Global outlook c h a p t e r 1

FIGURE 1.16 
Risk of financial crises
Risks in the financial system are increasing. Market optimism and policy 
support have fueled a growing gap between equity market valuations and 
the halting progress of the recovery. Global debt rose sharply in 2020, 
adding to the significant increase seen in the past decade. Nearly half of 
debt accumulation episodes in the last 50 years were associated with 
financial crises. Recessions that feature financial crises are significantly 
deeper and longer than recessions that do not. 
 
Sources
: Bloomberg; International Monetary Fund; Kose, Lakatos et al. (2020); Laeven and Valencia 
(2020); World Bank. 
A. Figure shows Bloomberg estimates of price-to-earnings ratios for major stock markets from North 
America, Europe, and Asia. Last observation is December 16, 2020. 
B. Aggregates are calculated using current GDP in U.S. dollars as weights. Data for 2020 are 
estimates. 
C. Figure shows the share of rapid debt accumulation episodes that are associated with financial 
crises, as defined by Laeven and Valencia (2020). An episode of rapid debt accumulation is defined 
as a period during which the debt-to-GDP ratio rises from trough to peak by more than one (country-
specific) ten-year rolling standard deviation. The trough-peak years are identified with the algorithm in 
Harding and Pagan (2002). Sample includes 267 episodes of government debt and 280 episodes of 
private debt in 100 EMDEs over 1970-2019.
D. Medians for pooled government and private episodes with data available for at least eight years 
from the beginning of the episode. Year “t” refers to the beginning of rapid private or government debt 
accumulation episodes. All variables are scaled to 100 at t=0. Episodes associated with crises are 
those associated with financial crises (that is banking, currency, and debt crises, as in Laeven and 
Valencia 2020) during or within two years after the end of episodes. The medians between episodes 
associated “With crisis” and “Without crisis” are statistically different at 1 percent levels based on 
Wilcoxon rank-sum tests. Based on cumulative real growth rates for output and output per capita from 
the start of the government debt accumulation episode. 
Click here to download data and charts.