Mishkin 2011. pdf

www.pearsoned.ca/myeconlab

.

Precautionary

Demand

---

562

PA R T V I I

Monetary Theory

found for the Baumol-Tobin analysis.

9

The precautionary demand for money

is negatively related to interest rates.

Keynes s analysis of the speculative demand for money was open to several seri-

ous criticisms. It indicated that an individual holds only money as a store of

wealth when the expected return on bonds is less than the expected return on

money and holds only bonds when the expected return on bonds is greater than

the expected return on money. Solely in the rare instance when people have

expected returns on bonds and money that are exactly equal would they hold

both. Keynes s analysis therefore implies that practically no one holds a diversi-

fied portfolio of bonds and money simultaneously as a store of wealth. Since

diversification is apparently a sensible strategy for choosing which assets to hold,

the fact that it rarely occurs in Keynes s analysis is a serious shortcoming of his

theory of the speculative demand for money.

Tobin developed a model of the speculative demand for money that attempted

to avoid this criticism of Keynes s analysis.

10

His basic idea was that not only do peo-

ple care about the expected return on one asset versus another when they decide

what to hold in their portfolio, but they also care about the riskiness of the returns

from each asset. Specifically, Tobin assumed that most people are risk-averse that

they would be willing to hold an asset with a lower expected return if it is less risky.

An important characteristic of money is that its return is certain; Tobin assumed it to

be zero. Bonds, by contrast, can have substantial fluctuations in price, and their

returns can be quite risky and sometimes negative. So even if the expected returns

on bonds exceed the expected return on money, people might still want to hold

money as a store of wealth because it has less risk associated with its return than

bonds do.

The Tobin analysis also shows that people can reduce the total amount of risk

in a portfolio by diversifying, that is, by holding both bonds and money. The

model suggests that individuals will hold bonds and money simultaneously as

stores of wealth. Since this is probably a more realistic description of people s

behaviour than Keynes s, Tobin s rationale for the speculative demand for money

seems to rest on more solid ground.

Tobin s attempt to improve on Keynes s rationale for the speculative demand

for money was only partly successful, however. It is still not clear that the specu-

lative demand even exists. What if there are assets that have no risk

like

money

but earn a higher return? Will there be any speculative demand for

money? No, because an individual will always be better off holding such an asset

rather than money. The resulting portfolio will enjoy a higher expected return

yet has no higher risk. Do such assets exist in the Canadian economy? The

answer is yes. Canadian treasury bills, money market mutual fund shares, and

other assets that have no default risk provide certain returns that are greater than

those available on money. Therefore, why would anyone want to hold money

balances as a store of wealth (ignoring for the moment transactions and precau-

tionary reasons)?

9

These models of the precautionary demand for money also reveal that as uncertainty about the level

of future transactions grows, the precautionary demand for money increases. This is so because greater

uncertainty means that individuals are more likely to incur transaction costs if they are not holding pre-

cautionary balances. The benefit of holding such balances then increases relative to the opportunity

cost of forgone interest, and so the demand for them rises.

10

James Tobin, Liquidity Preference as Behavior Towards Risk,

Review of Economic Students

25

(1958): 65 86.