Курс лекций Для направления

Рис. 9.2. Модификация потока доходов по "круговой" ставке доходности




Таблица 9.5. Модификация денежного потока по "круговой" ставке доходности

1. Период	0	1	2	3	4	5
2. Денежный поток	(750)	(750)	400	500	700	600
3. Модифицированный	1471	0	0	0	0	2443

денежный поток

СДФМ = 10,7%

Расчет внутренней ставки доходности проекта (табл. 9.5) будет осуще­ствляться для денежного потока, модифицированного по безопасной лик­видной ставке (применяемой к затратам) и по "круговой" ставке доходнос­ти (применяемой к потоку доходов).
Выводы

1. 
   Оценка инвестиционной привлекательности проектов предполагавет сравнение расходов и доходов по проекту с учетом фактора времени.
   
2. 
   Ставка дисконтирования, применяемая для расчета стоимости доходов, зависит от степени риска оцениваемого проекта.
   
3. 
   Оценщик может использовать систему показателей, отражающих раз личные стороны экономической эффективности проекта. Окончательное решение об инвестиционной привлекательности может быть принято только на основе интегральной информации, получаемой при использовании всей системы показателей.
   
4. 
   Период (срок) окупаемости проекта информирует о временном периоде, необходимом для возврата вложенных средств, однако не учитывав динамику доходов в последующий период.
   
5. 
   Чистая текущая стоимость доходов отражает реальный прирост активов от реализации оцениваемого проекта. Однако показатель существенно зависит от применяемой ставки дисконтирования и не учитывает величины затрат по проекту.
   
6. 
   Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта отражает величину чистого приведенного дохода, получаемую на единицу затрат п проекту. Показатель зависит от применяемой ставки дисконтирования, т.е. испытывает субъективное влияние.
   
7. 
   Внутренняя ставка доходности проекта отражает "запас прочности проекта, так как по экономическому содержанию это ставка дисконтирования, уравнивающая приведенные доходы с расходами по проекту. Недостатком метода является гипотетическое предположение о реинвестировании по внутренней ставке доходности, что на практике невозможно. Кроме того если в течение анализируемого периода достаточно крупные затраты возникают несколько раз, показатель имеет множественное решение.
   
8. 
   Модифицированная ставка доходности рассчитывается по проектам предполагающим распределение затрат по годам. Поэтому свободные средства, предназначенные для вложения в основной проект в последующие периоды, можно временно инвестировать в другие проекты, отвечающие условиям безопасности и ликвидности. Поскольку второстепенные проекты обеспечивают некоторый доход, потребность в инвестициях в начальный период будет уменьшена исходя из уровня безопасной ликвидной ставки Дисконтирования.
   
9. 
   Ставка доходности финансового менеджмента предполагает, что доходы, получаемые от проекта, могут быть инвестированы в несколько проектов, имеющих разный уровень доходности. Аналитик определяет среднюю, или "круговую", ставку доходности и на ее основе рассчитывает вели­чину накоплений к моменту возникновения последней суммы доходов. Для корректировки потока затрат и потока доходов используются различные став­ки, максимально приближенные к действительности.
   

Контрольные вопросы

1. 
   Как определяется инвестиционный проект? Каковы его признаки?
   
2. 
   Каковы основные различия простых и усложненных методов оценки инвестиционных проектов?
   
3. 
   Почему для оценки инвестиционного проекта необходимо использо­вать несколько показателей эффективности?
   
4. 
   В каких случаях ставка доходности проекта является обязательной для оценки?
   
5. 
   Какие показатели эффективности инвестиционного проекта зави­сят от применяемой аналитиком ставки дисконта?
   
6. 
   Какой показатель можно суммировать по всем проектам, входящим в инвестиционный портфель, для оценки его эффективности?
   
7. 
   Чем отличается ставка дисконтирования, применяемая к конкрет­ному инвестиционному проекту, от его внутренней ставки доходности?
   
8. 
   Какова сравнительная характеристика внутренней ставки доходно­сти, модифицированной ставки доходности и ставки доходности финан­сового менеджмента?
   

Задачи

1. 
   Рассчитать срок окупаемости проекта "Звезда", требующего затрат в сумме 850 млн. руб. и обеспечивающего доходы: в первый год - 85 млн. руб., во второй - 300 млн. руб., в третий - 400 млн. руб., в четвертый - 500 млн. руб., в пятый год - 600 млн. руб.; ставка дисконта - 12%.
   
2. 
   Кредитная политика банка "Инвест" ограничивает срок возврата кре­дита, предоставляемого для финансирования инвестиционных проектов, связанных с индустрией строительных материалов, тремя годами. Опреде­лить, будет ли выдан кредит на строительство кирпичного завода стоимос­тью 1300 млн. руб., если поток доходов составит 500 млн. руб. ежегодно; ставка дисконта - 8%.
   
3. 
   Рассчитать чистую текущую стоимость дохода от проекта "Север"- Стоимость проекта - 2450 млн. руб., поток доходов: в первый год - 100 млн. руб., во второй - 550 млн. руб., в третий - 800 млн. руб., в четвертый - 1200 млн. .руб., в пятый год - 1500 млн. руб.; ставка дисконта - 10%.
   
4. 
   Рассчитать ставку доходности проекта "Восход" стоимостью 1400 млн.руб., если в первый год эксплуатации он принесет убыток в сумме 200 млн.руб., в последующие пять лет ежегодный доход составит 350 млн. руб.; ставка дисконта - 6%.
   
5. 
   Какой проект следует предпочесть инвестору? Затраты по проект "Омега" - 800 млн. руб.; доходы: в первый год - 200 млн. руб., во второй 350 млн. руб., в третий - 400 млн. руб., в четвертый год - 500 млн. руб.; ставь дисконта - 11%.
   

Затраты по проекту "Альфа" - 2100 млн. руб., доходы в течение пяти лет - ежегодно 600 млн. руб.; ставка дисконта - 8%.

6. 
   Рассчитать внутреннюю ставку доходности проекта "Пионер" стоимо- стью 1800 млн. руб., если он в течение семи лет обеспечивает ежегодны доход 350 млн. руб.
   

Оценить целесообразность включения в инвестиционный портфель про- екта "Комета" стоимостью 2500 млн. руб. Прогнозный поток доходов соста- вит: в первый год - 350 млн. руб., во второй - 700 млн. руб., в третий 1000 млн. руб., в четвертый год - 1200 млн. руб. Проект финансируется за счет собственных и заемных средств. Долгосрочный кредит предоставлен под 8% годовых в сумме 800 млн. руб. Уровень безрисковой ставки - 5% среднерыночная доходность - 10%; (3-коэффициент - 1,3; ставка налога на прибыль - 30%.

7. 
   Рассчитать модифицированную ставку доходности проекта "Антей' стоимостью 2000 млн. руб., обеспечивающего в течение семи лет ежегодный доход в 400 млн. руб. Инвестиции осуществляются в течение трех лет у составят по годам соответственно: 30, 50 и 20% стоимости проекта. Сбере­гательный банк предлагает 6% годовых по срочным вкладам продолжитель­ностью двенадцать месяцев.
   
8. 
   Рассчитать ставку доходности финансового менеджмента по проекту "Таймыр", затраты по которому в течение двух лет составят 3600 млн. руб. Затраты по годам распределены равномерно. Поток доходов по проекту со­ставит: в первый год - 600 млн. руб., во второй - 1000 млн. руб., в третий - 1500 млн. руб., в четвертый год - 2000 млн. руб.; доходность двенадцатиме­сячного срочного вклада в Сбербанке - 5% годовых. Доходность по проек­там, уже осуществленным инвестором, фактически составила в среднем 15%, изменение инвестиционного климата в ближайшие годы снизит доходность на 3 процентных пункта.
   

7.Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости

• 
  Факторы развития бизнеса
  
• 
  Оценка проекта реорганизации предприятия
  

Рыночные отношения открывают перспективу для российского бизне­са, но в то же время становится ясно, что многие предприятия имеют мало шансов выжить под давлением конкуренции и новых условий хозяйствова­ния без существенной реорганизации. Экономика унаследовала структуру, в которой ресурсы (капитал, рабочая сила, земля и предпринимательские способности) недоиспользуются на крупных промышленных и сельскохо­зяйственных предприятиях.
Процесс реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса.
Главная цель реструктуризации - поиск источников развития предприя­тия (бизнеса)на основе внутренних и внешних факторов. Внутренние осно­ваны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой страте­гий создания стоимости за счет собственных и заемных источников финан­сирования; внешние - на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.

7.1. Внутренние факторы развития бизнеса
Управление стоимостью предприятия (развитием бизнеса) требует от менеджера особого подхода. Он должен концентрироваться на долгосроч­ных денежных потоках, а не на сиюминутных изменениях величины при­были в расчете на акцию. Подход должен быть беспристрастным, ориенти­рованным только на прирост стоимости. Предприятие должно рассматри­ваться с точки зрения того, приносит ли оно доход, превышающий стоимость привлечения его капитала, или нет.
Показатель чистой прибыли не коррелирует с рыночной стоимость предприятия так устойчиво, как показатель денежного потока, поскольку первый не учитывает:

• 
  размеры инвестиций в основные средства;
  
• 
  величину собственных оборотных средств;
  
• 
  потребности предприятия в финансировании;
  
• 
  деловой и финансовый риски, характерные для данного предприятия
  

Смысл управления денежным потоком и стоимостью предприятия заключается в создании новой стоимости.
Создание новой стоимости предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих ее изменение, затем разработку на их основе стра- тегий по увеличению стоимости и далее - последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.
Условно исследование предприятия можно разделить на четыре этапа

1. 
   Оценка предприятия "как есть" на базе данных о текущем состоянии предприятия и производственных и финансовых планах руководства.
   

Для оценки используется метод дисконтированных денежных потоков.

2. 
   Углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, "движущих стоимость" внутри предприятия, разработка и воплощение стратегии увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы
   
3. 
   Использование возможностей организационного реструктурирования, на пример продажа производственных подразделений, покупка компаний, слия- ние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.
   
4. 
   Финансовое реструктурирование, означающее принятие решений отношении задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал.
   

Рассмотрим подробнее второй этап - создание дополнительной стоимости внутри предприятия путем воздействия на факторы, движущие стоимость. Последние представляют собой переменные в методе дисконтированных денежных потоков, характеризующих деятельность предприятия. При количественном изменении той или иной переменной изменяются величина денежного потока и соответственно величина стоимости. К важнейшим факторам, движущим стоимость, относятся:

1. 
   Временной фактор.
   
2. 
   Объемы реализации.
   
3. 
   Себестоимость реализованной продукции.
   
4. 
   Соотношение постоянных и переменных затрат.
   
5. 
   Маржа валовой прибыли.
   
6. 
   Собственные оборотные средства.
   
7. 
   Основные средства.
   
8. 
   Соотношение собственных и заемных средств в структуре капитала предприятия.
   
9. 
   Стоимость привлечения капитала.
   

Первые семь факторов непосредственно влияют на величину денежно­го потока, последние два - на ставку дисконта.
Воздействие на те или иные факторы (управление стоимостью) осуще­ствляется в соответствии с конкретными стратегиями развития предприя­тия: операционные, инвестиционные и финансовые.
При этом применяются два подхода: лидерство по затратам и дифферен­циация.
Первый подход заключается прежде всего в строгом контроле затрат предприятия и максимальном повышении эффективности производства; второй - в концентрации усилий предприятия на производстве и реализа­ции продукции, не имеющей конкурирующих аналогов.