Inflation and Monetary Policy in Russia

5.1. Money Multiplier

In analyzing the transmission mechanism from monetary aggregates to inflation, one

should note the pass-through from reserve money to broader money aggregates such as

M1  and  M2.  While  monetary  authorities  supply  reserve  money,  these  are  commercial

banks  that  create  broad  money  aggregates.  Hence,  changes  in  M1  and  M2  can  be

attributed to both changes in reserve money and changes in multipliers. The multipliers

are  affected  by  the  decisions  of  all  economic  agents,  i.e.  monetary  authorities  (e.g.,

reserve requirements for banks), commercial banks (e.g., decisions concerning the stock

of excess reserves), and households (e.g., composition of cash holdings and deposits).

As depicted in Figure 3, during the analyzed period money multipliers with regard to

M2 and M1 exhibited distinct patterns. Until the beginning of 1998, the M1 multiplier was

increasing (35% rise since mid-1996) and falling thereafter – as a result of the currency

and banking crisis – below its 1996-level in mid-2000. Later on, this trend was reversed

and the M1 multiplier soared in the second half of 2000 and first months of 2001 what