Mishkin 2011. pdf

C E N T R A L B A N K S

R E S P O N S E TO A S S E T- P R I C E B U B B L E S :

L E S S O N S F R O M T H E S U B P R I M E C R I S I S

Over the centuries, economies have been periodically subject to asset-price bub-

bles, pronounced increases in asset prices that depart from fundamental values,

which eventually crash resoundingly. The story of the subprime financial crisis in

the United States, discussed in Chapter 9, indicates how costly these bubbles can

be. The bursting of the asset-price bubble in the U.S. housing market brought

down the financial system, leading to an economic downturn, a rise in unemploy-

ment, disrupted communities, and direct hardship for families forced to leave their

homes after foreclosures.

The high cost of asset-price bubbles raises the question: What should central

banks do about them? Should they use monetary policy to try to pop bubbles? Are

there regulatory measures they can take to rein in asset-price bubbles? To answer

these questions, we need to ask whether there are different kinds of bubbles that

require different types of response.

C H A P T E R 1 8

The Conduct of Monetary Policy: Strategy and Tactics

481

1

9

9

1

1

9

9

9

1

9

9

8

1

9

9

7

1

9

9

6

1

9

9

5

1

9

9

4

1

9

9

3

1

9

9

2

2

0

0

9

2

0

0

8

2

0

0

7

2

0

0

6

2

0

0

5

2

0

0

4

2

0

0

3

2

0

0

2

2

0

0

1

2

0

0

0

Overnight Rate

Taylor Rule

0

2

4

6

8

10

12

O

ve

rn

ig

h

t

R

a

te

(%

)

F I G U R E 1 8 - 5

The Taylor Rule for the Overnight Interest Rate, 1991 2009

Source:

Statistics Canada CANSIM II Series V41690926, V122514, and V41707125, and authors calcula-

tions.

---

482

PA R T V

Central Banking and the Conduct of Monetary Policy

There are two types of asset-price bubbles: those driven by credit and those dri-

ven purely by overly optimistic expectations (which former chairman of the

Federal Reserve Alan Greenspan referred to as irrational exuberance ).