E. Морозова Художественный редактор В. Земских Верстка E. Ермолаенкова, В. Зассеева Корректоры T. Христин, С. Шаханова ббк

Часть II. Производители, потребители и конкурентные рынки 
Инвестор А считает риск недопустимым. Поскольку его портфель будет состоять преиму­
щественно из не сопряженного с риском актива, сто ожидаемый доход убудет лишь не­
значительно отличаться от безрискового дохода. Однако и его риск о*
л
будет небольшим. 
Инвестор В больше склонен к риску. Он инвестирует большую долю своих средств в ак­
ции. И хотя ожидаемый доход от его портфеля R
B
окажется выше, этот доход будет сопро­
вождаться более высоким риском. 
Рис. 5.7. Выбор инвестиционного портфеля: два взгляда 
ограничив его векселями Казначейства и акциями. Однако если задействовать 
большее количество активов (например, корпоративные облигации, землю и раз­
личные виды акций), основные принципы останутся неизменными. Каждый ин­
вестор сталкивается с компромиссом между риском и доходом (здесь речь идет о 
недиверсифицируемом риске, так как его можно устранить с помощью приобре­
тения нескольких видов ценных бумаг, например, через взаимные фонды — под­
робнее вопрос рассматривается в главе 15). Степень дополнительного риска, на 
который инвестор готов пойти ради более высокого ожидаемого дохода, зависит 
от отношения инвестора к риску. Чем больше инвестор склонен к риску, тем более 
высокую долю рискованных активов он предпочтет поместить в свой портфель. 
Пример 5.3 
Инвестиции в фондовый рынок 
На протяжении 1990-х гг. мы были свидетелями сдвига в инвестиционном поведе­
нии американцев. Во-первых, многие американцы начали инвестировать на фондо­
вом рынке впервые. В 1989 г. около 32% американских семей часть своих средств 

---

Глава 5. Выбор в условиях неопределенности 
173 
Так как инвестор Л не склонен к риску, его портфель включает смесь из акций и безриско­
вых векселей Казначейства. Однако инвестор В обладает очень низкой степенью неприя­
тия риска. Его кривая безразличия U
n
касается бюджетной линии в точке, где ожидаемый 
доход и стандартное отклонение для портфеля в целом превышают эти показатели для 
всего рынка в целом. Это показывает, что он намерен инвестировать больше, чем 100% сво­
его состояния, в рынок акций. Он делает это, покупая акции с маржей, т. е. заимствуя сред­
ства для финансирования инвестиции у брокерской фирмы. 
Рис. 5.8. Покупка акций при помощи маржи 
держали в ценных бумагах прямо (через владение конкретными акциями) или кос­
венно (через взаимные фонды или пенсионные планы, инвестированные в ценные 
бумаги). К 1995 г. эта доля увеличилась до 41%, при этом доля сбережений, инвес­
тированных в цепные бумаги, увеличилась с 26% до 40%.' 
Сдвиг произошел во многом благодаря более молодым инвесторам. Для населения 
моложе 35 лет доля инвесторов в ценные бумаги, возросла с 23% в 1989 г. до пример­
но 39% в 1995 г. Для людей старше 35 лет участие в инвестициях тоже возросло, но 
в меньшей степени. 
Почему люди, особенно молодые, начинают инвестировать деньги в фондовый ры­
нок? Одна из причин — это развитие он-лайновой торговли через Интернет, кото­
рое облегчило процесс инвестирования. Еще одна причина — значительный рост 
цен на рынке акций, начавшийся в конце 1990-х гг. Возможно, некоторые инвесто-' 
ры сочли, что в будущем гарантирован непрерывный рост. Как отметил один ана­
литик: «Непрестанный семилетний подъем, популярность взаимных фондов, ори­
ентация работников на персонально управляемые пенсионные планы и лавина 
публикаций об инвестициях в духе "сделай сам" — все это вместе объединилось, 
чтобы создать нацию финансового всезнайства». 
Данные Federal Reserve Bulletin, январь 1997. 

---

174