a
periodic dividend (quarterly, semi-annually, or annually), the
value of a share of stock is simply the PV of the dividend stream in
perpetuity, discounted by the firm’s cost of preferred equity. This
is shown in [4.4] as:
price of preferred ¼
dividends
ð
1 þ cost of preferredÞ
time 1
þ
dividends
ð
1 þ cost of preferredÞ
time 2
þ :::
)
dividends
cost of preferred
½4:4
For instance, if we assume ABC Co.’s cost of preferred is 15 per-
cent and a share of its preferred stock pays an annual dividend of
£2.50/share, the fair price of the preferred is £16.67/share. This
formula also suggests that as the price of the dividend rises, the
value of the preferred increases, and vice-versa – a perfectly logical
relationship. Thus, if the annual dividend increases to £3.50/share,
the price of the preferred rises to £23.33/share; if it declines to
£1.50/share, the price of the preferred falls to £10/share. In prac-
tice preferreds with fixed dividends tend to pay the same fixed
dividend over a long period of time, so that upward and downward
moves tend to be relatively small.
The same general approach can be used to value a share of
common stock. Common stock, like preferred stock, will never be
redeemed so there is no need to account for the PV of the
redemption amount. Unlike preferreds, however, common stock
does not always pay dividends – we recall that the dividend pay-
ment is at the discretion of a company’s directors. And, if a com-
pany does pay dividends, those payments are likely to change over
time.
Accordingly, common stock can be valued using one of several
approaches, including the constant dividend model (which is the
same as the process above), the growing dividend model, or the
discrete dividend model. Regardless of the method used, we recall
that cost of common equity used to discount common dividend
cash flows is higher than the cost of preferred equity used to
Common and preferred stock
91
Downloaded by [Westminster International University in Tashkent] at 03:50 20 June 2017 

---

discount preferred dividend cash flows, since common stock is
riskier than preferred stock.
When the dividend on a common stock is expected to grow at a
constant rate we adjust estimated dividends to reflect that growth,
and can do so via dividend payments  (1 + growth rate); this is
simply a scaling of the dividend payment for each period. How-
ever, we also have to adjust the cost of capital by the same growth
rate to take account of the fact that additional returns will be
earned. This yields the following formula:
price of common ¼
dividendsð1 þ growth rateÞ
cost of common  growth rate
½4:5
Let’s assume that ABC Co.’s cost of common stock is 18 percent,
its current dividend is £1/share, and the expected dividend growth
rate is 3 percent. The fair value of ABC Co.’s common stock under
the constant dividend growth model is £6.87. Under this scheme it
is relatively easy to deduce that if earnings increase and dividends
expand in tandem, the cost of equity capital will decline. This
finding is consistent with our earlier statement: companies with a
stronger base of earnings and growth are perceived as less risky
than those with weak and/or volatile earnings, meaning the
returns payable to investors are lower.
Valuing a share of stock based on discrete dividends, or indivi-
dual dividend payments that vary from period to period, follows
the same approach but requires a more precise estimate of how
much a company will pay in each period. This can be a complicated
process, as it demands a reasonably realistic method of forecasting
potential earnings and dividend payouts. Once the estimate is
obtained cash flows are simply discounted back using the cost of
common equity, which yields an estimate of the value.
Determining the value of an IPO share is slightly more
involved, because the firm issuing stock is a private company or