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N O N E X P E C T E D - U T I L I T Y T H E O R Y
prospects are “edited” using a variety of decision heuristics; in the second, choices
among edited prospects are determined by a preference function that, for a restric-
tive class of prospects,
16
can be represented by the simple decision-weighted utility
form defined previously in expression 6. Two features of this theory distinguish it
clearly from any of the theories we have discussed so far. First and most obvious is
the editing phase, but a second distinguishing feature is that, in prospect theory,
outcomes are interpreted as gains and losses relative to a 
reference point
. For pres-
ent purposes we may think of the reference point as status quo wealth. The moti-
vation for handling consequences in this way is that it allows gains and losses to be
evaluated quite differently. This capacity, it turns out, has some quite interesting
implications.
In prospect theory outcomes are evaluated via a utility function
17
with the shape of
that in figure 4.7. It is kinked at the reference point (i.e., status quo, 
x
5
0). Notice
16
Prospect theory does not provide a general preference representation over prospects. Strictly
speaking, it applies only to prospects of the form (
x
1
, 
p
1
; 
x
2
, 
p
2
; 0, (1
2
p
1
2
p
2
)). The function as-
sumed in prospect theory coincides with the function defined here in the case of “regular prospects”
where either 
p
1
1
p
2
,
1, or 
x
1 
$
0
$
x
2
, or 
x
1 
#
0
#
x
2
.
17
Kahneman and Tversky explicitly avoid using the term “utility” to describe this function, prefer-
ring instead the term “value function.” I suspect they had in mind a conception of value independent
of risk and wished to distance themselves from the notion of utility in EU, where utilities may partly
reflect attitudes to chance. Here I revert to utility terminology, but with a timely reminder that the ap-
propriate interpretation of “utility” varies among theories.
Value of Outcome
Losses (x < 0)
Gains (x > 0)
Figure 
4.7 The valuation of outcomes in prospect theory.

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