Mishkin 2011. pdf

International Evidence on Long-Run Monetary

Neutrality

GLOBAL

Over the years, the long-run neutrality propo-

sition has been investigated in a large number

of studies, often with conflicting results.

Apostolos Serletis and Zisimos Koustas argue

that meaningful long-run monetary neutrality

tests depend on the time series properties of

the variables, and they test the long-run neu-

trality of money proposition using recent

advances in the field of applied economet-

rics.* In doing so, they use the Backus and

Kehoe data set, consisting of over one hun-

dred years of annual observations on real out-

put and money for ten countries: Australia,

Canada, Denmark, Germany, Italy, Japan,

Norway, Sweden, the United Kingdom, and

the United States.

The results show that the data are support-

ive of the proposition that money is neutral in

the long run. The same authors find support

for the long-run neutrality of money using

weighted monetary aggregates for the U.S.

economy.** As already noted in Chapter 3,

weighted monetary aggregates represent a

significant advance over simple sum measures

of money.

However,

international

evidence

on

another important long-run neutrality propo-

sition, the Fisher effect, seems to provide

little support to the hypothesis that fully

anticipated inflation has a unit effect on

nominal interest rates.*** The preponderance

of the evidence suggests that anticipated

inflation has less than a unit effect on nomi-

nal interest rates, and thus reduces real inter-

est rates even in the longest of runs.

The apparent contradiction of the two

types of long-run neutrality results represents

a puzzle that needs to be addressed by future

theoretical and empirical research.

*

See

Apostolos

Serletis

and

Zisimos

Koustas,

International Evidence on the Neutrality of Money,

Journal of Money, Credit and Banking

30 (1998): pp.

1 25. For details regarding the Backus and Kehoe data

set, see David K. Backus and Patrick J. Kehoe,

International Evidence on the Historical Properties of

Business Cycles,

American Economic Review

82 (1992):

pp. 864 888.

** See Apostolos Serletis and Zisimos Koustas, Monetary

Aggregation and the Neutrality of Money,

Economic

Inquiry

39 (2001): pp. 124 138.

*** See Zisimos Koustas and Apostolos Serletis, On the

Fisher Effect,

Journal of Monetary Economics

44 (1999):

pp. 105 130.