Ызбекистон республикаси олий ва ырта махсус таълим вазирлиги тошкент давлат и+тисодиёт университети

Энг яхши портфелни танлаш ва диверсификациялаш.
N бойликка эга былган инвесторни олдида уни =андай фойдаланиш лозимлиги вазифаси туради.
Инвесторда мабла\ларни n имконияти мавжуд, улардан щар бири сарфланган мабла\ бирлигига муайян даромад келтиради. +арор =абул =илиш учун юзага келадиган муаммо шундан иборатки даромад =анча былишлиги олдиндан номаълум. Ушбу щолатни тащлил =илганда, му=обил =арорлар =абул =илиш мущим щисобланади. Унда, инвестицияларни кутилаётган даромадлиги ва даромадлилик стандарт о\иши мущим щисобланади.
Корпоратив молиялар назарияси. Хыжалик юритишни корпоратив шакли бозор и=тисодиётига ытган щар =андай мамлакатда бизнесни ташкил =илишни шакллари орасида асосий ырин тутади. Корпорацияни тадбиркорлик фирмасидан фар= =иладиган асосий хусусияти фирмани молиялаштириш учун кыпчилик инвесторларни мабла\ларини капитал барпо =илиш учун бирлаштириш былиб щисобланади. Ташкил =илишни корпоратив шакли – алощида уй хыжаликларини жам\армаларини ишлаб чи=аришни инвестициялаш ма=садлари учун фойдаланиш жараёнини таъминлашни асосий мурватларидан биридир.
Корпоратив молияни щозирги замон назарияси - молиявий назариянинг мущим ва анчагина мураккаб =исмларидан биридир. Унда тад=и= =илинадиган масалалар, капитални барпо =илиш ща=идаги ва фирмани =ийматини бащолаш масалаларидир. Корпоратив молия назариясида таваккал ва даромад, замонда =ийматларни ылчамлилиги, ассиметрик ва буюртмачи–агент ызаро муносабатлари, шартли талабларни бащолаш ва кыпинча бош=а масалалар каби и=тисодий назария муаммолари ыз аксини топади. (Ассиметрик ахборот-и=тисодий муносабатларнинг бир томони бош=а томонига =араганда яхши хабардор былишлик щолатидир).
Умуман, корпоратив молиялар алощида фанни ифода =илиб, унга катта ми=дорда махсус ы=ув адабиётлари ва кыпгина илмий тад=и=отлар ба\ишланган.
Капитални молиялаштириш чи=имлари ва корпорация =иймати. Щар =андай фирмани капиталини молиялаштириш манбаъларини икки тоифага былиш мумкин: ызининг мабла\лари (фирма эгаларини мабла\лари), ва =арзга олинган мабла\лар. Тадбиркорлик фирмасида ызининг мабла\лари – бу ишлаб чи=аришни молиялаштириш учун фойдаланиладиган эгасининг жам\армалари. Корпорация унинг капиталини бир =исмига щу=у=ини берувчи акциялар-=имматли =о\озлар чи=ариш йыли билан кыпгина инвесторларни мабла\ларини жалб =илиш имконига эгадир.
+арз олиш щисобига молиялаштиришни банк кредити билан бир =аторда ызининг =арз мажбуриятларини чи=ариш, яъни облигация шаклида амалга ошириш мумкин.
Шундай =илиб, щар =андай фирмани капитали икки =исмдан - ызининг капитали ва =арздан иборат былади. Шунинг учун фирма капиталини =иймати ёки фирма =иймати – бу ызининг капитали (акция =иймати) ва =арз =иймати суммасидир.
Формулада изощланса:
V=S+B
Яъни V-фирма (корпорация) =иймати, S-ызининг капитали =иймати, B-=арз =иймати. +арз =ийматини асосий капитал =ийматига нисбати (B/S) молия ливерижи коэффициенти дейилади.
(ливериж-1)инвестиция даромадлилигини кыпайтириш учун заём капиталини фойдаланиш; 2)заём мабла\ларини корпорацияни ыз капиталига нисбати).
Фирма капиталини молиялаштиришни щар =андай шакли чи=имлар билан бо\ли=. Чи=имларни =арз мажбурияти щолатида– бу кредит берувчиларга асосий =арз суммасидан орти= тыловдир: кредит быйича фоизлар ёки облигациялар быйича эришилган даромад тыловлари. Асосий капитал щолатида – бу мулкдорларга уларни =ыйган мабла\ларига тыланадиган даромадлардир. Асосий капитални яратиш чи=имлари фирмани ташкил =илиш шаклларидан =атъий назар мавжуд былади. Чи=имларни корпоратив шакли – бу корпорацияни ыз акционерларига тыланадиган акциялар быйича даромаддир. Тадбиркорлик фирмаси учун, унинг эгаси ызининг жам\армаларини фойдаланса чи=имлар му=обил чи=имлар шаклига эга былади, яъни тадбиркор ызининг мабла\ларини манфаатли му=обил фойдаланганда олиши мумкин былган йы=отилган даромадлардир.
Биз чи=имларни, капитал =ийматига фоиз нисбатда ифода =иламиз. Ыз капитали чи=имларини – ор=али белгилаш – бу ыз капиталини =иймати бирлиги щисобига мулкдорларга тыланадиган даромад. Шунга мувофи=, =арз =иймати бирлиги щисобига кредиторларга тыланадиган даромад. Фирма капиталини яратиш чи=имларини ыртача ылчамли – капитал чи=имлари акс эттиради, у S/V нисбати фирма капиталини умумий таркибида ыз капиталининг улушини акс эттиради, B/V -=арз улушини акс эттиради.
Мабла\ларни =арзга бериш ызини капиталига =ыйишга =араганда таваккалчилик даражаси анча кам былади. Биринчидан, шунинг учунки, одатда =арз быйича фоизлар шартлари олдиндан белгиланган былади, акциялар быйича даромад эса олдиндан номаълум ва у фирмани фаолият натижаларига бо\ли= былади. Табиийки, у щолатда щам, бу щолатда щам таваккаллик мавжуд былади, фирма у ёки бу сабаб билан =арз быйича фоизлар тыловини таъминлай олмайди, худди шунингдек асосий капитал даромадлари =исм быйича щам. Аммо, охирги щолатда =арзга бериш, фирма активларига кредиторларнинг щу=у=ини мавжудлиги о=ибатида, таваккалчилик даражаси кам былади, бу нарса мутла= кыпчилик мамлакатларни хыжалик =онуниятларида мустащкамланган. Ушбу тамойилга мувофи=; агарда фирма операцияларни тыхтатганда, =арзларни =айтариш быйича кредиторлар талаблари биринчи навбатда =ондирилади. Мулкдорлар – акция эгалари, =олди= талабларга эга быладилар - улар даъво =илиши мумкин былган активлар ми=дори кредиторлар олдидаги мажбуриятлар =оплангандан кейинги =олди= =ийматга тенг былади, демак, ушбу ну=таи-назардан щам ызининг капитали заём капиталига =араганда хавфли щисобланади.
Келтирилган мулощазалар капитал чи=имлар муаммосига анъанавий ёндашуви асосида ётади, шунга мувофи= =арз щисобига молиялаштириш, одатда ызининг мабла\лари щисобига молиялаштиришга =араганда арзон былади. Ща=и=атда, кыпчилик инвесторларнинг таваккалчиликка мойил эмасликлари таваккалчилик инвестициялари ызига тортиши учун улар катта даромадлиликни таъминлашлари лозим.
Шунга мувофи=, фирма капиталини умумий таркибида =арз улушини кыпайиши – капитални умумий чи=имларини пасайтириши лозим. Лекин, =арз мажбуриятларини чи=ариш щисобига молиялаштириш имкониятлари чексиз былмаслиги мумкин. B/S ливерижи ми=дорини ысиши молиявий =обилятсизлик таваккалини кыпайтиради. Таваккалчиликни кыпайиши, ыз навбатида =арз =ийматини пасайтиради, о=ибатда – чи=имларни (даромадлилик) кыпайишига олиб келади, чунки B =иймат ва r_b даромадлилик тескари бо\ли=ликка эга.
Бош=ача сыз билан айтганда, Ю ливериж кыпайиши билан бо\ли= катта хавф, инвесторларни кредитга катта тыловни талаб =илишига олиб келади.
Шундай =илиб, фирма капитали =иймат ва таркибга ананавий =арашларга мувофи=, фирма капиталини умумий ми=дорида =арз улушини кыпайиши муайян ва=тгача капитални умумий чи=имларини пасайтиради, лекин кейинчалик чи=имлар ливерижини (B/S) кыпайиши =арз мажбуриятларини хавфлилигини ысиб бориши билан ысиб боради.
Келтирилган мулощазага риоя =илган щолда, капитални молиялаштиришни энг кам чи=имларини таъминловчи, молиявий ливерижни ма=бул даражаси мавжуд ва щар бир фирма учун капиталини ма=бул таркиби мавжуд ва унга чи=имларни пасайтириш ма=садида улар интилиши лозим.
Ыз акционерларига фирмани тылайдиган дивидендлари, одатда соли==а тортиш объекти былиб щисобланади, чунки кишининг соли==а тортиладиган умумий даромадига =ышилади. Демак, акционер =илинган инвестициялар даромадлилиги давлат =о\озлари быйича (одатда, соли==а тортилмайдиган) энг камида соли= ми=дорига хавфсиз даромадлиликдан орти= былиши лозим.
Анъанавий ну=таи назарга мувофи= инвесторлар ю=ори дивидендли фирмаларни щощлашади деган фикр Модильяни-Миллер назарияси быйича инкор =илинади. Аммо, соли==а тортиш омили о=ибатида, ва айни=са соли==а тортишни прогрессив ставкасини мавжудлиги туфайли назарияни хулосалари бирмунча тузатилади. Дивидендларга муносабат инвесторнинг умумий даромад (бойлик) даражасига бо\ли= былиши мумкин. Паст даражали даромадга (нисбатан ю=ори былмаган соли==а тортиш ставкасига эга былган) инвесторлар табиийки уларни жорий истеъмолини кыпайтирадиган дивидендлашни маъ=ул кырадилар. Ю=ори даромадга эга былган инвесторлар акциялар =ийматларини ю=ори суръатда ысишини маъ=ул кырадилар, чунки, дивидендлар тылаганда уларни анчагина =исми соли=лар тылашга кетади, =ийматини ысишидан олинадиган капитал даромад эса фа=ат акция сотгандагина соли==а тортилиши мумкин.
Молиявий =арзларни бащолаш ва инвестиция портфелини бош=ариш.
+арз мажбуриятлари, ёки бош=ача белгиланган даромадли молиявий =уролларни бащолаш усуллари инвестиция фаолиятида мущим щисобланади, чунки, улар быйича =ылланадиган тылов ми=дорлари олдиндан эмиссия шартлар быйича эълон =илинади (ваъда =илинади). Бу таваккални йы=лигини англатмайди. Белгиланган даромадли =уроллар тылов =обилятсизлиги (кредит таваккали) эга былиши мумкин. Ундан таш=ари, щамма ва=т кызда тутилмаган инфляция, фоиз ставкаларини ызгариши ёки бош=а омиллар билан бо\ли= =ийматни йы=отиш хавфи былади. Белгиланган даромадли молиявий =уролларга, авваламбор облигациялар, векселлар, жам\арма сертификатлари киради. Баъзи эслатмалар билан ушбу тоифага корхонани имтиёзли акцияларини щам киритиш мумкин.
Облигацияларнинг =иймати ва даромадлилиги. Облигациялар- =имматли =о\оз былиб, унинг эгалари, уни чи=ариш шартлари быйича олдиндан белгиланган муддатларда даромад олиш щу=у=ига эгадирлар, облигация эммитенти(=имматли =о\озларни эркин инвесторларга сотиш учун чи=арувчи давлат ва хусусий муассасалари заёмчилар ырнида =атнашиб, ушбу тыловлар быйича мажбуриятларни олади. Облигациларни чи=ариш одатда муайян мулк ёки кафолатлар билан таъминланади. Облигация номинал =ийматга эга булади. Номинал- бу облигация быйича асосий =арз суммаси былиб, уни тылаш облигцияни =оплаш деб аталади.
Чи=арилган ва=ти ва =оплаш орасидаги тыловлар, агарда эммиссия шартлари билан белгиланган былса купон тыловлари ёки оддий =илиб айтганда купон деб аталади. +оида сифатида купон тыловлари ми=дори быйича бир хил ва тенг ва=т орали\ида амалга оширилиб купон даври деб аталади. Купон тыловлари ми=дорини облигация =ийматига нисбати купонли ставка деб аталади.
+иймати быйича =опланадиган купонсиз облигация дисконти (=имматли =о\озни номинал =иймати ва нархи орасидаги фар=) облигация деб аталади.
Облигация унинг эгасига муайян даромадни таъминлаши назарда тутилади. Чунки номинал =ийматдан паст нархда чегирма билан жойлаштирилади. Дисконт номинал =иймат ва облигацияни сотиб олиш нархи орасидаги фар= (агарда нарх номиналдан ю=ори былса ушбу фар=ни мукофот деб аталади). Облигациялар =ыйиладиган инвестициялар билан бо\ли= таваккалчилик- бу авваламбор кредит таваккали ва фоиз ставкасидир. Облигацияга нисбатан кредит таваккали шундан иборатки, облигация быйича ща=и=ий даромадлар чи=ариш быйича белгиланганлиги билан мувофи= келмаслиги мумкин. Масалан, эммитентнинг тылов =обилиятсизлиги щолатида, облигация сощиби баъзи тыловларга ишониши мумкин (агарда облигация эммитентнинг мулки билан таъминланган былса), улар ми=дор быйича ваъда =илингани щамда муддати быйича фар= =илиши мумкин.
Тыловларни ноани=лиги облигацияларни чи=ариш шартларини ызида кызда тутилган былиши мумкин. Масалан, эммитентнинг агарда унинг даромадлилигини бозор ставкалари быйича но=улай былиб =олса у олдиндан белгиланган =иймат быйича муддатидан олдин сотиб олиш щу=у=ини са=лаб =олиши мумкин. Бундай щолатда облигацияларда муддатидан олдин сотиб олиш хавфи пайдо былиши мумкин. Бундан таш=ари эмиссия шарти облигациялар быйича купон ставкасининг олдиндан белгиланган =оидаларига мувофи= ызгариш имкониятларини кызда тутиши мумкин.
Фоиз таваккали облигациялар бозорига нисбатан тизимли (бозор) таваккалини акс этишидир. Бу умуман даромадлиликни бозордаги ызгаришидир. Агарда кредит таваккали (мажбуриятларни бажармаслик таваккали) облигацияларни щар хил турлари учун фар=ланса, унда фоиз таваккали уларни турли кыринишлари учун бир хилдир. Фоиз таваккалига бо\ли= инфляция таваккали - инфляция суръатларини мислсиз ызгаришидир. Нега фоиз таваккали ани= маълум былган даромади белгиланган инвестицияларда иштирок этади? Ща=и=атда агар биз давлат облигацияларини сотиб олиб уни =оплаш муддатигача ушлаб туришга щаракат =илсак, унда биз оладиган даромад ми=дори олдиндан маълум былади у щолда таваккалчилик йы=олади.
Лекин агарда инвестор облигацияни =оплагунча уни сотишни режалаштирса, даромадини олдиндан айтиш мумкин эмас- облигацияни сотиш нархи, уни сотиш ва=тига даромадлиликни бозор ставкасига бо\ли= былади, шунинг учун уни ани=- башоратлаш мумкин эмас.

Таянч иборалар

Инвестиция институтлари, +имматли =о\озлар, Инвестиция маслащатчилари, Устав сармояси, Эмитент, Фонд бозори, Инвестиция компанияси, Андеррайтер, Депозитарий, Хусусийлаштириш, Векселлар, облигациялар, жам\арма сертификатлари. Чатишган усуллар, Форвард, Фьючерс, Опцион, Бирламчи ва иккиламчи бозорлар. Таваккаллик, Ливериж.

Назорат саволлари

1. Инвестиция институтлари =андай фаолиятини амалга оширади?

2. Кимлар инвестиция институтлари былиши мумкин?
3. Инвестиция маслащатчиларини бажарадиган фаолиятлари нималардан иборат?
4. Инвестиция компаниялари =андай вазифаларни бажаради?
5. Инвестиция фондлари ва уларни амалга оширадиган ишлари нималардан иборат?
6. Аффиляцияланган шахслар кимлар ва улар =аерларда иштирок этадилар?
7. Даромадлилик =андай кырсаткич?

8. 
   Таваккаллик даражасини пасайтириш усуллари?
   
9. 
   Андеррейтингнинг турларини айтинг?
   
10. 
    Облигацияларнинг =иймати ва даромадлилиги тушунтиринг?