Mishkin 2011. pdf

TO P E G O R N OT TO P E G : E XC H A N G E - R AT E TA RG E T I N G AS

A N A LT E R N AT I V E M O N E TA RY P O L I CY ST R AT E G Y

In Chapter 18, we discussed several monetary policy strategies that could be

followed to promote price stability, including monetary targeting and inflation tar-

geting. One other strategy also uses a strong nominal anchor to promote price

stability:

exchange-rate targeting

(sometimes referred to as an

exchange-rate peg

).

Targeting the exchange rate is a monetary policy strategy with a long history.

It can take the form of fixing the value of the domestic currency to a commodity

such as gold, the key feature of the gold standard described earlier in the chapter.

More recently, fixed exchange-rate regimes have involved fixing the value of the

domestic currency to that of a large, low-inflation country like the United States or

Germany (

the anchor country

). Another alternative is to adopt a

crawling target

or

peg,

in which a currency is allowed to depreciate at a steady rate so that the

inflation rate in the pegging country can be higher than that of the anchor country.

Exchange-rate targeting has several advantages. First, the nominal anchor of an

exchange-rate target directly contributes to keeping inflation under control by

tying the inflation rate for internationally traded goods to that found in the anchor

country. It does this because the foreign price of internationally traded goods is

set by the world market, while the domestic price of these goods is fixed by the

exchange-rate target. For example, until 2002 in Argentina the exchange rate for

the Argentine peso was exactly one to the U.S. dollar, so that a bushel of wheat

traded internationally at five U.S. dollars had its price set at five pesos. If the

exchange-rate target is credible (i.e., expected to be adhered to), the exchange-

rate target has the added benefit of anchoring inflation expectations to the infla-

tion rate in the anchor country.

Second, an exchange-rate target provides an automatic rule for the conduct

of monetary policy that helps mitigate the time-inconsistency problem

described in the Web Appendix to Chapter 15. As we saw earlier, an exchange-

rate target forces a tightening of monetary policy when there is a tendency for

the domestic currency to depreciate or a loosening of policy when there is a

tendency for the domestic currency to appreciate, so that discretionary mone-

tary policy is less of an option. The central bank will therefore be constrained

from falling into the time-inconsistency trap of trying to expand output and

employment in the short run by pursuing overly expansionary monetary policy.