Mishkin 2011. pdf

Financial Crises and the Subprime Meltdown

221

crises, along with the deterioration in banks balance sheets, worsened adverse

selection and moral hazard problems and made the economies ripe for a serious

financial emergency.

At this point, full-blown speculative attacks developed in the foreign exchange

market, plunging these countries into a full-scale crisis. With the Colosio assassi-

nation, the Chiapas uprising, and the growing weakness in the banking sector, the

Mexican peso came under attack. Even though the Mexican central bank inter-

vened in the foreign exchange market and raised interest rates sharply, it was

unable to stem the attack and was forced to devalue the peso on December 20,

1994. In the case of Thailand, concerns about the large current account deficit and

weakness in the Thai financial system, culminating with the failure of a major

finance company, Finance One, led to a successful speculative attack. The Thai

central bank was forced to allow the baht to depreciate in July 1997. Soon there-

after, speculative attacks developed against the other countries in the region, lead-

ing to the collapse of the Philippine peso, the Indonesian rupiah, the Malaysian

ringgit, and the South Korean won. In Argentina, a full-scale bank panic began in

October November 2001. This, along with realization that the government was

going to default on its debt, also led to a speculative attack on the Argentine peso,

resulting in its collapse on January 6, 2002.

The institutional structure of debt markets in Mexico and East Asia now inter-

acted with the currency devaluations to propel the economies into full-fledged

financial crises. Because so many firms in these countries had debt denominated

in foreign currencies like the U.S. dollar and the yen, depreciation of their cur-

rencies resulted in increases in their indebtedness in domestic currency terms,

even though the value of their assets remained unchanged. When the peso lost

half its value by March 1995 and the Thai, Philippine, Malaysian, and South Korean

currencies lost between one-third and one-half of their value by the beginning of

1998, firms balance sheets took a big negative hit, causing dramatic exacerbation

of adverse selection and moral hazard problems. This negative shock was espe-

cially severe for Indonesia and Argentina, which saw the value of their currencies

fall by more than 70%, resulting in insolvency for firms with substantial amounts

of debt denominated in foreign currencies.

The collapse of currencies also led to a rise in actual and expected inflation in

these countries. Market interest rates rose sky-high (to around 100% in Mexico and

Argentina). The resulting increase in interest payments caused reductions in

household and firm cash flows. A feature of debt markets in emerging-market

countries, like those in Mexico, East Asia, and Argentina, is that debt contracts have

very short durations, typically less than one month. Thus the rise in short-term

interest rates in these countries made the effect on cash flow, and hence on bal-

ance sheets, substantial. As our asymmetric information analysis suggests, this

deterioration in households and firms balance sheets increased adverse selection

and moral hazard problems in the credit markets, making domestic and foreign

lenders even less willing to lend.

Consistent with the theory of financial crises outlined in this chapter, the sharp

decline in lending in the countries discussed contributed to the collapse of eco-

nomic activity, with real GDP growth falling sharply. Further economic deteriora-

tion occurred because the collapse in economic activity and the deterioration in

the cash flow and balance sheets of both firms and households worsened bank-

ing crises. Many firms and households were no longer able to pay off their debts,

resulting in substantial losses for banks. Even more problematic for banks were

---

222

PA R T I I I

Financial Institutions

their many short-term liabilities denominated in foreign currencies. The sharp

increase in the value of these liabilities after domestic currency devaluation led to

further deterioration in bank balance sheets. Under these circumstances, the bank-

ing systems would have collapsed in the absence of a government safety net

as

occurred in the United States during the Great Depression. With the assistance of

the International Monetary Fund, these countries were in some cases able to pro-

tect depositors and avoid a bank panic. However, given the loss of bank capital

and the need for the government to intervene to prop up the banks, the banks

ability to lend was nevertheless sharply curtailed. As we have seen, a banking cri-

sis of this type hinders the ability of the banks to lend and also makes adverse

selection and moral hazard problems worse in financial markets, because banks

are less capable of playing their traditional financial intermediation role. The bank-

ing crisis, along with other factors that increased adverse selection and moral haz-

ard problems in the credit markets of Mexico, East Asia, and Argentina, explains

the collapse of lending, and hence economic activity, in the aftermath of the crises.

Following their crises, Mexico began to recover in 1996, while the crisis coun-

tries in East Asia tentatively began to recover in 1999, with stronger recovery later.

Argentina was still in a severe depression in 2003, but subsequently the economy

bounced back. In all these countries, the economic hardship caused by the finan-

cial crises was tremendous. Unemployment rose sharply, poverty increased sub-

stantially, and even the local social fabric was stretched thin. For example, after

their financial crises, Mexico City and Buenos Aires became crime-ridden, while

Indonesia experienced waves of ethnic violence.

1. A financial crisis occurs when a disruption in the

financial system causes an increase in asymmetric

information that makes adverse selection and moral

hazard problems far more severe, thereby rendering

financial markets incapable of channelling funds to

households and firms with productive investment

opportunities, and causing a sharp contraction in

economic activity. Six categories of factors play an

important role in financial crises: asset market effects

on balance sheets, deterioration in financial institu-

tions balance sheets, banking crisis, increases in

uncertainty, increases in interest rates, and govern-

ment fiscal imbalances.

2. There are several possible ways that financial crises

can start in advanced countries like Canada and the

United States: mismanagement of financial liberaliza-

tion and innovation, asset-price booms and busts,

spikes in interest rates, or a general increase in

uncertainty when there are failures of major financial

institutions. The result is substantial worsening of

adverse selection and moral hazard problems that

leads to contraction of lending and decline in eco-

nomic activity. The worsening business conditions

and deterioration in bank balance sheets then trig-

gers the second stage of crisis, the simultaneous fail-

ure of many banking institutions: a banking crisis.

The resulting decline in the number of banks causes

a loss of their information capital, leading to a further

decline in lending and a downward spiral in the

economy. In some instances, the resulting economic

downturn leads to a sharp decline in prices, which

increases the real liabilities of firms and therefore

lowers their net worth, leading to debt deflation. The

decline in firms net worth worsens adverse selection

and moral hazard problems so that lending, invest-

ment spending, and aggregate economic activity

remain depressed for a long time.

3. The financial crisis of 2007 2008 in the United States

that led to a number of banking crises throughout

the world was triggered by mismanagement of finan-

cial innovations involving subprime residential mort-

gages and the bursting of a housing-price bubble.

4. Financial crises in emerging-market countries develop

along two basic paths: one involving the mismanage-