E. Морозова Художественный редактор В. Земских Верстка E. Ермолаенкова, В. Зассеева Корректоры T. Христин, С. Шаханова ббк

Ожидаемые и реальные доходы. Поскольку большинство активов являются 
рискованными, инвестор не знает заранее, какие доходы он получит в наступаю­
щем году. Например, многоквартирный дом мог бы не вырасти в стоимости, а обес­
цениться, а цена акции автомобильной компании могла бы возрасти вместо того, 
чтобы упасть. Однако мы все же можем сравнивать активы по их ожидаемым дохо­
дам. Ожидаемый доход (expected return) на актив — это ожидаемая стоимость 
приносимого им дохода, т. е. доход, который в среднем он должен принести. В неко­
торые годы существующий доход (actual return) от актива может быть значитель­
но выше, чем ожидаемый доход, а в другие годы — ниже. Однако на протяжении 
долгосрочного периода средний доход должен быть близок к ожидаемому. 
Различные активы обладают разными ожидаемыми доходами. Например, табл. 5.8 
показывает, что хотя ожидаемый реальный доход от американских казначейских 
1
Цена облигации часто изменяется в течение года. Если облигация прибавляет (или 
теряет) в стоимости на протяжении года, ее доход будет больше (или меньше), чем 10%. 
Вдобавок определение дохода, данное выше, не следует путать с «внутренней нормой до­
ходности», которая иногда используется для сравнения денежных потоков, возникающих 
на протяжении некоторого времени. Мы обсудим другие показатели дохода в главе 15, 
когда будем изучать текущие дисконтированные стоимости. 

---

168 
Часть И. Производители, потребители и конкурентные рынки 
векселей был менее 1%, ожидаемый реальный доход от группы отобранных акций 
из листинга Нью-Йоркской фондовой биржи составлял более 9%. (Для некоторых 
акций ожидаемый доход выше, а для других ниже, чем среднее значение. Акции не­
больших компаний (например7 тех, которые обращаются на бирже NASDAQ) име­
ют более высокие показатели ожидаемого дохода и более высокие стандартные от­
клонения.) Почему кто-то будет покупать казначейские векселя, хотя ожидаемый 
доход по акциям выше? Потому, что спрос на актив зависит не только от ожидаемо­
го дохода, но и от его риска: акции приносят более высокий ожидаемый доход по 
сравнению с векселями Казначейства, но при этом связанная с ними степень риска 
тоже значительно выше. Стандартное отклонение реального годового дохода, наш 
показатель риска, равняется 20,2% для обыкновенных акций, 8,3% для корпоратив­
ных облигаций и только 3,2% для векселей Казначейства США. 
Цифры в табл. 5.8 подтверждают, что чем больше ожидаемый доход от инвес­
тиции, тем выше сопутствующий риск. Это на самом деле так, даже если допу­
стить, что инвестиции хорошо диверсифицированы.
1
Поэтому не склонному к 
риску инвестору следует уравновешивать ожидаемый доход и риски. В следую­
щем разделе мы рассмотрим этот компромисс более подробно. 
Таблица 5.8 
Инвестиции — риск и доход (1926-1999 гг.) 
Обыкновенные акции (S&P 500) 
Долгосрочные корпоративные 
облигации 
Векселя Казначейства США 
РЕАЛЬНАЯ НОРМА 
ПРИБЫЛИ, % 
9,5 
2,7 
0,6 
РИСК 
(СТАНДАРТНОЕ 
ОТКЛОНЕНИЕ, %) 
20,2 
8,3 
3,2