Mishkin 2011. pdf

The Efficient Market Hypothesis

A P P L I C AT I O N

Suppose that a share of Microsoft had a closing price yesterday of $90, but new

information was announced after the market closed that caused a revision in the

forecast of the price next year to go to $120. If the annual equilibrium return on

Microsoft is 15%, what does the efficient market hypothesis indicate the price will

go to today when the market opens? (Assume that Microsoft pays no dividends.)

Solution

The price would rise to $104.35 after the opening.

where

R

of

optimal forecast of the return

15%

0.15

R

*

equilibrium return

15%

0.15

P

of

t

1

optimal forecast of price next year

$120

P

t

price today after opening

C

cash (dividend) payment

0

Thus

P

t

$104.35

P

t

(1.15)

$120

P

t

0.15

$120

P

t

0.15

$120

P

t

P

t

R

of

P

of

t

1

P

t

C

P

t

R

*

Rationale

Behind the

Theory

---

154

PA R T I I

Financial Markets

current price had risen sufficiently so that

R

of

equals

R

* and the efficient market

condition (Equation 12) is satisfied, the buying of ExxonMobil will stop, and the

unexploited profit opportunity will have disappeared.

Similarly, a security for which the optimal forecast of the return is

5% and the

equilibrium return is 10% (

R

of

R

* ) would be a poor investment, because, on

average, it earns less than the equilibrium return. In such a case, you would sell

the security and drive down its current price relative to the expected future price

until

R

of

rose to the level of

R

* and the efficient market condition is again satis-

fied. What we have shown can be summarized as follows:

until

Another way to state the efficient market condition is this: