Совершенствование системы корпоративного управления в компании с целью повышения ее экономической устойчивости и инвестиционной привлекательности н. Ф. Лозик, А. Ю. Анисимов, А. А

Korporativ boshqaruv tizimini takomillashtirish.


Maqolada Rossiya korporativ darajadagi tashkilotlarning investitsion jozibadorligi muammolari, Rossiya Federatsiyasidagi tashqi muhitning siyosiy-huquqiy, iqtisodiy va ijtimoiy omillari ko'rib chiqiladi. Rossiya kompaniyalarining ichki muhiti va Rossiya va xorijiy kompaniyalarning investitsion faoliyatining xususiyatlari o'rganiladi. Iqtisodiy hamkorlik va rivojlanish bo'yicha xalqaro tashkilotlarning tamoyillari va tavsiyalari, Evropa aktsiyadorlik dilerlari assotsiatsiyasi va Evropa aktsiyadorlari tahlil qilinib, ularni Rossiya kompaniyalarida qo'llash xususiyatlari ko'rsatilgan. Rossiya kompaniyalarining korporativ boshqaruvi va korporativ ijtimoiy mas'uliyati tizimining adolatlilik, mas'uliyat, javobgarlik va oshkoralik tamoyillariga muvofiqligi darajasi baholanadi. Rossiya kompaniyalarining korporativ strategiyalarini shakllantirish jarayonlari, vertikal integratsiyalashgan kompaniyalarni shakllantirish amaliyoti, gorizontal va konglomerat integratsiya jarayonlari ko'rib chiqiladi. Rossiya kompaniyalarining investitsion muhiti va iqtisodiy barqarorligini o'rganish natijalariga ko'ra, mualliflar boshqaruv amaliyotini standartlashtirish, hisobotlarni birlashtirish nuqtai nazaridan korporativ boshqaruv tizimini rivojlantirish asosida kompaniyalarning investorlar bilan munosabatlarini mustahkamlash bo'yicha tavsiyalar beradi. xalqaro standartlar va boshqalar. K ompaniyada korporativ boshqaruv tizimini isloh qilish kompaniyaning investorlar nazarida prognozliligini oshirish va investitsiyalardagi xavfni kamaytirish uchun zarur.
Kalit so'zlar: investitsiya siyosati, investitsiyalarning ijtimoiy jihatlari, kompaniyani boshqarish tamoyillari, korporativ strategiyalar.
So'nggi yillarda Rossiya sanoat korxonalari investitsiyalarga keskin ehtiyojni boshdan kechirmoqda. Rossiya sanoati o'z foydasining muhim qismini hali ham tovar sanoati va eksportga yo'naltirilgan sanoat korxonalaridan oladi, ammo bu sektordan kapitalga talab yuqoriligicha qolmoqda. Ushbu ehtiyojlarga ta'sir qiluvchi bir qancha asosiy sabablar (omillar) mavjud: - bir qator omillar, jumladan, shaxsiy va tijorat transportlarining muqobil manbalarga (shu jumladan elektr energiyasiga) jadal o'tishi, neft sohasidagi texnologik yutuqlar tufayli neft narxining pasayishi. ishlab chiqarish, suyultirilgan gazdan foydalanish va uni tashish geografiyasini kengaytirish;  AQSH va bir qator Yevropa davlatlarining qarz mablagʻlarini jalb qilish imkoniyatlarining sezilarli darajada qisqarishi va Rossiya loyihalari va konlarida aktsiyadorlik ishtirokida potentsial investorlar sonining kamayishi bilan ifodalangan sanksiyalari;  texnologiyalarning qimmatligi, qazib olish uchun resurslar mavjudligining umumiy pasayishi (voyga chiqish chuqurligi, transport infratuzilmasining mavjudligi, sovuq zonalar) tufayli yangi loyihalar kapital sig'imining o'sishi;  etarlicha katta bo'sh mablag'larni talab qiladigan yangi aktivlarni birlashtirish va sotib olishdan foyda. Aktsiyalari fond bozorida ro'yxatga olingan korporatsiyalar biznes jarayonlarini kengaytirish jarayonidan foyda ko'radi. Amaliyot shuni ko'rsatadiki, qo'shilish yoki sotib olishda, sotib olingan aktiv o'z aktsiyalari bilan to'langanda, kompaniyaning sotib olishga bo'lgan haqiqiy xarajatlari va uni baholash darajasi o'rtasida aniq bog'liqlik mavjud, ya'ni kompaniyaning narxi shunchalik yuqori bo'ladi. bozor, uning biznesni rivojlantirish xarajatlari past bo'ladi. Yuqoridagi omillar ochiq bozorda ham aktsiyalar shaklida, ham hosilaviy vositalar (depozitariy tilxatlar) ko'rinishida sotiladigan Rossiya kompaniyalarining baholash darajasini sezilarli darajada pasaytirdi. Rossiya aktivlarining nisbiy qiymatini oshirish va natijada Rossiya biznesining global maydonda raqobatbardoshligini oshirish usullaridan biri korporativ boshqaruv sifatini oshirishdir. Ham qarzga olingan (ssudalar, veksellar va obligatsiyalarni joylashtirish shaklida), ham o'z kapitalini (qo'shimcha aksiyalar chiqarish) jalb qilish jarayoni kompaniyaning korporativ boshqaruv tizimiga jiddiy talablarni qo'yadi. Ommaviy sotiladigan aktsiyalarga yoki qarz qimmatli qog'ozlariga ega bo'lgan korporativ darajadagi kompaniyalar ushbu darajadagi tashkilotlar uchun zarur bo'lgan bir qator huquqiy va protsessual rasmiyatchiliklarga rioya qilishlari kerak [1]. Korporativ darajadagi tashkilotlarni o'z faoliyatida boshqaradigan tamoyillar va tavsiyalar bir qator tayanch xalqaro tashkilotlar tomonidan ishlab chiqilgan, jumladan:  Iqtisodiy hamkorlik va taraqqiyot tashkiloti (OECD);  Yevropa aksiyadorlari uyushmalari konfederatsiyasi;  korporativ boshqaruvning xalqaro tarmog‘i;  Yevropa birja dilerlari assotsiatsiyasi. Oxirgi 10 yil davomida 40 ta davlatda 100 dan ortiq korporativ boshqaruv kodeksi qabul qilingan. Ular korporativ boshqaruv tizimiga, kompaniyalarda direktorlar kengashlarining roliga hamda kompaniya rahbariyati va korporativ boshqaruv siyosatini ishlab chiqish uchun mas’ul davlat organlari o‘rtasidagi o‘zaro munosabatlarga e’tibor qaratadi. OECD tamoyillari korporativ boshqaruv tizimining barcha sohalariga taalluqlidir: aktsiyadorlar huquqlari, manfaatdor tomonlarning roli, direktorlar kengashi amaliyoti va axborotni oshkor qilish. Ular dunyoning ko'plab mamlakatlarida qonunchilik va korporativ boshqaruv milliy kodekslarini, shu jumladan Rossiyaning Korporativ axloq kodeksini ishlab chiqishda asosiy hujjat sifatida qabul qilingan [2]. Rossiyada korporativ boshqaruv tizimini shakllantirishda, xususan, 2002 va 2014 yillardagi Korporativ boshqaruv kodeksini ishlab chiqishda, shuningdek, korporativ qonunchilikni yanada takomillashtirish jarayonida mahalliy ekspertlar OECD tavsiyalarini hisobga oldilar. Rossiyada bozor munosabatlarining hozirgi bosqichida korporativ boshqaruv va uni takomillashtirish tijorat tuzilmalarining amaliy faoliyatining eng ko'p muhokama qilinadigan jihatlaridan biri va ularning dinamik rivojlanishining muhim omili bo'lib qolmoqda. Korporativ boshqaruvga e'tiborning ortishi o'z kapitali qiymatining o'sishi ko'p jihatdan uning sifatiga bog'liq ekanligi shubhasiz haqiqat bilan bog'liq. Jahon banki ma'lumotlariga ko'ra, faqat korporativ boshqaruv sifatini oshirish orqali Rossiya fond bozorining umumiy kapitallashuvi 600 milliard dollardan 1,3 trillion dollargacha oshishi mumkin. 2008 yilgi moliyaviy inqiroz Rossiyada korporativ boshqaruv tizimini yanada takomillashtirish uchun yana bir signal bo'ldi.
Aynan u kompaniya rahbariyati va boshqaruvining mas'uliyatli xatti-harakati, korporativ boshqaruv sohasida rag'batlantirish (rag'batlantirish) tizimini shakllantirish masalasini ko'targan. Korporativ boshqaruv tizimi takomillashtirilgani institutsional investorlarning rolini oshirdi, strategiyalar, sotish texnologiyalari va investitsiya zanjirlarining murakkabligini ishlab chiqishga yuqori talablarni qo‘ydi. Ommaviy fond bozorlari va turli vositachilar kabi moliyaviy tuzilmalarning roli oshdi. Takomillashtirilgan korporativ boshqaruv tizimi aksiyadorlar huquqlarini amalga oshirish va ushbu huquqlarni himoya qilish sohasida tuzatishlar kiritdi. Rossiya korporativ boshqaruvining yangi tamoyillari loyihasi 2014-2015 yillar davomida shakllantirilgan, OECD Kengashi tomonidan ma'qullangan va G20 sammitida ma'qullangan, bu Rossiya maqomini sezilarli darajada oshirgan. OECD korporativ boshqaruv tizimi to‘rtta asosiy tamoyilga asoslanadi:

1. 
   Adolat. Korporativ boshqaruv tizimi aktsiyadorlarning huquqlarini himoya qilishi va barcha aktsiyadorlarga, shu jumladan minoritar va xorijiy aksiyadorlarga teng munosabatda bo'lishini ta'minlashi kerak. Barcha aktsiyadorlar huquqlari buzilgan taqdirda samarali himoya vositalaridan foydalanishlari kerak. Minoritar aktsiyadorlarning huquq va manfaatlari buzilmasligi kerak. 2. Mas'uliyat. Korporativ boshqaruv tizimi manfaatdor tomonlarning qonuniy huquqlarini tan olishi va moliyaviy jihatdan mustahkam kompaniyalar uchun ish o'rinlari, boylik va barqarorlikni yaratish uchun kompaniyalar va manfaatdor tomonlar o'rtasidagi faol hamkorlikni rag'batlantirishi kerak. Barqaror rivojlanish (barqaror rivojlanish) atamasi rivojlangan mamlakatlardagi yetakchi davlat kompaniyalari tomonidan tayyorlangan alohida hisobot tizimining asosini tashkil etdi.
   

3. Shaffoflik. Korporativ boshqaruv tizimi kompaniyaga taalluqli barcha muhim masalalar, shu jumladan uning moliyaviy holati, faoliyati natijalari, mulkchilik va boshqaruv tuzilmasi to'g'risida ishonchli ma'lumotlarning o'z vaqtida va bir vaqtning o'zida (ustun bo'lmagan) oshkor etilishini ta'minlashi kerak. 4. Javobgarlik. Korporativ boshqaruv tizimi kompaniyaning strategik boshqaruvini, direktorlar kengashi tomonidan menejerlar ustidan samarali nazoratni, shuningdek, direktorlar kengashining aktsiyadorlar oldidagi hisobdorligini ta'minlashi kerak. Shaklda. 1 OECD tomonidan tavsiya etilgan korporativ boshqaruvning asosiy tamoyillarini -6589
ko'rsatadi.

Корпоративное управление = Доверие
Korporativ boshqaruv = Ishonch



adolat

masuliyat

masuliyat

Shaffoflik
Mas'uliyat
Mas'uliyat
adolat

TRAF korporativ boshqaruv tamoyillari

Основные принципы корпоративного управления

Korporativ boshqaruvning asosiy tamoyillari

Kapital bozorlariga muvaffaqiyatli kirishning asosiy sharti korporativ boshqaruv tizimining shaffofligidir. Faoliyatning shaffof emasligi korxonaga zarar keltiradi, bu zamonaviy dunyoda spekulyativ emas, balki kredit reytingi, qimmatli qog'ozlar likvidligi va investorlarning kirish darajasining o'lchanadigan ko'rsatkichlarida ifodalanadi. Shunday qilib, Rossiya kompaniyalarida korporativ boshqaruv tizimini isloh qilish amaliy boshqaruvning eng muhim vazifalaridan biridir. Juda katta taxminlar bilan, hatto shaffoflikdan kelib chiqadigan zararni yoki ilg'or korporativ boshqaruv amaliyotini o'rnatishning afzalliklarini baholashga harakat qilish mumkin [1].

]. Axborotni oshkor qilish darajasi va investorlar va biznes boshqaruvi tashkilotlari bilan munosabatlar bo'yicha chora-tadbirlar majmui xalqaro (Standart va Poors, Moody's) tomonidan chiqarilgan reytingni belgilaydigan to'rtta komponentga (sug'urta va tarmoq risklari, iqtisodiy va moliyaviy ko'rsatkichlar bilan bir qatorda) tegishli. , Fitch) va Rossiya (Milliy reyting agentligi, Expert RA, YoAJ tahlil, konsalting va marketing, RusRating) agentliklari. Qarz qimmatli qog'ozlari bo'yicha daromadlilikning maqbul darajasini aniqlashda investorlar emitentning kredit reytingiga, ular chiqaradigan moliyaviy vositalarning daromadliligidagi spredni (farq, mukofot) tashkil etuvchi qarz oluvchilarning reytinglari o'rtasidagi munosabatlarga amal qiladilar. Kredit reytingining pastligi kompaniyaning qarz kapitaliga xizmat ko'rsatish xarajatlarining oshishiga olib keladi [5]. Qimmatli qog'ozlarning etarli darajada yuqori likvidligi, boshqa narsalar qatorida, aktivlarni birlashtirish yoki sotib olish jarayonida kompaniya uchun to'xtatuvchi omil bo'ladi. Past likvidlikning biznesni baholashga ta'sirining yorqin misollaridan biri bu "TNK" YoAJ (eng yirik neft kompaniyalaridan biri) "Rosneft" YoAJ tomonidan sotib olinishidan oldin aktsiyalarining tarixiy qiymati. TNK PJSC, boshqa ko'plab vertikal integratsiyalashgan neft kompaniyalari (VIOCs) singari, xolding ulushini 100% ga oshirish uchun bir necha bor o'z aktsiyalarini sho''ba korxonalar aktsiyalariga almashtirdi. Bozorning yuqori baholanishiga to'siqlardan biri bu ayirboshlash uchun taklif qilingan "TNK" XAJ aktsiyalarining istiqbollarining noaniqligi edi, chunki ular na dividendlarning potentsial manbai, na erkin sotish orqali bozordan chiqishga imkon beradigan likvid moliyaviy vosita emas edi. Daromad markazi va qo'shilish va sotib olishning eng ehtimol markazi ushbu VIOCning butun biznesining bosh tuzilmasi bo'lgan TNK International edi [7]. Potentsial investorlar doirasini cheklashga misol sifatida indeks fondlari uchun etalon bo'lib xizmat qiluvchi turli xil indekslar yoki institutsional investorlar - pensiya jamg'armalari, sug'urta kompaniyalari, investitsiya fondlari (eng mashhuri Morgan Stanley Capital Index) uchun moslik mezoni bo'lib xizmat qiladi. MSCI). MSCI kompaniyalarga kamida 15% erkin suzish darajasiga (erkin floatdagi ulushga) ruxsat beradi, bu esa kompaniyani asosiy egasi tomonidan to'liq nazorat qilish imkoniyatini istisno qiladi (bir necha yillar davomida Sibneft bunday mulkchilikka misol bo'lgan. ulushi 92% , hozir Gazprom Neft OAJ) [4]. Kompaniyani kapital bozorlariga chiqishga tayyorlashning beshta boshqaruv jihati mavjud: boshqaruv mustaqilligi, nazorat organlarini shakllantirishda demokratiya tamoyili, axborotning shaffofligi, davlat uzoq muddatli strategiyasi va uni baholash mezonlari, qarorlar qabul qilishning rasmiylashtirilgan algoritmi. . Boshqaruvning mustaqilligi aktsiyadorlarning barcha guruhlari uchun teng huquqlarni ta'minlaydi, boshqaruv risklarini va iqtisodiy natijalarni adolatsiz taqsimlash xavfini kamaytiradi. Asosiy talablar - prezident, boshqaruv raisi va direktorlar kengashi raisi lavozimlarini ajratish; asosiy aktsiyador kompaniyaning kundalik boshqaruviga aralashmaydi. Bu mulkdorlardan birining manfaatlarini ko'zlab boshqarish xavfini va natijada kompaniyaning sherik egalari o'rtasida moliyaviy natijaning notekis taqsimlanishi xavfini kamaytiradi: dominant tomonidan boshqariladigan savdo va / yoki sotib oluvchi kompaniyalarni yaratish. aktsiyador, aktivlarni olib qo'yish va keyinchalik ularni oshirilgan narxlarda ijaraga berish, affillangan kredit tashkilotlarining kreditlaridan iborat qarz zanjirini yaratish va boshqalar. Kuzatuv kengashi va direktorlar kengashini shakllantirishda demokratik tamoyillar strategik qarorlar qabul qilish va konsensus topishda plyuralizmni ta’minlash uchun zarur. Mustaqil direktorlar kichik aktsiyadorlar vakillari yoki soha mutaxassislari, nufuzli mutaxassislardir. Shuni ta'kidlash kerakki, mustaqil direktorlar kengashi nafaqat burch, balki kompaniyaning huquqi, ya'ni jamoatchilik, shu jumladan global, sanoat tajribasidan foydalanish, moliyaviy menejment va kadrlar tanlashda namunali amaliyotdan foydalanish imkoniyatidir. , eng yaxshi texnologik yechimlarni joriy etish. Iqtisodiyot tarmoqlari o'rtasida intellektual kapital almashinuvini ta'minlaydigan eng ilg'or direktorlar kengashlarida o'zaro bog'liq bo'lmagan soha mutaxassislarining mavjudligi alohida e'tiborga loyiqdir. Axborotning shaffofligi jamoatchilik bilan doimiy muloqotni, moliyaviy hisobotlarni nashr qilishni (muntazam, foydalanish mumkin, ishonchli) o'z ichiga oladi. Ushbu faoliyatning strategik maqsadlari shakllantirilishi va jamoatchilikka yetkazilishi kerak. Zamonaviy sharoitda aynan axborot shaffofligi, toʻgʻrirogʻi, xorijiy amaliyotda yangiliklar oqimi (yangilik oqimi) deb ataladigan oʻziga xos jihati birinchi oʻringa chiqadi.( 3. Biz shartli ravishda hodisaga yo'naltirilgan deb belgilagan yondashuv quyidagicha: investitsiya qarorini qabul qilishda investor oqilona harakat qiladi; uning investitsiya imtiyozlarining asosiy omili - bu moliyaviy vositadan daromad olish uchun kafolatlangan potentsialning mavjudligi. Ikkita ko'rsatkich asosiy bo'lib bormoqda - o'sish potentsiali va ushbu potentsialning amalga oshishi ehtimoli. Aslini olganda, bu ko'rsatkichlar investitsiya qarorining an'anaviy tarkibiy qismlari - daromad va xavfning talqinidan boshqa narsa emas. Biroq, biz potentsial haqida gapirganda, biz uni talqin qilishda ehtimollik yondashuvining elementlarini kiritamiz, chunki uslubiy jihatdan o'zgaruvchan daromad yoki aktsiyadorlik vositalari uchun yuqori potentsial bashoratli qiymatdir. Aktsiyalarga kelsak, biz adolatli (maqsadli) narxlar deb ataladigan, kompaniyaning kapitallashuvi uning asosli bahosiga mos keladigan kotirovka haqida gapiramiz. Ushbu ko'rsatkichni aniqlashning mumkin bo'lgan usullari to'g'risidagi munozaradan xulosa chiqarib, zamonaviy iqtisodiy paradigmada diskontlangan pul oqimlarining eng keng tarqalgan va ustun usulini asos qilib olaylik. Uni qo'llashning klassik versiyasi kompaniyaning moliyaviy modelini qurishni o'z ichiga oladi, bu ma'lum bir biznes modelining ishlab chiqarish, texnologik va moliyaviy nisbatlarini tavsiflash, tashqi muhitni prognoz qilish (mahsulot narxi, mehnat bozori, kapital, asosiy xarajatlar). moddalar) va bir qator davrlar uchun kelajakdagi pul oqimlarini aniqlash. Shaklda. 2 kompaniyaning korporativ boshqaruv tizimining asosiy tarkibiy qismlarini ko'rsatadi.


Tashqi korporativ boshqaruv muhiti: • siyosiy-huquqiy muhit; • biznes muhiti; • ijtimoiy muhit



Boshqaruv sub'ektlari tomonidan korporativ boshqaruvning maqsad va vazifalarini shakllantirish

boshqaruv natijalari: • kompaniya qiymati; • bozor ulushi; • moliyaviy va texnik-iqtisodiy ko'rsatkichlar



Korporativ boshqaruv tizimi






Korporativ boshqaruv resurslari: • moliyaviy; • mulk; • inson; • axborot

2. 2. Korporativ boshqaruv tizimining omillari